东方金诚固收研究 1 市场继续上修加息预期，10 年期美债收益率大幅上行 ———美债专题跟踪（2023.02.06-2023.02.10） 分析师 白雪 李晓峰 1.上周美债收益率走势回顾 2023年2月6日当周，在美联储官员密集“鹰派”发声、美国劳工部调整CPI分项权重并上修此前通胀数据的背景下，10年期美债收益率总体继续保持大幅上行态势。具体来看，周一，强劲的非农数据对收紧预期的升温效应仍在延续，加之当日亚特兰大联储主席博斯蒂克发表鹰派言论，预测利率峰值可能超过预期水平，10年期美债收益率较前一周五（2月3日）大幅上行10bp至3.63%；周二，美联储主席鲍威尔表示，通胀回落过程坎坷，若就业数据继续保持坚挺，利率峰值可能会高于预期，加之明尼阿波利斯联储主席亦发表鹰派言论，导致政策收紧预期进一步升温，10年期美债收益率继续上行4bp至3.67%；周三，市场重新解读前一日鲍威尔发言，认为鲍威尔提及的“反通胀进程已经开始”是官方对于经济衰退的提前预告，市场政策收紧预期有所缓和，加之当日美国财政部拍卖的10年期美债需求强劲，推动10年期美债收益率下行4bp；周四，当日公布的美国初请失业金人数仍维持偏低水平，显示劳动力市场依然较强，支撑加息预期，10年期美债收益率由此反弹4bp至3.67%；周五，美国劳工部统计局调整2023年CPI分项权重，并上修此前的通胀数据，加之当日公布的密歇根大学消费者1年期通胀预期数据意外反弹，令市场通胀预期再度上调，10年期美债收益率由此再度上行7bp至3.74%，与前一周五（1月20日）相比大幅上行21bp。 东方金诚固收研究 2 图1 近一周美国十年期国债收益率（%） 数据来源：CEIC，东方金诚 02月06日•周一，强劲的非农数据对收紧预期的升温效应仍在延续，加之当日亚特兰大联储主席博斯蒂克发表鹰派言论，预测利率峰值可能超过预期水平，10年期美债收益率较前一周五大幅上行10bp至3.63%。02月07日•周二，美联储主席鲍威尔发言称，通胀回落过程坎坷，若就业数据继续保持坚挺，利率峰值可能会高于预期，加之明尼阿波利斯联储主席亦作出鹰派言论，市场对美联储的政策收紧预期进一步升温，推动10年期美债收益率继续上行4bp至3.67%。02月08日•周三，市场重新解读前一日鲍威尔发言，认为鲍威尔提及的“反通胀进程已经开始”是官方对于经济衰退的提前预告，市场政策收紧预期有所缓和，加之当日美国财政部拍卖的350亿10年期美债需求强劲，推动10年期美债收益率下行4bp至3.63%。02月09日•周四，当日公布的美国初请失业金人数仍维持偏低，市场认为这与近期非农报告、职位空缺读数等其他关键劳动力市场指标相互印证，显示劳动力市场依然偏强。受此影响，当日美债市场显著承压，10年期美债收益率反弹4bp至3.67%。02月10日•周五，美国劳工部统计局调整2023年CPI分项权重，并上修2022年10-12月通胀数据，加之当日公布的密歇根大学消费者短期通胀预期意外反弹，10年期美债收益率由此上行7bp至3.74%。3.5 3.6 3.6 3.7 3.7 3.8 3.8 2023-2-62023-2-72023-2-82023-2-92023-2-10一周美国10年期国债收益率（%）（2023.02.06-2023.02.10） 东方金诚固收研究 3 图2 近30日美国十年期国债收益率（%） 数据来源：CEIC，东方金诚 2.短期走势展望 上周美债收益率继续大幅上行，结合利率期货隐含的加息预期有所抬升，主要体现了在美联储官员密集发表鹰派表态、非农及高频就业数据指示劳动力市场仍然偏强、以及劳工部上修过去几个月通胀数据的推动下，市场持续修正对此前政策转向宽松的鸽派预期。我们认为，这一修正本质上是对此前市场定价过早计入降息预期的纠偏和回调，持续时间不会过长。本周将发布美国1月CPI数据、考虑到上周五美国劳工部更新了CPI篮子权重，其中住房通胀权重上调，而商品权重下调，这可能令周二发布的1月CPI降幅不及预期，并对短期通胀造成上行风险，从而可能令市场继续向上修正紧缩预期。不过，考虑到美国通胀总体下行态势并不会发生实质性变化，加之美联储加息周期已进入收尾阶段，市场预期向上修正空间有限，我们判断，短期内10年期美债收益率继续大幅上冲的可能性不大，大概率将在3.6%-3.8%的区间震荡。 3. 10Y-2Y收益率曲线倒挂幅度小幅收窄至76bp 截至2月10日，与前一周五相比，各期限美债收益率普遍两位数大幅上行。其中，1年期美债收益率上行幅度最小，为10bp；20年期美债收益率上行19bp;2年期、3.3 3.4 3.5 3.6 3.7 3.8 3.9 4.0 01-03-202301-05-202301-07-202301-09-202301-11-202301-13-202301-15-202301-17-202301-19-202301-21-202301-23-202301-25-202301-27-202301-29-202301-31-202302-02-202302-04-202302-06-202302-08-202302-10-202330日美国10年期国债收益率（%）（2023.01.10—2023.02.10） 东方金诚固收研究 4 30年期美债收益率各上行20bp；3年期、5年期、7年期和10年期美债收益率小幅分别上行23bp、26bp、25bp和21bp。由此，当周10Y-2Y美债期限利差倒挂幅度小幅收窄1bp至76bp。 图3 美债10Y-2Y利差倒挂程度小幅收窄至76bp（单位：bp） 数据来源：CEIC，东方金诚 4.中美利差倒挂程度大幅扩大至84bp，短期内仍将维持深度倒挂状态 截至2月10日，与前一周五相比，因10年期美债收益率大幅上行21bp，而同期10年期中债收益率仅小幅上行1bp，中美10年期国债利差倒挂程度再次加深20bp至84bp。短期内，考虑到10年期美债收益率将在3.6%-3.8%的区间内波动，而中债长端利率上破3.0%也面临较大阻力，因此，预计中美10年期国债收益率利差仍将维持深度倒挂状态。 图4 中美10年期国债收益率利差倒挂幅度大幅扩大至84bp 3403603804004204404604805001年期2年期3年期5年期7年期10年期20年期30年期2023-2-32023-2-10 东方金诚固收研究 5 数据来源：iFinD，东方金诚 -155-105-55-545951451950.51.01.52.02.53.03.54.04.52021-10-082021-10-222021-11-042021-11-182021-12-022021-12-152021-12-292022-01-122022-01-262022-02-152022-03-012022-03-142022-03-252022-04-112022-04-242022-05-052022-05-172022-05-302022-06-102022-06-232022-07-062022-07-192022-08-012022-08-122022-08-252022-09-082022-09-222022-10-132022-10-262022-11-082022-11-222022-12-062022-12-192022-12-302023-01-122023-01-252023-02-03中美10年期国债收益率利差（bp,右轴)中债国债到期收益率:10年（%）美国:国债收益率:10年（%）权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。