证券研究报告·行业跟踪周报·建筑材料 东吴证券研究所 1 / 25 请务必阅读正文之后的免责声明部分 建筑材料行业跟踪周报 地产销售持续复苏，大宗建材预期改善 2023年02月26日 证券分析师 黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师 房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师 石峰源 执业证书：S0600521120001 shify@dwzq.com.cn 证券分析师 任婕 执业证书：S0600522070003 renj@dwzq.com.cn 研究助理 杨晓曦 执业证书：S0600122080042 yangxx@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《政策暖风徐徐，景气缓慢改善》 2023-01-15 《寻找基本面率先兑现的品种》 2023-01-08 增持（维持） [Table_Summary] 投资要点 ◼ 本周（2023.2.20–2023.2.24，下同）：本周建筑材料板块（SW）涨跌幅2.00%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为0.66%、0.98%，超额收益分别为1.34%、1.02%。 ◼ 大宗建材基本面与高频数据：（1）水泥：本周全国高标水泥市场价格为429元/吨，环比变动+4元/吨，较2022年同期-83元/吨。长江流域、泛京津冀、两广、华东地区、中南地区、西南地区、西北地区环比上涨4元/吨、5元/吨、10元/吨、3元/吨、8元/吨、10元/吨、4元/吨。东北地区价格环比下降-7元/吨。本周全国样本企业平均水泥库位为65.2%，环比变动-2.3pct，较2022年同期+1.2pct。全国样本企业平均水泥出货率（日发货率/在产产能）为49.8%，环比变动+15.4pct，较2022年同期+4.1pct。（2）玻璃：本周卓创资讯统计的全国浮法白玻原片平均价格为1750元/吨，环比变动-9元/吨，较2022年同期-678元/吨。本周卓创资讯统计的全国13省样本企业原片库存为7047万重箱，环比变动+24万重箱，较2022年同期+2375万重箱。（3）玻纤：本周无碱2400tex直接纱成交中位数4120元/吨，环比变动-11元/吨，较2022年同期-2030元/吨。 ◼ 周观点：从近期数据来看，地产刺激政策和疫情放开的累积效果持续显现，新房销售继续修复，二手房市场活跃度和交易量持续回暖，二手市场对新房市场的带动和传导效应需持续关注；从微观层面跟踪情况来看，消费建材和家居的数据继续有不错的正增长，经销零售渠道反馈发货或订单回暖明显，工程渠道的数据尚未有明显好转，但对保交付有所期待，资金预计仍是制约因素。市场对地产竣工需求预期和企业经营改善预期在提升，股价亦有相应表现，接下来或将进入基本面兑现阶段。大宗类建材基本面仍处在低位，但预期有所改善，短期或有一些博弈机会。中期而言在刺激政策不断累积和疫后经济修复之后，我们认为2023年中建材行业有望迎来全面的需求和景气回升。 （1）零售端定价能力强、现金流好，中长期受益于存量市场集中度提高，推荐伟星新材、兔宝宝、北新建材。（2）工程端短期弹性显现，推荐坚朗五金、东方雨虹、科顺股份、旗滨集团、凯伦股份等，建议关注三棵树。（3）基建链条实物需求加速落地，利好水泥混凝土产业链，长三角水泥价格底部已现，龙头的强定价权、高分红和现金流价值提供充足安全边际，推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥。 ◼ 大宗建材方面：玻璃：终端需求持续修复，产业链整体库存有望止升回落，但短期终端需求仍难以支持持续去库，需等待下游需求进一步启动，属于时间问题。但中期来看，我们认为前期供给持续缩减已经带来供需平衡的修复，2022年四季度整体库存上行压力已经明显趋缓，而行业大范围亏损持续压制玻璃窑炉开工率，2023年竣工需求有前期高开工体量支撑，随着终端需求的启动，将支持玻璃库存中枢显著下行，将推动全行业盈利修复，价格上涨空间可观。若保交付落地，库存去化斜率加快，价格弹性更大，叠加纯碱产能投放利好玻璃在产业链的利润分配，企业盈利有望大幅修复。浮法玻璃龙头企业享有中长期成本优势，叠加新业务拓展的估值弹性，继续推荐旗滨集团，建议关注南玻A等。 玻纤：节后终端需求尚未完全启动，加之前期下游已有一定程度备货，短期厂商产销一般，但价格尚属稳定。中长期来看，行业盈利已处于底部，随着产能投放节奏放缓，稳增长政策发力带来的内需回-31%-21%-11%-1%1月28日5月27日9月23日1月20日建筑材料沪深300 行业跟踪周报 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 / 25 升，供需平衡表有望持续修复，利好行业景气筑底回升。中期若外需韧性或者风电需求弹性超预期，有望带来行业库存的超预期去化和价格弹性。建议关注中材科技、中国巨石、山东玻纤、长海股份等。 水泥：本周水泥需求继续回升，同比略好于去年同期，基建仍是结构性亮点，其中华东、华南地区大部企业出货量达到7-8成水平，全国熟料产能利用率尚未恢复，整体库存压力不大，支持水泥价格上调落地，但后续开窑后，行业缓解库存压力仍需基建需求的继续发力、房建需求的回暖或错峰的配合。中期来看，投资继续作为稳增长重要抓手，随着财政政策继续发力配合金融工具支持加速信贷落地，2022年四季度信贷改善，狭义基建投资尤其是交通投资明显加速，2023年基建实物需求有望迎来释放高峰，推动需求回升，2023年景气中枢有望企稳回升，旺季价格弹性有望增强。水泥企业市净率估值处于历史底部，受益稳增长继续加码和地产景气改善，有望迎来估值修复，短期需求迎来季节性回升，价格上调节奏加快，叠加稳增长政策预期，是博弈水泥景气反弹的良好窗口期。