开源量化评论（71）：龙头股模型的应用：基金重仓股的行业优选

金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 13 2023年02月17日 《从龙头股领涨到行业动量：绝对与相对的统一框架（68）》-2022.12.11 《机构行为alpha的细分结构：龙虎榜、机构调研、大宗交易—开源量化评论（69）》-2022.12.27 《北上资金2022年全方位回顾—开源量化评论（70）》-2023.1.13 龙头股模型的应用：基金重仓股的行业优选 ——开源量化评论（71） 魏建榕（分析师） 苏俊豪（分析师） weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 sujunhao@kysec.cn 证书编号：S0790522020001  基金重仓股：个股超额能力突出，行业配置能力一般 在报告《主动权益基金的投资策略配置与选基因子增强》中，我们使用Brinson收益拆解方法对主动权益基金进行了收益归因与拆解。从全市场角度看，历年基金的资产配置超额差异较小，行业配置贡献不稳定，选股超额整体显著为正贡献。 为了衡量基金重仓股整体的个股超额能力与行业配置能力，我们使用主动股基的基金重仓股信息，采用“整体持仓金额加权”，“行业内个股等权”的方法，分别构建了基金重仓股指数与基金重仓股行业指数。 分析发现：基金重仓股指数表现与主动股基指数相仿，对Wind全A有较好超额表现，但基金重仓股指数的行业配置能力不理想；而使用基金重仓股重构的基金重仓股行业指数，在绝大部分行业上都能跑赢原一级行业指数，体现出了基金重仓股在行业内的超额能力。  从龙头股模型对基金重仓股的行业优选 我们在《从龙头股领涨到行业动量：绝对与相对的统一框架》提出了改进龙头股模型因子ND（以下简称龙头股模型）。龙头股模型的RankIC为5.37%，RankICIR为0.84，三分组下月度多空胜率可达58.4%，盈亏比为1.50，模型表现稳健，胜率赔率双优。 我们把龙头股模型应用于基金重仓股行业指数的轮动，模型效果得到进一步提升 ：模型的RankIC为6.6%，RankICIR为1.07，三分组下，多头组合的年化收益可达13.5%。 我们以基金重仓股指数为基准，使用龙头股模型的信号通过优化约束的方法调整指数中各行业的配置权重，再对个股权重作相应比例的调整，得到基金重仓股指数的行业轮动增强组合，随着阈值的增大，增强组合的表现也逐步提升。与基金重仓股行业指数轮动相比，基金重仓股指数的行业轮动增强组合的可实践性更强。  补充讨论 我们测试了不同持仓信息与合成方式对基金重仓股行业指数轮动效果的影响，对比不同的合成方式，可以发现，模型显著性：等权>流通市值加权>持仓金额加权，多头表现上：等权>持仓金额加权>流通市值加权。不同的持仓信息对模型的显著性影响较小，当合成方式为持仓金额加权与流通市值加权时，对组合多头的年化收益率影响也较小；当合成方式为等权时，使用全部持仓信息的多头组合年化收益率更优。 我们还测试了限制基金重仓股行业指数的最低成分股个数或最低持仓市值占比时，对模型的影响。结果显示，成分股个数的限制对模型效果影响不大，但限制行业最低持仓市值为1%时，模型效果会打一定折扣。 风险提示：模型基于历史数据测试，市场未来可能发生重大改变。 相关研究报告 金融工程研究团队 开源证券 证券研究报告 金融工程专题 金融工程研究 魏建榕（首席分析师） 证书编号：S0790519120001 张 翔（分析师） 证书编号：S0790520110001 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高 鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师） 证书编号：S0790522020001 胡亮勇（分析师） 证书编号：S0790522030001 王志豪（分析师） 证书编号：S0790522070003 盛少成（研究员） 证书编号：S0790121070009 苏 良（研究员） 证书编号：S0790121070008 何申昊（研究员） 证书编号：S0790122080094 金融工程专题 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 13 目 录 1、 基金重仓股：个股超额能力突出，行业轮动能力一般 ......................................................................................................... 3 2、 龙头股模型对基金重仓股的行业优选 .................................................................................................................................... 6 2.1、 基金重仓股行业指数的轮动 ......................................................................................................................................... 6 2.2、 基金重仓股指数的行业配置增强 ................................................................................................................................. 8 3、 补充讨论 .................................................................................................................................................................................... 9 3.1、 基金持仓信息与基金重仓股行业指数的合成方式对模型的影响 .............................................................................. 9 3.2、 基金重仓股行业指数轮动的稳健性测试 ...................................................................................................................... 9 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 11 图表目录 图1： 分年度权益基金收益归因分布比较（2014~2022H1） ..................................................................................................... 3 图2： 基金重仓股指数的行业配置比例：医药生物、食品饮料居于前列 ................................................................................ 4 图3： 基金重仓股指数的表现与主动股基指数接近 .................................................................................................................... 5 图4： 整体来看，基金重仓股的行业配置能力一般 .................................................................................................................... 5 图5： 基金重仓股行业指数的年化收益在绝大部分行业上领先于原一级行业指数 ................................................................ 5 图6： 基金重仓股行业指数的成分股市值占各行业比例较高 .................................................................................................... 6 图7： 龙头股模型在一级行业上表现稳健 ................................................................................................................................... 6 图8： 龙头股模型的表现在基金重仓股行业指数上得到进一步提升 ........................................................................................ 7 图9： 模型的多头组合提升效果更加明显和稳定 ........................................................................................................................ 7 图10： 模型的空头组合提升效果不如多头组合 .......................................................................................................................... 7 图11： 行业权重偏离阈值越大，增强组合绝对收益越高 .......................................................................................................... 8 图12： 行业权重偏离阈值越大，增强组合相对收益越好 .......................................................................................................... 8 图13： 基金重仓股行业指数的成分股平均数量：医药生物、机械设备位居前列 ................................................................ 10 图14： 前期满足成分股数量要求的行业较少............................................................................................................................ 10 图15： 数量限制对模型效果影响较小 ..............................................................................................................