财富系列二：基金代销的江湖：星夜赶路，逆势突围

主要观点: 2022年第四季度末，基金销售渠道“百强”的股票+混合型公募基金保有规模合计56525亿元，同比-12.51%、较三季度末环比-0.95%；非货币市场公募基金保有规模合计80079亿元，同比-3.82%、季度环比-4.16%。 从市场角度，2022年第四季度公募基金保有量（产品份额）环比下降2.41%。其中，股票型、混合型和QDII基金分别有5.93%、3.58%、10.83%的增长；债券型基金和货币型基金分别减少16.75%和3.16%。从指数涨跌幅可以看出，2022年第四季度，尤其是11月，中证全债指数出现了较大幅度波动。 ►基金销售“百强”出炉，非货币基金受债基拖累按照股票+混合型公募基金保有规模排序，前100名销售机构中，有银行26家、第三方基金销售机构19家、券商53家、其他2家；不同类型销售渠道的股混基金保有规模占“百强”总体的比例，银行51%、第三方基金销售平台26%、券商22%、其他1%。 股票+混合型公募基金保有规模前三名仍为招商银行（权益类基金保有规模6204亿元、qoq-1.38%）、蚂蚁基金（5712亿元、qoq+0.69%）、天天基金（4657亿元、qoq+2.33%），后两者的季度环比表现好于“百强”整体的季度环比（-0.95%）。 ►券商受益于ETF基金规模增长 2022年四季度末，银行、第三方、券商、其他的权益类基金保有规模环比变化分别为-5.92%、+1.52%、+7.62%和+39.52%； 银行、第三方、券商、其他的非货基金保有规模环比变化分别为-1.12%、-13.12%、+4.99%、+41.19%。 因为基金业协会统计口径的“保有规模”包括交易所场内基金及参公规范的券商大集合产品，而前者一般只能在券商交易，所以四季度券商渠道的权益类基金保有规模受益于场内ETF的份额和净值增长（分别为+4.33%和+8.98%）。 ►微观变化：谁在逆势突围 如果说基金快速发展期，各销售机构比拼的是客户资源、营销网络“触达率”，那么在权益市场和债券市场均大幅波动的 2022年，基金销售真正考验了投顾能力，也就是“投”资产配置、“顾”投资者教育乃至情绪疏导的综合服务能力。 风险提示 人民币兑美元汇率大幅波动风险、中美利差大幅变动及流动性影响；国内流动性宽松进程不及预期；A股成交活跃度下降、上市公司经营的合规风险和证券公司股东资质风险；利率超预 期波动风险。证券行业各项服务费率或佣金率的超预期下降风险。 1.2022年四季度债券型基金份额收缩近17% 根据基金业协会公布的月度公募基金行业数据，整体来看，四季度公募基金保有量（产品份额）环比下降2.41%。其中，股票型、混合型和QDII基金分别有5.93%、3.58%、10.83%的增长；债券型基金和货币型基金分别减少16.75%和3.16%。从周度指数涨跌幅可以看出，2022年第四季度，尤其是11月，中证全债指数出现了较大幅度波动。 相应地，债券型基金和货币型基金在公募基金中的份额占比从2022年三季度末的18.71%和43.50%下降至四季度末的15.96%和43.17%。 基金销售“百强”出炉，非货币基金受债基拖累 根据基金业协会公布的2022年第四季度各销售机构公募基金的销售保有规模数据，2022年第四季度末，基金销售渠道“百强”的股票+混合型公募基金保有规模合计56525亿元，同比-12.51%、较三季度末环比-0.95%；非货币市场公募基金保有规模合计80079亿元，同比-3.82%、季度环比-4.16%。 按照股票+混合型公募基金保有规模排序，前100名销售机构中，有银行26家、第三方基金销售机构19家、券商53家、其他（为中国人寿保险公司和玄元保险代理公司）2家；不同类型销售渠道的股混基金保有规模占“百强”总体的比例，银行51%、第三方基金销售平台26%、券商22%、其他1%。 股票+混合型公募基金保有规模前三名仍为招商银行（权益类基金保有规模6204亿元、qoq-1.38%）、蚂蚁基金（5712亿元、qoq+0.69%）、天天基金（4657亿元、qoq+2.33%），后两者的季度环比表现好于“百强”整体的季度环比（-0.95%）。 非货币市场公募基金保有规模前三名为蚂蚁基金（非货币保有规模11545亿元、qoq-10.03%）、招商银行（7576亿元、qoq-6.25%）、天天基金（5845亿元、qoq-6.84%），前三名的非货币保有规模的季度环比降幅大于“百强”整体的环比降幅。 