中国航空运输行业展望，2023年2月

2023年2月 目录 摘要 1 分析思路 2 行业基本面 2 行业财务表现 9 结论 12 联络人 作者 企业评级三部 钟 婷 027-87339288 tzhong@ccxi.com.cn 何瑞婷 027-87339288 rthe@ccxi.com.cn 其他联络人 李玉平 027-87339288 ypli@ccxi.com.cn 毛麒璟 027-87339288 qjmao@ccxi.com.cn 中诚信国际 航空运输行业 行业展望 www.ccxi.com.cn 中国航空运输行业展望，2023年2月 2022年以来，受疫情反复及严格的防疫政策影响，航空运输需求明显下滑且创疫情以来新低；航空运输需求下降叠加原油价格高位震荡、人民币汇率波动，航空运输业呈现大额亏损且亏损程度达到历史峰值，行业整体财务杠杆高企，偿债能力指标明显弱化；但随着经济修复、防疫政策全面放开后需求的释放，我国航空运输行业整体经营状况将逐步恢复与改善。 中国航空运输行业的展望为负面改善，中诚信国际认为，未来12~18个月该行业总体信用质量较“负面”状态有所改善，但尚未达到“稳定”状态的水平。 摘要  2022年以来受疫情反复及严格的防控政策影响，航空运输需求明显下滑且创疫情以来新低；短期来看，随着疫情防控政策全面放开及疫情影响的逐步弱化，且在稳字当头、稳中求进经济发展总基调的大背景下，航空运输需求有望触底回升。  在疫情冲击下，2020年以来国内航空公司运力增速有所下降，短期内预计仍将延续放缓趋势；航空公司运力投放力度受疫情影响下降明显，且2022年运力投放力度及正班客座率创疫情以来新低，后续随着航空运输需求的恢复，上述指标将呈现增长态势。  新设航司和低成本航司的发展短期内仍难改中国航空运输业以三大航空集团为主导的竞争格局；高铁虽对航空运输产生一定竞争，但航空客运需求仍存且在长途市场中具备绝对优势，目前逐渐推出的空铁联运产品也有望助力航空与高铁实现互利共赢。  2022年以来，原油价格大幅震荡及人民币汇率下跌对航司经营造成了一定压力；短期来看，随着我国经济修复，人民币汇率预计将回升至合理均衡水平，航司面临的汇兑风险或将有所缓释，但在OPEC+减产以及气转油对需求的支撑下，预计原油价格仍将呈现高位震荡，在成本端对航司经营带来压力。  疫情持续影响下，各航空运输企业经营出现大额亏损，2022年内亏损程度达到历史峰值；财务杠杆处于很高水平且不断攀升；经营获现能力下降、刚性支出规模较大、债务高企等综合因素使航司面临很大的流动性压力，在此背景下国务院、财政部及民航局等部门出台了大力支持措施以缓解航司经营及融资压力。随着疫情防控政策全面放开及经济修复，预计航司营收将得到恢复性增长，盈利能力将有所改善。 中诚信国际行业评论 中国航空运输行业展望，2023年2月 2 一、分析思路 本报告回顾了2022年以来航空运输行业的基本状况，并通过分析航空运输行业的需求端、供给端、竞争格局以及原油价格、汇率波动走势对行业的影响等方面因素，对行业信用基本面进行总结与展望。此外，报告选取了10家代表性企业作为样本，对行业内企业盈利能力和偿债水平进行分析，以期对未来12~18个月行业信用状况作出判断。 二、行业基本面 2022年以来受疫情反复及严格的防控政策影响，航空运输需求明显下滑且创近十年新低；但伴随疫情防控政策全面放开及宏观经济的加快修复，航空运输需求有望触底回升。 航空运输业属于周期性行业，其增长趋势与国民生产总值（GDP）增长趋势呈现一定的相关性。2022年以来，疫情防控难度不断加大，我国疫情由稳定控制，转变为多点散发、多点频发的状态，导致较为依赖居民活动的服务业受疫情冲击的时间相对较长以及范围相对较大，尤其是人与人接触更为频繁的交通服务业。全年来看，我国民航运输总周转量同比下降30.1%至599.3亿吨公里，运输总周转量创近十年新低。2022年11月以来，我国不断优化防疫政策，年底国家卫生健康委发布公告，并于2023年1月8日将新型冠状病毒感染从“乙类甲管”调整为“乙类乙管”，疫情防控政策全面放开。经历了政策放开后的首轮大规模阳性病例，当前整体疫情进入低流行水平，长期受到压抑的出行需求有望逐步释放。此外，疫情冲击减弱、稳增长及扩大内需政策延续、政治周期转换等因素支撑2023年经济修复。经济活跃度增加亦对航空运输需求形成支撑，航空运输行业的景气度有望触底回升。 图1：民航运输总周转量及其增速与GDP增速变化趋势分析 资料来源：Choice，交通运输部，中诚信国际整理 客运方面，2022年，我国航空运输业旅客周转量同比下降40.1%至3,913.7亿人公里；其中国内航线（含港澳台航线）同比大幅下降40.9%至3,804.9亿人公里，而国际航线旅客周转量因上年同期基数较小同比上升20.2%至108.8亿人公里。