2022盈利预告点评：如何解读这份大超预期的成绩单？未来如何展望？

证券研究报告·海外公司点评·旅游及消闲设施(HS) 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海底捞（06862.HK） 2022盈利预告点评：如何解读这份大超预期的成绩单？未来如何展望？ 2023年02月25日 证券分析师 汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师 李昱哲 执业证书：S0600522090007 liyzh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 19.26 一年最低/最高价 10.00/24.70 市净率(倍) 12.34 港股流通市值(百万港元) 107,355.24 基础数据 每股净资产(港元) 1.56 资产负债率(%) 70.86 总股本(百万股) 5,574.00 流通股本(百万股) 5,574.00 相关研究 《海底捞(06862.HK:)：见龙在田！海底，捞？》 2023-02-23 《海底捞(06862.HK:)：2022年中报点评：经营稳健，改革成效渐显》 2022-08-31 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 41,112 34,601 41,381 50,811 同比 43.68% -15.84% 19.60% 22.79% 归属母公司净利润（百万元） -4,163 1,303 3,778 5,649 同比 -1446.13% 131.29% 189.99% 49.52% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -0.75 0.23 0.68 1.01 P/E（现价&最新股本摊薄） - 72 25 17 [Table_Tag] 关键词：#业绩超预期 #成本下降 #困境反转 [Table_Summary] ◼ 事件1：海底捞2022年正面盈利预告发布，公司2022年收入不低于346亿元（yoy-15.8%），净利润不低于13亿元（上年同期为-41.6亿元）。 ◼ 事件2：特海国际（作为海底捞海外餐厅部分独立上市，但特海2022年业绩仍含于海底捞）发布2022年盈利预警-亏损减少公告，预计特海国际2022年收入不低于3.1亿美元（yoy+78.6%），将录得净亏损3,600-4,500万美元（较上年同期1.5亿美元显著下降）。 投资要点 ◼ 持续降本增效成效显著，业绩大超市场预期。海底捞2022年下半年收入不低于178亿元（yoy-15.1%），主要是由于疫情致客流承压及啄木鸟计划门店调整致2022年1-8月期间门店数较2021年同期减少。海底捞2022年下半年净利润不低于15.7亿元（2022上半年亏损2.7亿元，经营性净利润约4000万元）。剔除票据收益3.3亿元、特海国际2022H2盈利1.1亿元（假设票据收益全部发生于2022H2、特海国际2022全年亏损4050万美元，则倒算得22H2盈利1522万美元，取2月24日美元兑人民币汇率为6.96），我们预计2022下半年海底捞大中华区门店（中国大陆+中国港澳台）实现经营性净利润不低于11.3亿元，显著超越市场预期。公司认为其主要得益于：1）啄木鸟改革成效带来经营效率提升；2）2022年6月以来疫情缓和，餐厅经营明显好转。 ◼ 单店模型精进，业绩拐点已现，强烈看好经营向上弹性。啄木鸟计划一年有余，通过关停门店&审慎扩张、加强自上而下总部产品/培训职能等手段帮助公司化危为机，降本提效，单店模型持续精进。公司通过优化产品及人员结构、调整激励等方式，我们测算2022H2单店盈亏平衡点已降至2.5以下，业绩拐点已现。新模型门店利润弹性显著，为2023年复苏充分蓄能，我们预计2023年1月整体翻台率同比恢复度达100%，伴随线下消费场景持续复苏，业绩向上空间有望续超市场预期。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们调整公司2022-2024年总营收至346.0/413.8/508.1亿元（前值为350.6/409.7/493.9亿元），同比增长-15.8%/19.6%/22.8%。 我 们 上 调2022-2024年 公 司 归 母 净 利 为13.0/37.8/56.5亿 元 （ 前 值 为7.0/33.9/52.1亿 元 ）， 同 比 增 长131.3%/190.0%/49.5%，当前收盘价对应3年动态PE为72/25/17倍。我们继续看好公司业绩充足的弹性与较强的确定性，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：疫情反复；行业竞争加剧；管理改革与经营复苏不及市场预期。食品安全与负面新闻风险。 -45%-37%-29%-21%-13%-5%3%11%19%27%2022/2/252022/6/262022/10/252023/2/23海底捞恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 2 / 3 海底捞三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 11,406 9,756 15,107 19,821 营业收入 41,112 34,601 41,381 50,811 现金 5,827 4,812 7,479 11,258 减:营业成本 17,977 13,902 16,207 19,673 应收账款 3,135 4,311 5,345 7,187 员工成本 14,875 11,745 12,602 14,931 存货 1,456 397 1,764 860 物业租金及折旧摊销 4,887 4,669 4,298 4,622 其他流动资产 987 235 519 516 水电支出 1,457 1,191 1,364 1,676 非流动资产 16,616 18,471 18,822 18,341 交通及差旅费用 246 211 253 310 长期股权投资 351 351 351 351 其他支出-经营 1,854 1,585 1,771 2,173 固定资产 9,315 11,599 12,284 11,587 财务费用 645 439 414 508 无形资产 217 163 176 186 利润总额 (350) 1,481 5,252 7,852 其他非流动资产 6,733 6,357 6,012 6,218 加:其他经营收益 (3,626) 330 0 0 资产总计 28,021 28,226 33,929 38,162 减:所得税费用 185 507 1,470 2,199 流动负债 9,886 8,814 10,810 10,459 净利润 (4,161) 1,304 3,781 5,654 短期借款 3,560 3,641 3,641 3,614 少数股东损益 2 1 3 5 应付账款 1,992 789 2,453 1,482 归属母公司净利润 (4,163) 1,303 3,778 5,649 其他流动负债 4,334 4,385 4,717 5,363 EBIT (3,332) 2,250 5,665 8,360 非流动负债 10,207 10,181 10,110 9,045 EBITDA (1,642) 3,960 5,252 7,852 长期借款 4,017 5,000 6,000 5,493 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 其他非流动负债 6,190 5,181 4,110 3,553 每股收益(元) -0.75 0.23 0.68 1.01 负债合计 20,093 18,995 20,920 19,504 每股净资产(元) 1.42 1.65 2.33 3.34 少数股东权益 14 14 14 14 发行在外股份(百万股) 5574 5574 5574 5574 归属母公司股东权益 7,915 9,217 12,995 18,644 ROE(%) -52.60% 14.13% 29.07% 30.30% 负债和股东权益 28,021 28,226 33,929 38,162 毛利率(%) 56.27% 59.82% 60.84% 61.28% 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 销售净利率(%) -10.12% 3.77% 9.14% 11.13% 经营活动现金流 (3,311) 2,649 6,149 7,319 资产负债率(%) 71.71% 67.30% 61.66% 51.11% 投资活动现金流 3,719 (3,828) (3,607) (2,074) 收入增长率(%) 43.68% -15.84% 19.60% 22.79% 筹资活动现金流 2,757 187 148 (1,443) 净利润增长率(%) -1446.13% 131.29% 189.99% 49.52% 汇率变动影响以及其他现金流调整 (21) (22) (24) (23) P/E - 72 25 17 现金净增加额 3,144 -1,014 2,666 3,779 P/B 12 10 7 5 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，港元汇率为2023年2月25日的0.879，预测均为东吴证券研究所预测 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com