因子选股系列之八十七：分析师研报类alpha增强
有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 金融工程 | 专题报告 研究结论 ⚫ 分析师预测净利润的准确度并不高。到第二年三月底，FY1仍然高估了42% ，FY2高估了156% ，FY3高估了236%。分析师预期数据的价值主要体现在其时间序列上的动态变化和横截面上的相对差异。 ⚫ 分析师预期调整指标有三种构造方式，其中FOM因子效果最好。全市场中性化IC为2.8%，ICIR超过2。多空组合年化收益12%。 FOM因子剔除WFR和CFR因子后仍有显著的选股效果，WFR和CFR因子剔除FOM因子后便失去了选股效力。 ⚫ 我们构造了FOM_123mean因子，将FOM_FY1，FOM_FY2，FOM_FY3三因子非空部分取均值，综合衡量分析师对未来三个年度的盈利预测调整情况。FOM_123mean因子多空组合表现优于单因子，全市场中性化IC为2.8%，ICIR为超过2，多空组合年化收益15%。 ⚫ 根据营收字段计算的FOM_or因子也有效。对基于净利润的FOM因子正交化后，残差因子依然有效。FOM_or_123mean因子多空组合表现优于单因子，全市场中性化因子IC为2%，ICIR为1.7，多空组合年化收益11%。 ⚫ 分析师一致预期的股票盈利能力也可以用横截面模型来进行解释，模型残差即为分析师预期残差因子。全市场中性化的滚动FYROE_resid_12mean因子IC为3%，ICIR为2.3，多空组合年化收益11 %。 ⚫ 分析师预期估值滚动EP_FY_12mean因子，表现优于单因子。全市场中性化因子IC为4.2%，ICIR为2，多空组合年化收益17%。滚动EP_FY_12mean剔除当前估值EP_TTM因子后仍然有很强的选股效果，说明分析师一致预期净利润的相对大小提供了额外的有用信息。 ⚫ 本文最终确定了12个单因子，构成我们的分析师类选股因子库。在全市场中（1）改进后的分析师合成因子IC由5.93%提升到6.45%，ICIR由3.21提升到3.92。（2）多空组合收益和稳定性明显提升。年化收益达到29%，提升7%，最大回撤明显降低，仅为3.7%，年化夏普比达到3.6，月度胜率达到85%。2010-2022这13年中，每年的多空收益均有提升。（3）多头组合收益和稳定性明显提升。年化收益达到14%，提升5%，最大回撤明显降低，仅为5%。 ⚫ 分析师因子改进前后，中证500对冲组合改进较明显，年化收益由原来的15.33%提高到17.44%，提升2.1%，跟踪误差略有上升、最大回撤有所下降。 风险提示 1. 量化模型基于历史数据分析，未来存在失效风险，建议投资者紧密跟踪模型表现。 2. 极端市场环境可能对模型效果造成剧烈冲击，导致收益亏损。 -9%-8%-7%-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%012345672009/12/312010/4/302010/8/312010/12/312011/4/292011/8/312011/12/302012/4/272012/8/312012/12/312013/4/262013/8/302013/12/312014/4/302014/8/292014/12/312015/4/302015/8/312015/12/312016/4/292016/8/312016/12/302017/4/282017/8/312017/12/292018/4/272018/8/312018/12/282019/4/302019/8/302019/12/312020/4/302020/8/312020/12/312021/4/302021/8/312021/12/312022/4/292022/8/312022/12/30中证全指原始六因子多头回撤改进12因子多头回撤原始六因子多头净值改进12因子多头净值报告发布日期 2023年02月17日 刘静涵 021-63325888*3211 liujinghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080003 香港证监会牌照：BSX840 研报文本情感倾向因子：——《因子选股系列研究之八十六》 2022-12-06 基于财报的业绩超预期度量：——因子选股系列之八十五 2022-10-25 分析师覆盖度因子改进：——《因子选股系列研究 之 八十四》 2022-08-23 多模型学习量价时序特征：——因子选股系列之八十三 2022-06-12 超大单冲击对大单因子的影响：——因子选股系列之八十二 2022-05-20 周频量价指增模型：——因子选股系列之八十一 2022-03-28 收益率的非对称分布与尾部蕴含的Alpha：——《因子选股系列研究之八十》 2021-12-25 基于大单的alpha因子构建：—— 因子选股系列之 七十九 2021-10-27 存在于全市场范围内的稳健动量效应：——《因子选股系列研究 之 七十八》 2021-09-02 基于委托订单数据的alpha因子：——因子选股系列之七十六 2021-07-22 分析师研报类alpha增强 ——因子选股系列之八十七 金融工程 | 专题报告 —— 分析师研报类alpha增强 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、 分析师预期调整因子 ......................................................................... 6 1. 因子构造 .................................................................................................................... 6 2. 预测年度切换时间 ...................................................................................................... 8 3. 预测年度选择 ............................................................................................................. 9 4. 预测字段选择 ........................................................................................................... 11 二、 分析师预期残差因子 ....................................................................... 13 1. 因子构造 .................................................................................................................. 13 2. 预测年度切换时间 .................................................................................................... 15 3. 预测年度选择 ........................................................................................................... 16 三、 分析师预期估值因子 ....................................................................... 18 四、 分析师类合成因子表现 ................................................................... 20 五、 指数增强组合增效 .......................................................................... 26 六、 总结 ............................................................................................... 29 风险提示 ...................................................................................................... 30 金融工程 | 专题报告 —— 分析师研报类alpha增强 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：分析师一致预期净利润在不同月份的平均覆盖度（2008.1.31-2022.3.31） ........................ 5 图2：分析师一致预期净利润在不同月份的平均MPE指标（2008.1.31-2022.3.31） .................. 5 图3：分析师预期调整因子覆盖度（CFR VS WFR VS FOM，20091231-20230112） ................ 7 图4：分析师预期调整因子效果对比（CFR VS WFR VS FOM，20091231-20230112） ............ 7 图5：分析师预期调整因子正交化对比（CFR VS WFR VS FOM，20091231-20230112） ......... 8 图6：FOM因子预测年度切换时间对比（20091231-20230112）................................................ 8 图7：FOM因子覆盖度（不同预测年度，20091231-20230112）................................................ 9 图8：FOM因子预测年度选择对比（20091231-20230112） ....................................................... 9 图9：FOM_123mean因子绩效表现（20091231-20230112） .................................................. 10 图10：FOM_123mean因子多空净值（20091231-20230112） ................................................ 10 图11：FOM_123mean因子多头净值（20091231-20230112） ................................................ 10 图12：FOM_123mean因子分组年化超额收益（20091231-20230112） .................................. 10 图13：FOM与FOM_or因子覆盖度（20091231-20230112） ............................
