敬请阅读末页的重要说明 期货研究报告 | 商品研究 周度报告 区域套利窗口打开，做好沽空准备 2015年3月25日 铜周度报告20160319—20160325 LMES_铜3走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 招商期货研究所微信公众号： 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 LMES_铜3 空仓 空仓 无 沪铜 空仓 空仓 无 本期观点：  高库存或许会抑制铜价继续反弹高度。全球库存持续高位，而国内加工企业逐步进入旺季，而国内去库存化之路依旧漫长，国内上周库存仅下降9000吨，说明国内消费较差。14年铜价高点出现在8月份，15年铜价高点出现在5月份呢，今年高点可能会出现在4月份。  LME继续挤仓。LME库存继续走低，目前15.1万吨，LME库存受大型矿企控制，不排除有进一步下跌动能，因此LME挤仓或继续存在，目前CASH升水32元，目前CASH和4月DATE有10美金价差，如果持续存在，会导致。  洋山铜溢价大幅走低至50。洋山铜溢价跌至50，而LME又是BACK结构，掉期会有货者有损失，因此到港货或许30-35美金可以收获，而新加波LME仓库补贴55美金，区域性套利窗口或将打开。  操作建议：5200逢高建立空单。  风险消费提示：铜价下跌引发铜精矿减产及冶炼厂减产。 刘光智 86-755-23946534 liuguangzhi@cmschina.com.cn F3009663 徐世伟 0755-23905171 xushiwei@cmschina.com.cn F0307617 Z0001836 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 广东地区和上海地区价格升贴水情况决定冶炼厂往那个地区发货多。且广东地区升贴水概况更能反映终端需求。 广东地区现货价格37480元，贴水110元， 上海地区现货价格37510元，贴水95元。 国内高库存压制现货持续处于贴水态势，而国内合约呈现CONTANGO结构，较多注册仓单移仓赚基差钱。 一、铜市场走势回顾 表1：铜市场价格及走势（单位：元/吨，美元/吨，吨） 标的 3月25日 3月18日 涨跌 沪铜连三 37830 38200 -370 伦铜电3 4958 5048 -90 广东现货 37480 38230 -750 上海现货 37510 38110 -400 SHFE库存 385898 394777 -8879 LME库存 151375 158275 -6900 精废铜价差 3630 3770 -140 沪铜3-1 160 250 -90 广东现货升贴水 -110 -95 -15 上海现货升贴水 -95 -200 +105 资料来源：wind,招商期货研究所 图1：沪铜指数日K线图(元/吨) 图2：LME铜日K图（美元/吨） 资料来源：文华财经,招商期货研究所 资料来源：文华财经,招商期货研究所 图3:铜现货走势图 资料来源：Wind资讯，招商期货研究 二、宏观经济概述 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 美国投资者信心指数3月值为9.4，2月值为3.7，小幅上涨，虽然投资信心指数回升，美国加息步伐继续降慢，以免影响经济复苏。 美国银行间资金拆借利率维持均衡水平。 美国隔夜LIBOR利率为0.3753，一个月LIBOR为0.433。 本周国债收益率为1.91%，上周为1.88%。 VIX代表恐慌指数，指数较高，市场趋于恐慌，商品有下跌风险。 本周VIX指数为14.74，上周为14.02. 美元指数本周为96.12，上周为95.06，小幅走高，压制铜价反弹。 美国2月新增非农就业人数24.2万人，1月为17.2万人。 美国失业率2月为4.9%，1月为4.9%。 美国非制造业PMI小幅走低，1月值为53.5，2月值为53.4。 美国制造业PMI小幅走低，1月值为48.2，2月值为49.5，制造业持续走软。 德国十年期国债收益率0.21%，上周为0.23%。 西班牙十年国债收益率为1.49%，上周为1.52%。 法国十年期国债收益率为0.471%，上周为0.588%。 欧元区2月制造业PMI值51.2，服务业PMI为53.6。 2.1美国经济缓慢复苏 图4：投资信心指数持续高位 图5：拆借利率维持均衡 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 图6：国债收益率及VIX指数 图7：美元指数及铜价 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 图8：非农及失业率 图9：制造业及非制造业PMI 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 2.2欧洲经济小幅复苏 图10：国债收益率 图11：PMI持续在荣枯线上方 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 2.3中国经济探底过程中 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 “克强指数”三种经济指标：工业用电量新增、铁路货运量新增和银行中长期贷款新增的结合。 克强指数12月为1，11月为0.61，小幅上升，过去中国是靠工业拉动的，可能跟用电量，货运量有较大关系，但是中国字转型以第三产业拉动经济，克强指数可能有些失准。 12月水泥产量19797万吨，11月水泥产量20494万吨，环比下降3.4%，同比下跌1%。 12月发电量4910亿千瓦时，11月发电量4660亿千瓦时，环比上升5.4%（冬天扰动因素），同比上升0.3%。 若M1增速过快，则消费和终端市场活跃。 若M2增速过快，则投资和中间市场活跃。 2月M2增速为13.3%，M1同比增速为17.4%。 