公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 艾为电子（688798） 证券研究报告 2023年02月24日 投资评级 行业 电子/半导体 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 112.7元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 166.00 流通A股股本(百万股) 95.19 A股总市值(百万元) 18,708.20 流通A股市值(百万元) 10,727.35 每股净资产(元) 22.22 资产负债率(%) 25.17 一年内最高/最低(元) 190.76/77.00 作者 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 程如莹 分析师 SAC执业证书编号：S1110521110002 chengruying@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《艾为电子-季报点评:重视研发投入，多产品线持续推进》 2021-11-08 2 《艾为电子-首次覆盖报告:模拟芯片布局五大赛道，芯应用多点开花》 2021-08-21 股价走势 股权激励落地彰显发展信心，营收目标有望稳增长 事件：公司发布关于向激励对象首次授予限制性股票的公告，公司于2023 年2月20日召开第三届董事会第十八次会议和第三届监事会第十五次会议，审议通过了《关于向激励对象首次授予限制性股票的议案》，确定2023年2月20日为首次授予日，以53.07元/股的授予价格向744名激励对象授予478万股限制性股票。 公司产品主要应用于新智能硬件消费电子、物联网、工业、汽车领域，多年积累使公司拥有丰富且齐全的产品系列；根据公司2022年业绩快报公告，22年受宏观环境影响，营收预计同比下降10.21%，归母净利预计同比下降117.75%；我们认为23年随着终端需求复苏，有望逐步修复。 股权激励覆盖700+核心人员，稳固吸引优秀人才。公司此次授予数量为478万股，占目前公司总股本2.88%，授予人数共计744人，覆盖核心骨干、财务负责人等董事会认为需要激励的人员，此外通过外籍人员建设也有助于公司长远发展，因此本次激励对象包含外籍员工。本次激励计划预计摊销的总费用为2.76亿，对2023-2027年会计成本分 别 为1.2/0.85/0.46/0.21/0.026亿。 激励计划营收目标年复合增长率为20%，彰显长期增长信心。公司为本次限制性股票激励计划首次授予设置的业绩考核目标是以2022年营业收入为基数，公司 2023-2026年的营业收入增长率目标值分别为20%/45%/75%/110%，触发值分别为16%/36%/60%/88%。根据公司2022 年年度业绩快报公告，2022年公司实现营收20.9亿，对应本次激励计划目标，2022-2026年的营收年复合增长率为20.4%，对应本次激励计划触发值，2022-2026年的营收年复合增长率为17.1%。 2022年业绩承压，公司加大研发投入持续丰富产品矩阵。2022年受整体宏观经济、疫情反复及国际地缘政治冲突等因素，国内外市场需求疲软导致公司业绩受到影响，叠加公司持续加大研发的投入、存货减值准备的计提及增加股份支付费用，根据公司2022年业绩快报，22年公司预计实现归母净利-5118.6万，同比下降117.75%。公司主要产品包括高性能数模混合芯片、电源管理、信号链等，在各个细分市场中均具备自身独特的竞争优势，客户方面，公司拥有丰富的客户资源覆盖了包括三星、小米、OPPO、VIVO、Amazon、Google等海内外品牌客户。 盈利预测：22年受宏观环境影响，终端市场需求疲软，我们下调原始预期；但随着终端需求回暖及库存持续去化，公司有望重启增长；将22与23年归母净利润预测由4.73/7.09亿元调整为-0.51/1.75亿元，并新增24年归母净利预期为4.03亿元。 风险提示：终端需求复苏不如预期，研发进展不如预期，业绩快报仅为初步测算结果，具体数据以正式发布的22年年报为准。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,437.66 2,327.00 2,089.41 2,654.20 3,504.61 增长率(%) 41.27 61.86 (10.21) 27.03 32.04 EBITDA(百万元) 375.38 739.47 120.96 249.65 473.48 归属母公司净利润(百万元) 101.69 288.35 (51.12) 174.51 403.13 增长率(%) 12.88 183.56 (117.73) (441.39) 131.01 EPS(元/股) 0.61 1.74 (0.31) 1.05 2.43 市盈率(P/E) 184.56 65.09 (367.16) 107.55 46.56 市净率(P/B) 49.32 5.03 5.09 4.91 4.56 市销率(P/S) 13.05 8.07 8.98 7.07 5.36 EV/EBITDA 0.00 44.43 134.28 61.31 32.88 资料来源：wind，天风证券研究所 -53%-44%-35%-26%-17%-8%1%2022-022022-062022-10艾为电子沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 218.37 1,976.33 1,404.56 2,356.17 2,095.49 营业收入 1,437.66 2,327.00 2,089.41 2,654.20 3,504.61 应收票据及应收账款 17.30 34.33 20.86 48.69 38.70 营业成本 