后疫情时代东南亚基础设施融资的再思考维韦克·拉奥、斯特凡诺·加蒂、弗朗西斯卡·卡萨利尼和马蒂亚·皮亚诺西2023年2月亚洲开发银行 后疫情时代东南亚基础设施融资的再思考维韦克·拉奥、斯特凡诺·加蒂、弗朗西斯卡·卡萨利尼和马蒂亚·皮亚诺西2023年2月亚洲开发银行 知识共享署名 3.0 政府间组织许可（CC BY 3.0 IGO）©2023亚洲开发银行6 ADB Avenue， Mandaluyong City， 1550 Metro Manila， Philippines 电话 +63 2 8632 4444;传真 +63 2 8636 2444一些版权。出版于2023年。国际标准书号978-92-9270-025-6（印刷）;978-92-9270-026-3（电子）;978-92-9270-027-0（电子书）股票没有出版。TCS230029DOI http://dx.doi.org/10.22617/TCS230029本出版物中表达的观点是作者的观点，不一定反映亚洲开发银行（ADB）或其理事会或其所代表的政府的观点和政策。亚行不保证本出版物所含数据的准确性，也不对其使用的任何后果承担任何责任。提及制造商的特定公司或产品并不意味着亚行认可或推荐它们优先于未提及的类似性质的其他公司或产品。通过指定或提及特定领土或地理区域，或在本出版物中使用“国家”一词，亚行无意对任何领土或区域的法律或其他地位做出任何判断。本作品可在知识共享署名 3.0 政府间组织许可 （CC BY 3.0 IGO） https://creativecommons.org/licenses/by/3.0/igo/ 下获得。使用本网站的内容，即表示您同意受本许可条款的约束。有关署名、翻译、改编和许可，请阅读 https:// www.adb.org/terms-use#openaccess 上的条款和使用条款。本CC许可证不适用于本出版物中的非亚行版权材料。如果材料归属于其他来源，请联系该来源的版权所有者或出版商以获得复制许可。对于因您使用材料而引起的任何索赔，亚行概不负责。如果您对内容有任何疑问或意见，或者希望获得不属于这些条款的预期用途的版权许可，或者获得使用亚行徽标的许可，请联系 pubsmarketing@adb.org。亚行出版物的更正可在 http://www.adb.org/publications/corrigenda 找到。笔记：在本出版物中，“$”是指美元。亚行承认“中国”为中华人民共和国;“香港”作为“中国香港;土耳其“作为土耳其;“美国”和“美国”作为美国;和“俄罗斯”作为俄罗斯联邦。英格丽·施罗德的封面设计。 内容1介绍12COVID-19对全球经济的影响33基础设施在大流行后可持续复苏中的突出作用 114私人基础设施融资趋势165银行与机构投资者的主要趋势与合作模式 276A. 公共部门和多边开发银行的作用 537结论63 表、数据和盒子表12011-2021年基础设施基金募集资金总额最大的十大基金管理公司 2422011-2021年基础设施基金募集资金总额最大的十大基金经理 253全球基础设施领域十大股权投资者，第一季度2021264最适合亚太地区的金融投资来源基础设施、542019年和2020年5主要仪器支持贷款轨道56公私合作项目数据1利息费用和政府债务,2007–202182全球高收益债券和股票发行量，2007年至1月202183按行业划分的全球投机级企业违约数量，2019–202094上市基础设施的收入变化估计，2020–2021145全球项目融资贷款和交易数量（2017–Q3）2021186银团和项目融资贷款趋势（2017–Q3）2021197全球项目融资市场：按行业细分，2017–Q32021198全球项目融资市场：按宏观地区细分，2017–Q32021209亚太地区和日本项目融资市场：按行业细分，2017–Q3202121102017-Q3年项目债券和项目融资贷款趋势20212211全球、亚太地区和日本项目债券市场（2017–Q3）20212212未上市股权融资基础设施,2001–20202313非上市基础设施股权基金募集资金总额主要的24地理集中,2001 - 202014按资产投资另类投资的主要原因类3015按基金划分的投资期内平均管理费类型3216传统银行银团与银团的比较Bank-to-Institutional40投资者联合17项目融资抵押贷款的典型结构义务4718支持项目融资的融合机制示例证券化60 表、数字和盒子v盒子1COVID-19对亚洲经济的影响32基础设施需要在亚洲113在发展中市场投资基础设施的风险 164基础设施作为一种资产类别285基础设施债券基金在全球层面上336银行与机构投资者合作实例 40基础设施贷款7基础设施项目融资抵押贷款义务示例 438针对机构投资者的项目融资抵押贷款义务 48亚洲基础设施融资多元化：以海湾舫基建资本为例9多边发展贷款和基础设施担保概述 5810扩大基础设施贷款的资本救济：合成证券化 61非洲开发银行的报告以及公共和私人投资者之间的合作 致谢该研究得到了亚洲开发银行（ADB）知识和支持技术援助（TA）-9791的支持。公私伙伴关系。作者感谢亚行东南亚局局长何塞·安东尼奥·谭三世（Jose Antonio Tan III）为使这项研究成为可能提供的指导和支持，并感谢亚行的资金支持。该出版物大量借鉴了早期出版物。虽然提供了很长的参考文献列表，但共同作者*撰写的以下报告对论文的背景研究做出了重大贡献：（i）政府为增加基础设施信贷机会的政策公私伙伴关系：一种分类和评估方法（公共资金与管理，泰勒和弗朗西斯，2017）;（二）项目融资理论与实践：设计，构建和融资私人和公共项目，第三版（爱思唯尔学术出版社，2018年）;（三）项目融资抵押债务：利差决定因素的实证分析（欧洲财务管理，威利，2012）;（四）长期投资的公私合作：向公共价值创造靠拢(爱德华·埃尔加出版,2022);和(v)公私伙伴关系：可持续合同原则(Palgrave Macmillan可汗,2021)。* Vivek Rao，东南亚部首席金融部门专家;Stefano Gatti，博科尼大学基础设施金融Antin IP教授;弗朗西斯卡·卡萨利尼，博科尼大学研究员和初级讲师;Mattia Pianorsi，博科尼大学研究助理。 缩写亚洲开发银行亚洲开发银行克罗债务抵押贷款新型冠状病毒肺炎冠状病毒病发展类金融机构发展金融机构国内生产总值国内生产总值(gdp)GFC全球金融危机20国集团(G20)举行的二十国集团MDB多边开发银行MLA授权牵头行经济合作与发展组织经济合作与发展组织购买力平价公私合作伙伴关系特殊目的载体特殊目的载体 执行概要本报告的目的是了解后冠状病毒病（COVID-19）大流行时代的当前基础设施融资情况，并探索可以扩大东南亚基础设施项目债务融资可用性的选项。鉴于大流行该研究导致了更广泛的全球经济下滑，其动机是基础设施部门在引领亚洲经济体走向复苏方面所发挥的关键作用。虽然在 COVID-19 之前，全球对大量基础设施和对可持续发展的贡献的需求已得到充分认可，但随着社会面临卫生系统紧张、供应链中断、失业率上升、能源市场通货紧缩压力以及运输中断，高质量和更具弹性的基础设施受到更多关注。在这种情况下，基础设施投资的直接增长动力是通过建设。全球基础设施中心估计，短期财政增长乘数平均在1年内达到0.80，在2-5年内达到1.53。这些来自公共基础设施投资的乘数明显高于社会转移支出的乘数，后者的2-5年乘数估计为0.84。在全球范围内，2020年国内生产总值（GDP）降至-3.3%，劳动力市场萎缩1.14亿个就业岗位和国际投资下降了约42%，估计为8590亿美元。根据亚洲开发银行（ADB）的一项研究，全球约27%-30%的损失来自亚洲发展中经济体，预计到2020年，亚洲地区GDP的下降幅度为1.4万亿至2.2万亿美元。