券商受益于ETF基金规模增长 从不同类型销售渠道的季度环比数据来看，2022年四季度末，银行、第三方、券商、其他的权益类基金保有规模环比变化分别为-5.92%、+1.52%、+7.62%和+39.52%；银行、第三方、券商、其他的非货基金保有规模环比变化分别为-1.12%、-13.12%、+4.99%、+41.19%。 因为基金业协会统计口径的“保有规模”包括交易所场内基金及参公规范的券商大集合产品，而前者一般只能在券商交易，所以四季度券商渠道的权益类基金保有规模受益于场内ETF的份额和净值增长（分别为+4.33%和+8.98%）。 微观变化：谁在逆势突围 2022年四季度股票+混合型公募基金保有规模“百强”中，银行占26席。其中，权益类基金/非货基金保有规模季度环比增长靠前的有江苏银行（qoq+12.75%/+7.08%，排名从第39提升至第37）、宁波银行（qoq+6.44%/14.32%，排名第28）和平安银行（qoq+1.83%/+24.69%，排名第14）。兴业银行的非货基金保有规模单项录得33.94%的季度环比增长。 “百强”中的19家第三方基金销售平台，大部分在非货基金保有规模出现季度环比下降，降幅较大的包括上海基煜基金销售公司（qoq-38.63%）、北京汇成基金销售公司（qoq-33.96%），两家均在公司介绍中体现“专注服务机构投资者”、“面向专业资管机构”，在四季度债券类基金规模收缩的过程中，受到较大影响。 第三方基金销售平台中，珠海盈米（qoq+17.27%，排名第21）、京东肯特瑞（qoq+12.95%，排名第44）、北京雪球（qoq+6.92%，排名第38）实现了四季度权益类基金保有规模的较大增幅。 “百强”基金销售中有53家券商，其中，中信证券（权益类基金保有1417亿元，排名第8）、华泰证券（1226亿元，第9）、广发证券（821亿元，第17）、中信建投（723亿元，第18）、招商证券（683亿元，第20）位列行业内前五名。2022年前三个季度，华泰证券均为券商中的第一名，2022年第四季度，中信证券跃居行业第一。 53家券商中，权益类保有规模季度环比增幅较大的有西南证券（qoq+41.94%，排名从第94上升到第81）、国元证券（qoq+36.73%，排名从第79上升至第71）、中信证券（qoq+31.81%，排名从第13上升至第8）、东吴证券（qoq+28.07%，排名从第74上升至第67）、西部证券（qoq+27.59%，排名从第97上升至第88）。 如果说基金快速发展期，各销售机构比拼的是客户资源、营销网络的“触达率”，那么在权益市场和债券市场均大幅波动的2022年，基金销售真正考验了投顾能力，也就是“投”资产配置、“顾”投资者教育乃至情绪疏导的综合服务能力。 泛财富管理有望“重振旗鼓” 2022年，财富管理市场规模出现较大幅度萎缩，全年新发公募基金产品1366只、发行份额14450亿份，较2021年分别减少30%和51%。因A股市场总体氛围偏弱，居民权益投资意愿下降。展望2023年，经济修复的信心加强、资本市场的情绪回暖，财富管理需求或将再度重启，个人养老金也带来每年持续的增量资金。 财富管理的业务链条有四个环节：产品-销售渠道-机构服务-买方投顾。相应地，证券公司有望通过资管和公募基金子公司、金融产品代销、研究所和券结、财富管理投顾，多维度、全方面受益于财富管理市场复苏。 与美欧等发达国家相比，当前国内财富管理业务仍处在初期阶段，盈利模式以“卖方模式”为主，但业务模式悄然发生变化——1）产品“更接地气”，基金直播、宣传图片化、基金经理标签化，降低了基民理解难度，某种意义上实现了金融普惠。 2）销售渠道兼具投顾职能，以客户需求为中心，打破部门局限，实现客户投资风格定制、大类资产配置、基金产品组合、行业前景研判、投教和心理辅导等多重服务。 3）研究所的机构服务范围更广、服务难度更大、产业资源要求更高，公募、私募、保险资管、养老金、QFII等机构投资者主体快速扩容，越来越多的客户提出定制化需求、对研究响应速度要求高。 让优秀的泛资管投研人员服务居民投资，引导资金对接实体经济需求，财富管理具备一定的普惠性质。财富管理的潜在空间依赖居民超额储蓄率的权益配置，更依赖A股市场的赚钱效应。 从财富管理市场发展的角度，销售端成长性最好的东方财富、第二个流量变现的指南针、兼具管理层优势与区位优势逻辑的国联证券值得关注。产品端“含基量”高的广发证券和东方证券将是居民权益资产配置比例提升的受益标的。中信证券有望受益于投行和财富管理集中度提升。 风险提示 人民币兑美元汇率大幅波动风险、中美利差大幅变动及流动性影响；国内流动性宽松进程不及预期；A股成交活跃度下降、上市公司经营的合规风险和证券公司股东资质风险；利率超预期波动风险。证券行业各项服务费率或佣金率的超预期下降风险。