2023年以来，得益于疫情政策的放开，春节假期七天（2023年1月21日至27日）民航运输旅客900万人次，较2022年春节同期增长79.8%；展望未来，2023年民航客运需求将迎来复苏态势，但仍需关注后续疫情波动及航班量恢复等因素对旅客周转量的影响。 -50.0-40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.030.002,000,0004,000,0006,000,0008,000,00010,000,00012,000,00014,000,0002010201120122013201420152016201720182019202020212022民航运输总周转量（万吨公里）（左轴）民航运输总周转量增速（%）（右轴）GDP增速（%）（右轴） 中诚信国际行业评论 中国航空运输行业展望，2023年2月 3 图2：2019年以来民航客运情况 资料来源：Choice，《民航行业发展统计公报》，中诚信国际整理 图3：以2019年月份数据为基数国内航线旅客周转量增长情况（%） 图4：以2019年月份数据为基数国际航线旅客周转量增长情况（%） 资料来源：Choice，《民航行业发展统计公报》，中诚信国际整理 资料来源：Choice，《民航行业发展统计公报》，中诚信国际整理 货运方面，2022年，受疫情反复及经济下行压力加大影响，当期货邮周转量同比下降8.7%至254.1亿吨公里；其中国内航线货邮周转量同比下降25.9%至52.3亿吨公里，国际航线货邮周转量则同比小幅下降2.8%至201.8亿吨公里。预计2023年我国经济虽有望实现恢复性增长，但全球经济复苏动能弱化及贸易增长放缓对外贸需求形成制约，短期内航空货运市场增长仍将面临一定挑战。 -100.00-80.00-60.00-40.00-20.000.0020.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年国内航线2021年国内航线2022年国内航线-120.00-100.00-80.00-60.00-40.00-20.000.0020.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年国际航线2021年国际航线2022年国国际航线01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,0007,000,0008,000,0009,000,000010,000,00020,000,00030,000,00040,000,00050,000,00060,000,0002019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-12国内航线客运量（人，左轴）国际航线客运量（人，左轴）国内航线旅客周转量（万人公里，右轴）国际航线旅客周转量（万人公里，右轴） 中诚信国际行业评论 中国航空运输行业展望，2023年2月 4 图5：2019年以来民航货运情况 资料来源：Choice，《民航行业发展统计公报》，中诚信国际整理 图6：以2019年月份数据为基数国内航线货邮周转率增长情况（%） 图7：以2019年月份数据为基数国际航线货邮周转量增长情况（%） 资料来源：Choice，《民航行业发展统计公报》，中诚信国际整理 资料来源：Choice，《民航行业发展统计公报》，中诚信国际整理 综上所述，受新冠肺炎疫情冲击以及国内经济增速放缓影响，2022年以来我国航空运输需求明显下降且创疫情新低。展望未来，航空货运增长在全球经济复苏动能弱化及外贸需求不足的背景下或将面临一定压力，但疫情政策的放开将带动民航客运需求迎来复苏态势，航空运输需求有望触底回升。 在疫情冲击下，2020年以来国内航空公司运力增速有所下降，短期内预计仍将延续放缓趋势；航空公司运力投放力度受疫情影响下降明显，且2022年运力投放力度及正班客座率创疫情以来新低，后续随着航空运输需求的恢复，上述指标有望恢复增长态势。 2010~2019年，我国民航运力投入不断增强，全行业航空运输公司完成运输飞行小时数从2010年的510.90万小时增长至2019年的1,231.13万小时，年均复合增长率为9.19%；疫情发生后，航空运输业受到较大冲击，2020~2021年全行业航空运输公司完成飞行小时数分别为876.22万小时和932.16万小时，2021年虽较上年增长6.4%，但较2019年仍有一定差距。航线网络方面，2021年我国共有定期航班航线4,864条，其中国际航线因受0500001000001500002000002500000100,000200,000300,000400,000500,000600,0002019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-