资金实际成本用一年期国债收益率与CPI价差表示。目前实际资金成本由于货币宽松小幅下降至-0.05。实际资金成本的下降有利于企业进行投资活动。 银行拆借利率小幅回升，短期资金压力较大。隔夜SHIBOR利率为1.99，上周为1.99. 一周SHIBOR利率为2.3，上周为2.3. 2月新增人民币贷款7266亿元，较1月2.5万亿减少1.78万亿元，同比减少28%。 2月工业增加值5.4%，持续回落。 图12：克强指数低位震荡 图13：水泥产量及发电量 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 图14：M2和M1价差 资料来源：WIND,招商期货研究所 图15：资金实际成本 图16：银行间拆解利率 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 图17：新增人民币贷款 图18：工业增加值及铜价 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 根据WOOD MACKENZIE报告来看，虽然15年一季度由于干旱、罢工等因素导致铜精矿产量有所下滑，但是下半年将迎来铜精矿高峰，预15年同比14年小幅增长3%，而16年有MMG旗下Las Bambas，中铝旗下Toromocho Project，自由港旗下morcnic和corre verde, Hudbay 旗下Constancia，南方铜业旗下toquepala和buenqvista等投产或达产，预计16年铜精矿增速维持在2%。 TC/RC是铜矿商向冶炼厂支付的冶炼加工费用，代表铜精矿供应短缺和过剩的程度。目前铜精矿现货TC（30%MIN CIF 中国）小幅下降到92.5美元。 2月份进口铜精矿145万吨，环比上月117万吨增加28万吨，同比增加93%。 12月份国内铜精矿产量15.5万吨，环比上月15.5万吨持平，同比减少15%。 三、铜供需变化 3.1全球铜精矿概况 图19：全球铜精矿产量及16年产量预期 资料来源：WOOD MACKENZIE,招商期货研究所 图20：现货TC 资料来源：WOOD MACKENZIE,招商期货研究所 图21：铜精矿进口量 图22：铜精矿国内产量 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 3.2全球精炼铜供需平衡 (50)(30)(10)10 30 50 70 50000 100000 150000 200000 250000 2008/122010/042011/082012/122014/04产量:铜精矿:当月值产量:铜精矿:当月同比 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 根据WOOD MACKENZIE报告算出，16年迎来铜矿供应的最高峰，且带来铜供应过剩的最高时期，预计15年过剩30万吨，16年过剩62万吨。 2月份进口废铜17万吨，环比1月27万吨减少10万吨，同比减少10%。 2月份进口阳极板5.5万吨，环比1月6.7万吨减少2.2万吨，同比增加72%。 2月份精炼铜进口量32.8万吨，环比1月32.3万吨增加0.5万吨，同比增加7%。 12月份国内精炼铜产量为69万吨，环比10月68万吨增加1万吨，同比增加56%。 总库存（假设除保税区意外的隐形库存很低）的变化代表月供需平衡相对程度。 2月全球总库存101万吨，较上月增加8万吨，一季度消费淡季，是磊库存时候，平均一季度库存增加18万吨左右，今年一季度收储，导致库存累计量较小。 近期保税区库存维持40-50万吨水平，保税区蓄水能力减弱。 图23：全球铜年度供需缺口 资料来源：WOOD MACKENZIE，招商期货研究所 3.3国内电解铜供需平衡 图24：废铜进口量 图25：阳极板进口量 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 图26：精炼铜进口量 图27：精炼铜国产量 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源：WIND,招商期货研究所 图28：总库存变化（LME+COMEX+SHEE+保税区） 资料来源：文华财经，招商期货研究所 -0.6-0.4-0.200.20.40.60.811.2100000 200000 300000 400000 500000 600000 2009/012010/042011/072012/102014/01进口数量:废铜:当月值当月同比-1-0.500.511.522.533.5410000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 2009/012010/022011/032012/042013/052014/06进口数量:阳极铜:当月值当月同比-1-0.500.511.52100000 200000 300000 400000 500000 2009/012010/022011/032012/042013/052014/06进口数量:精炼铜:当月值当月同比-300-200-100010020030005001000150020002008-032009-072010-112012-032013-072014-11库存... 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 WBMS机构预测铜15年1-12月累计过剩14.6万吨。 铜冶炼企业开工率2月为81.1%，同比减少3.5%，环比增加2%。 图29：国内铜供需平衡表 资料来源：Wind资讯，招商期货研究所 3.4国内产能变化 表2：冶炼检修计划 公司名称 粗炼/精炼 产能 开始时间 结束时间 备注 金昌 粗炼、精炼 18 15年6月初 15年6月末 检修 赤峰云铜 精炼 10 15年6月中 15年7月末 检修 紫金铜业 粗炼 20 15年8月初 15