969.48 1,386.67 1,247.38 1,579.25 2,074.73 预付账款 5.24 4.18 6.95 4.59 11.33 营业税金及附加 4.89 8.45 6.27 8.88 11.65 存货 378.62 481.56 904.42 411.62 971.53 销售费用 62.31 126.92 114.92 132.71 157.71 其他 36.20 1,169.36 1,103.22 1,143.06 1,139.16 管理费用 66.76 131.05 135.81 148.63 171.73 流动资产合计 655.73 3,665.77 3,440.01 3,964.13 4,256.21 研发费用 205.38 416.73 601.75 623.74 700.92 长期股权投资 0.00 79.71 79.71 79.71 79.71 财务费用 24.76 (4.33) (19.51) (23.75) (28.11) 固定资产 274.84 440.55 394.74 348.92 303.11 资产/信用减值损失 (18.38) (12.70) (73.18) (24.00) (21.22) 在建工程 71.52 156.62 156.62 156.62 156.62 公允价值变动收益 0.65 0.24 1.04 2.14 3.21 无形资产 5.26 14.81 9.89 4.96 0.04 投资净收益 1.83 14.03 13.90 12.98 11.88 其他 45.88 95.01 58.12 43.85 41.84 其他 22.34 (28.69) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 397.50 786.70 699.07 634.06 581.32 营业利润 97.65 288.66 (55.45) 175.86 409.85 资产总计 1,053.23 4,452.47 4,139.08 4,598.19 4,837.53 营业外收入 1.58 6.85 2.84 3.76 4.48 短期借款 189.98 65.34 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.19 0.05 0.08 0.11 0.08 应付票据及应付账款 379.53 356.87 289.65 575.91 511.79 利润总额 99.04 295.45 (52.69) 179.50 414.25 其他 72.61 202.30 156.87 189.15 196.45 所得税 (2.65) 7.10 (1.05) 3.59 8.29 流动负债合计 642.13 624.50 446.53 765.06 708.24 净利润 101.69 288.35 (51.63) 175.91 405.97 长期借款 0.65 57.37 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 (0.52) 1.41 2.84 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 101.69 288.35 (51.12) 174.51 403.13 其他 4.34 20.52 9.09 11.32 13.64 每股收益（元） 0.61 1.74 (0.31) 1.05 2.43 非流动负债合计 4.98 77.89 9.09 11.32 13.64 负债合计 672.68 724.58 455.62 776.38 721.88 少数股东权益 0.00 0.00 (0.44) 0.68 2.75 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 124.20 166.00 166.00 166.00 166.00 成长能力 资本公积 56.93 3,083.70 3,083.70 3,083.70 3,083.70 营业收入 41.27% 61.86% -10.21% 27.03% 32.04% 留存收益 166.51 454.86 403.74 542.53 835.64 营业利润 5.35% 195.61% -119.21% -417.16% 133.06% 其他 32.91 23.33 30.45 28.90 27.56 归属于母公司净利润 12.88% 183.56% -117.73% -441.39% 131.01% 股东权益合计 380.55 3,727.89 3,683.46 3,821.81 4,115.65 获利能力 负债和股东权益总计 1,053.23 4,452.47 4,139.08 4,598.19 4,837.53 毛利率 32.57% 40.41% 40.30% 40.50% 40.80% 净利率 7.07% 12.39% -2.45% 6.57% 11.50% ROE 26.72% 7.73% -1.39% 4.57% 9.80% ROIC 47.02% 94.51% -10.08% 12.87% 104.19% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 101.69 288.35 (51.12) 174.51 403.13 资产负债率 63.87% 16.27% 11.01% 16.88% 14.92% 折旧摊销 22.99 53.71 50.74 50.74 50.74 净负债率 -7.24% -49.29% -37.98% -61.46% -50.68% 财务费用 15.80 5.85 (19.51) (23.75) (28.11) 流动比率 0.98 5.67 7.70 5.18 6.01 投资损失 (1.83