与亚洲发展中国家相比，美国的损失略小，而欧洲的损失占GDP的比例更大。基础设施投资在疫情后复苏中的作用虽然COVID-19对亚洲发展中经济体造成了打击，但它也强调了投资基础设施以提高韧性的重要性。目前的预测仍然表明，全球新兴市场的基础设施投资将持续增加，其中亚洲发展中国家是建设大多数新基础设施的关键地区。未来20年，该地区每年将投资1.7万亿美元，高于2007-2018年的1万亿美元。中华人民共和国仍将是最大的贡献者，而印度将是第二大贡献者，占亚洲发展中国家支出的10%。然而，在未来5年，政府只能覆盖总目标支出的37%。虽然历史上基础设施一直归公众所有，并通过税收和公共债务融资，但私人资本在基础设施发展中发挥着越来越大的作用。在疫情后复苏的背景下，补充公共投资和吸引私人资本进入基础设施的需求尤为突出，政府因非同寻常的财政政策而面临前所未有的债务水平。事实证明，公私伙伴关系有助于通过匹配公共和私人资金来提供基础设施和加速长期经济复苏，它们被视为亚洲新兴经济体基础设施交付的首选方法。 执行总结9另类投资和风险分担模型债务基金模式。基础设施债务基金是项目融资领域相对较新的参与者。这些基金是投资工具，以直接贷款的形式向基础设施项目提供债务，在较小程度上以债券的形式提供债务。对于机构投资者来说，债务基金模式可能是进入基础设施市场的最简单方法，即使对于不太复杂的投资者和那些没有特定的专门团队来投资相关资产的人来说也是如此。通过这种模式，投资者对有限合伙企业做出无资金承诺，有限合伙企业是在基金期限内提取的，该基金由投资专业人士筹集和管理，他们筛选、分析、投资、监控和实施基础设施项目中的价值创造行动。战略资产配置是从交易一开始就定义，允许机构投资者选择最适合其投资需求的基金，例如，实现风险分散优势。债务基金模式的成功取决于强劲的交易流。直接贷款模式。通过直接贷款，机构投资者投资于基础设施贷款，这些贷款可以由授权牵头安排人（MLA）银行合伙或共同投资发起，也可以由机构投资者自己直接发起基础设施贷款。在合伙或共同投资方式中，机构投资者投资于MLA银行发起的基础设施贷款并参与银团流程，MLA银行保留其投资组合中每笔贷款的预先商定百分比。2010年至2018年间，许多银行与机构投资者签订了合作协议。从银行和机构投资者的角度来看，伙伴关系都具有优势。合作伙伴关系创造了一个专属的资金市场，银行可以从合作伙伴机构投资者那里获得基础设施资金。证券化。证券化交易涉及重新包装金融资产组合的风险。这种风险通过向SPV（现金证券化）转移或使用信用衍生技术（合成证券化，当风险通过信用衍生品或担保的捆绑贷款转移时）转移到特殊目的公司（SPV）。然后，风险通过SPV发行的证券出售给资本市场。这些证券由信用评级机构根据其在资本结构中的资历进行评级。广泛的投资者群体根据其个人风险/回报偏好和投资标准购买证券。资产管理公司通常通过构建投资组合和优化投资组合绩效来管理基础贷款池。证券投资者承担投资组合遭受损失的风险。整个交易受益于该计划，因为票据的信用强度通常比任何单个项目贷款的信用强度更强，因为汇集的现金流分散了违约风险。 介绍1本报告的目的是了解后冠状病毒病（COVID-19）大流行时代的当前基础设施融资情况，并探索可以扩大东南亚基础设施项目融资可用性的选项，涉及债务融资。鉴于疫情导致更广泛的全球经济下滑，该研究的动机是基础设施部门在引领亚洲经济体走向复苏方面的关键作用。1尽管全球对大量基础设施的需求及其对可持续发展的贡献早在 COVID-19 之前就已得到广泛认可，但在大流行之后，随着社会面临卫生系统紧张、供应链中断、失业率上升、能源市场通缩压力和运输中断，高质量和更具弹性的基础设施受到更多关注。在这种情况下，基础设施投资的直接增长动力是通过建设。全球基础设施中心估计，短期财政乘数平均在1年内达到0.80，在2-5年内达到1.53。2 估计还显示，公共基础设施投资的乘数效应明显高于社会转移支付等替代支出，后者的2-5年乘数估计为0.