第1页共7页每周市场回顾与展望-2023.02.20【主要结论】宏观经济：国内宏观经济仍处在“经济增长疲弱，政策稳增长”的状态。从高频数据看，经济延续修复，上周有所加速，当前修复情况仍略低于2019年和2021年。政策层面，一是《求是》杂志发表国家领导人重要文章《当前经济工作的几个重大问题》；二是央行、银保监会近日召开部分商业银行座谈会，要求按照合同约定做好客户提前还款服务工作；三是中办、国办印发《关于进一步加强财会监督工作的意见》提出，严肃查处违规新增地方政府隐性债务等突出问题。权益市场：美国1月CPI表现超市场预期，美联储官员发言偏鹰派，十年期美债收益率继续上行，美股三大宽基指数表现分化。我们认为在基数以及需求走弱之下，美国通胀下行趋势基本得以确立，这对于市场是一个相对正面的信号。不过，在美国通胀绝对水平仍高、通胀粘性因素仍在的环境下，通胀读数下行过程中可能仍将有所扰动，进而造成市场波动。上周A股主要指数均告下跌，北向资金单周净流入额较前一周回升，连续十四周净流入。疫情、国内政策走向、中美关系仍是影响A股走势的重要因素。固定收益市场：当前，我们认为市场与我们的预期差已经趋于收敛。后续经济层面的上行风险应该主要来自于地产和政策，对于前者我们预期并不乐观，对于后者也缺乏超越市场的看法，至少从目前政策传递出的信号来看（经济日报对防止投资过热的评论），强刺激的概率相对较低。从资金面来看，资金利率中枢已经收敛回到政策利率附近，在这一水平下，中短端资产的定价处于相对合理的水平。综上我们建议将久期观点调整至中性。正文内容：一、市场回顾（一）宏观方面1、经济增长：高频数据显示经济整体延续修复，其中工业企业开工率基本已经修复至20年疫情之前（19年同期）水平，但是货运修复到了平台期（差不多维持在19年同期80%左右的水2023.02.13-2023.02.17每周市场回顾与展望 第2页共7页每周市场回顾与展望-2023.02.20平）。需求端方面，建材需求基本修复至冬季疫情前水平，不过较20年疫情之前（19年同期）仍然存在差距。地产需求继续改善。上周整车货运量同比小幅下降。南华综合指数较前一周上升0.1%。结构上，工业品、金属、能化价格指数环比增速分别为0%、-0.5%、+0.3%。农业品价格指数环比0.6%，贵金属价格指数环比-0.7%。生产方面，上周工业开工率基本恢复至去年水平以上。全国247家钢铁企业高炉开工率由78.4%升至79.5%，高于去年水平。上周，焦化企业（产能>200万吨）开工率由83.4%降至82.8%，高于去年。上周，汽车半钢胎开工率由66.7%升至71.7%，超出去年水平。上周螺纹钢消费量同比下降，库存环比上升，价格基本持平前一周。需求方面，螺纹钢表观消费量高于去年同期水平。库存方面，上周螺纹钢库存较前一周上升3.1%。价格方面，上周螺纹钢价格较前一周上升-0.1%。上周水泥出货量提升但低于去年水平，价格环比上升。全国水泥出货率由21.2%升至34.4%。水泥价格指数较前一周上升0.6%，明显回升。地产方面，上周新房销售继续改善，二手房销售较为强劲。上周一手商品房成交面积同比增速（春节对标）由-27.8%升至-13.2%。从城市能级上来看，一线城市商品房成交面积同比增速为-26.3%升至-21.3%，二线城市同比增速为-16.8%升至3.4%，三四线城市同比增速为-51.9%升至-4.8%。二手房销售增速继续提升。上周二手商品房成交面积同比增速（春节对标）由18.1%降至14.6%。从城市能级上来看，一线城市商品房成交面积同比增速由7%升至14.6%，二三线城市同比增速由25.6%降至14.7%。据不完全统计，2023年已有近30个城市调整了首套房贷利率。优化限购、降低首付、补贴税费、提高贷款额度也逐渐成为调控政策优化的“标准配置”。上周农业部公布的农产品批发价格200指数环比-0.5%，持平季节性。注：以上数据来源于WIND资讯2、通货膨胀：初步预计2月CPI同比增长降至1.5%左右；PPI同比增长降至-1.4%左右。3、流动性：上周央行等额超量续作MLF，银行间资金利率整体有所回落。上周逆回购到期18400亿元，央行实施逆回购8270亿元；MLF到期3000亿元，央行实施MLF4990亿元。上周央行资金净回笼8140亿元。上周，回购定盘利率FR007周均值由2.25%降至2.17%，DR007由2.11%降至2.05%，R007由 第3页共7页每周市场回顾与展望-2023.02.202.35%降至2.29%。上周美元继续升值，人民币继续贬值。美元兑人民币中间价周均值由6.78升至6.83，人民币离岸汇率周均值由6.8升至6.85。4、国际经济与政策方面：1）美国1月通胀表现超过市场预期，往后需注意劳动力紧平衡的背景下通胀下行斜率低于市场预期的可能；2）近期美联储官员发言偏鹰派，欧央行官员发言体现分歧（主要体现在对通胀和经济韧性的理解层面），其余主要经济体央行发言均偏鹰。3）疫情方面，国内疫情暂未见反弹，但XBB毒株检出引起关注。注：以上数据来源于WIND资讯（二）权益方面截至上周收盘，上证指数报收3224.02点，较前一周下跌1.12%，深证成指报收11715.77点，较前一周下跌2.18%，中小100较前一周下跌2.88%，创业板指较前一周下跌3.76%。分行业来看，上周30个中信一级行业中6个行业上涨，其中食品饮料、石油石化和纺织服装较前一周分别上涨1.58%、0.78%和0.53%；24个行业下跌，其中电力设备及新能源、电子和房地产较前一周分别下跌3.90%、3.35%和3.25%。