推荐受益沿江景气反弹，中长期产业链延伸有亮点的华新水泥、海螺水泥和上峰水泥等，中长期推荐基建需求占比更高的北方区域产能占比较大的水泥标的，如冀东水泥、天山股份等。 ◼ 装修建材方面：年后复工部分品类经销渠道反馈出货速度加快，市场逐步回暖，而从企业出货层面看仍需观察和验证。成本端例如铝合金、不锈钢、PVC、沥青等价格已有回调，预计23年盈利继续修复。在地产放松政策效果逐步显现、坏账计提和现金流风险预期逐渐释放之下，板块整体有望迎来业绩及估值修复。参考消费建材板块历史经验和当前的竞争态势来看，在地产行业资金缓和+信心从底部逐渐恢复的阶段，部分公司或将率先借助渠道领先布局、经营效率优势或融资加杠杆等进一步提升份额、进入新的扩张周期，发货或订单增速的拐点可作为右侧信号。推荐坚朗五金、东方雨虹、伟星新材、兔宝宝、科顺股份、北新建材、凯伦股份、东鹏控股、蒙娜丽莎、垒知集团，建议关注三棵树、中国联塑、苏博特、公元股份等。 ◼ 风险提示：疫情超预期、地产信用风险失控、政策定力超预期。 [Table_Tag] 东吴证券研究所 行业跟踪周报 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 / 25 内容目录 1. 板块观点 .............................................................................................................................................. 5 2. 大宗建材基本面与高频数据 .............................................................................................................. 9 2.1. 水泥............................................................................................................................................. 9 2.2. 玻璃........................................................................................................................................... 13 2.3. 玻纤........................................................................................................................................... 16 2.4. 消费建材相关原材料............................................................................................................... 18 3. 行业和公司动态跟踪 ........................................................................................................................ 19 3.1. 行业政策跟踪........................................................................................................................... 19 3.2. 行业新闻................................................................................................................................... 22 3.3. 板块上市公司重点公告梳理................................................................................................... 23 4. 本周行情回顾 .................................................................................................................................... 23 5. 风险提示 ............................................................................................................................................ 24 东吴证券研究所 行业跟踪周报 请务必阅读正文之后的免责声明部分 4 / 25 图表目录 图1： 全国高标水泥价格........................................................................................................................ 10 图2： 长三角地区高标水泥价格............................................................................................................ 10 图3： 泛京津冀地区高标水泥价格....................................