图1：主要指数表现图2：行业表现 第4页共7页每周市场回顾与展望-2023.02.20注：数据来源于WIND资讯，工银瑞信整理，数据区间为2023年2月13日至2023年2月17日北上资金连续十四周净流入，货币市场利率下行。上周货币市场利率下行，人民币汇率贬值；北上资金连续十四周净流入、海外Chinafund连续六周净申购；公募基金募资仍然维持低位，存量申赎率维持正常水平；私募仓位回落；融资余额及成交占比回升。主要宽基指数估值处于历史均值以下水平。沪深300ERP在历史76.3%分位，沪深300价值的ERP处在历史84.3%分位。行业景气度方面，最近一个月仅农林牧渔、通信、建筑和家电行业的盈利预期上调，消费者服务、传媒、房地产、轻工制造和计算机行业业绩下调较多。注：以上数据来源于WIND资讯（三）固定收益方面利率债方面，一年期国债收益率2.20%，较前一周上涨0.01%；三年期国债收益率2.53%，较前一周上涨0.06%；十年期国债收益率2.89%，较前一周上涨0.13%。一年期国开债收益率2.38%，较前一周下跌0.01%；三年期国开债收益率2.70%，较前一周上涨0.07%；十年期国开债收益率3.06%，较前一周上涨0.08%。信用债方面，一年期AAA最新收益率2.70%，较前一周上涨0.08%；五年期AAA最新收益率3.35%，较前一周上涨0.40%；一年期AA+最新收益率2.80%，较前一周上涨0.08%；五年期AA+最新收益率3.72%，较前一周上涨0.45%；一年期AA最新收益率2.95%，较前一周上涨0.22%；五年期AA最新收益率4.17%，较前一周上涨0.54%；一年期城投债最新收益率2.96%，较前一周上涨0.19%；五年期城投债最新收益率4.17%，较前一周上涨0.75%。 第5页共7页每周市场回顾与展望-2023.02.20图3：各类债券持有期收益率涨跌幅图4：各类债券收益率变动注：数据来源于WIND资讯，工银瑞信整理，数据区间为2023年2月13日至2023年2月17日二、市场展望宏观经济方面：经济增长方面，整体来看，当前经济仍然处在爬坑修复的态势之中（关注货运到达平台期后高频数据的后续表现）。除此之外，虽然上周疫情暂未见反弹，但XBB毒株检出引起关注，后续对疫情的走势保持跟踪。政策层面，一是《求是》杂志发表国家领导人重要 第6页共7页每周市场回顾与展望-2023.02.20文章《当前经济工作的几个重大问题》，再次点出要从改善社会心理预期、提振发展信心入手，抓住重大关键环节，纲举目张做好今年经济工作。二是针对房贷提前还款难等问题，央行、银保监会近日召开部分商业银行座谈会，要求按照合同约定做好客户提前还款服务工作。三是中办、国办印发《关于进一步加强财会监督工作的意见》提出，严肃查处违规新增地方政府隐性债务等突出问题。除此之外，杭州银行宣布从杭州财政局控股变成了无实际控制人，引发市场对地方隐性债务处置的遐想。通货膨胀方面，初步预计2月CPI同比增长由2.1%降至1.5%；PPI同比增速由-0.8%降至-1.4%。权益方面:上周全球股市和大宗商品涨跌不一；十年期美债收益率继续上行，美股三大宽基指数表现分化。上周A股主要指数均告下跌，创业板50、创业板指领跌；小市值表现继续好于大市值，低估值因子表现相对较好。板块方面，上周各板块普跌，其中成长板块跌幅居前。上周成交拥挤度继续降低，成交活跃度上升，风险容忍度下降，市场情绪降温。固定收益方面：站在当前位置看，我们认为市场与我们的预期差已经趋于收敛。1月上旬我们对市场偏谨慎，认为市场对于基本面和资金面的潜在利空预期并不充分。经过前期调整之后，市场对于经济向上（尤其是社会流量和消费修复）的预期已经计入得较为充分，春节后利率转为震荡，即便1月信贷高增市场也不为所动。后续经济层面的上行风险应该主要来自于地产和政策，对于前者我们预期并不乐观，对于后者也缺乏超越市场的看法，至少从目前政策传递出的信号来看（经济日报对防止投资过热的评论），强刺激的概率相对较低，这可能与消费、线下服务业快速改善背景下，经济达成5%增速目标难度较小有关。从资金面来看，资金利率中枢已经收敛回到政策利率附近，在这一水平下，中短端资产的定价处于相对合理的水平，除了利率债的期限利差偏窄之外，大部分的利差水平都回归到了相对中性的位置。综上我们建议将久期观点调整至中性​。​​重要提示：本材料为客户服务材料，不构成任何投资建议或承诺，本材料并非基金宣传推介材料，亦不构成任何法律文件。投资有风险，过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成新基金业绩表现的保证，有关数据仅供参考，不构成任何承诺。工银瑞信在本材料中的所有观点仅代表工银瑞信在本材料成文时的观点，工银瑞信有权对其进行调整。若本材料转载第三方报告或资料，转载内容仅代表该第三方观点，并不代表工银瑞信的立场。除非另有明确说明，本材料的版权为工银瑞信所有。未经工银瑞信的书面许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、复制或修改。 第7页共7页每周市场回顾与展望-2023.02.20公司地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦A座6-9层邮政编码：100033客服热线：400-811-9999（免长途费）