贵金属周度报告：非农助力收紧预期，市场关注下周通胀数据

敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告 | 商品研究 策略报告 非农助力收紧预期，市场关注下周通胀数据 2023年02月12日 贵金属周度报告20230206—20230210 上期所黄金主力合约走势图 上期所白银主力合约走势图 资料来源：文华财经,招商期货 相关报告 研究员：徐世伟 021-61659372 xushiwei@cmschina.com.cn F0307617 Z0001836 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 黄金、白银 部分获利 做多 部分获利 金银套利 做多 做多 做多 ❑ 全球白银库存全面下行，纽约库存减少53吨至9057吨，国内白银显性库存小幅走弱，但是依旧接近4400吨水平。 ❑ 贵金属ETF持仓中，黄金突破1600吨关口至1605吨，白银库存增加213吨至24978吨。 ❑ CFTC黄金与白银机构净多持仓分化，黄金净多增加，白银净多减少。 ❑ 在超预期失业数据公布后，美联储官员鹰派表述不断，市场对于加息预期提升，6月加息至5.25%以上概率超过50%。市场开始关注下周通胀数据 ❑ 操作建议：贵金属：多位美联储官员公开讲话支持当前的收紧政策，并表示一旦通胀走高将进一步加息，而鲍威尔也在公开讲话中承认就业数据表现超过预期，暗示经济依旧有偏热的迹象。市场将关注点放在下周公布的通胀数据上，如果通胀数据环比降幅下降将进一步印证通胀存在反复的猜想，并进一步打压市场关于降息的猜想。此前市场交易者普遍预计美联储将在年内降息，但是就业数据无疑消灭了该预期，而通胀数据将印证就业数据。此前我们认为当前价格更多是预期驱动，而在就业数据公布后，可能扭转市场预期，对于新年以来不断反弹的贵金属价格不利。此外近期央行不断增持黄金给了黄金价格一定支撑，而白银在珠宝首饰需求的走弱也令金强银弱格局持续。操作上，建议多单减持。风险提示：经济数据表现超预期。 ❑ 风险提示：经济数据表现超预期。 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 2 一、贵金属近期行情回顾 图 1：贵金属期货现货价格变化 日期 华通定盘价 Au主力 Ag主力 白银T+D 伦敦金 伦敦银 金银比 2023/2/10 4891 410.76 4928 4908 1865.14 21.969 84.90 2023/2/6 4987 413.8 5026 5003 1867.21 22.25 83.92 变化 -96 -3.04 -98 -95 -2.070 -0.281 0.98 资料来源：公开资料，招商期货 图 2：COMEX白银库存与上期所库存 图 3：上海黄金交易所白银库存 资料来源：公开资料，招商期货 资料来源: 公开资料，招商期货 图 4：国内白银显性库存 图 5：金交所Ag（TD）递延费方向与交收量（正为多付空，负为空付多） 资料来源：上期所、金交所、招商期货 资料来源: 上期所,招商期货 2,5004,5006,5008,50010,50012,50014,50005001,0001,5002,0002,5003,0003,5002018-02-072020-02-072022-02-07上期所库存（左轴）Comex库存（右轴）01,0002,0003,0004,0005,0006,0002020/2/142020/11/142021/8/142022/5/1401,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000Dec-19Aug-20Apr-21Dec-21Aug-22金交所白银库存（吨）上期所白银库存-600,000-400,000-200,0000200,000400,000600,000Dec-21Mar-22Jun-22Sep-22Dec-22 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 3 图 6：伦敦黄金库存(吨) 图 7：伦敦白银库存（吨） 资料来源：公开信息整理，招商期货 资料来源:公开信息整理，招商期货 图 8：白银TD与上期所白银主力价差 图 9：走私利润 资料来源：公开资料，招商期货 资料来源: 公开资料，招商期货 图 10：金银比 资料来源：公开资料，招商期货 20004000600080001000012000Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-2220,00025,00030,00035,00040,000Jul-16Jul-17Jul-18Jul-19Jul-20Jul-21Jul-22-50050100150200250300350Nov-18Jul-19Mar-20Nov-20Jul-21Mar-22Nov-22-300-200-10001002003004005006007002020-07-132021-07-132022-07-135060708090100110120130Nov-18May-19Nov-19May-20Nov-20May-21Nov-21May-22Nov-22 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 4 图 11：CFTC黄金机构持仓 图 12：CFTC白银基金持仓 资料来源：公开资料，招商期货 资料来源: 公开资料，招商期货 图 13：黄金ETF基金持仓 图 14：白银ETF基金持仓 资料来源：公开资料，招商期货 资料来源: 公开资料，招商期货 图 15：智利白银月度产量（吨） 图 16：智利白银月度产量累计值（吨） 资料来源：公开信息整理，招商期货 资料来源: 公开信息整理，招商期货 -400,000-300,000-200,000-100,0000100,000200,000300,000400,0002018/1/162020/1/162022/1/16机构套保净头寸其他报告净头寸散户净头寸机构套保净头寸机构投机净头寸掉期净头寸-80,000-60,000-40,000-20,000020,00040,00060,000Mar-21Sep-21Mar-22Sep-22管理基金净头寸商业净头寸其他套利掉期商净头寸05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002019-08-012020-08-012021-08-012022-08-01etf持仓合计isharesSPDRSGOLGBSGOLDSGBS05,00010,00015,00020,00025,00030,000Dec-19Aug-20Apr-21Dec-21Aug-22SLVSIVRPHAG60801001201401601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2021年2022年2020年02004006008001,0001,2001,4001,6001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 5 图 17：秘鲁白银月度产量（吨） 图 18：秘鲁白银月度产量累计值（吨） 资料来源：公开信息整理，招商期货 资料来源: 公开信息整理，招商期货 图 19：墨西哥白月度银产量（吨） 图 20：墨西哥白银产量累计值（吨） 资料来源：公开信息整理，招商期货 资料来源: 公开信息整理，招商期货 图 21：美国造币局累计银币销售（吨） 图 22：美国银币现货升水 资料来源：公开资料，招商期货 资料来源:公开资料，招商期货 0501001502002503003504001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年01,0002,0003,0004,0005,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2002503003504004505005501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年025050075010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2022年2023年0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.00Jun-17Jun-18Jun-19Jun-20Jun-21Jun-22 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 6 图 23：澳大利亚银币累计销售（吨） 图 24：澳大利亚银币现货升水 资料来源：公开资料，招商期货 资料来源:公开资料，招商期货 图 25：加拿大银币销售（吨） 图 26：印度白银进口盈亏（含税） 资料来源：公开资料，招商期货 资料来源:公开资料，招商期货 图 27：香港银锭出口累计 图 28：香港银锭出口至印度累计 资料来源：海关，招商期货 资料来源:海关，招商期货 01002003004005006007008001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年-0.4-0.3-0.2-0.100.10.20.30.4Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22050100150200250300350第一季度第二季度第三季度第四季度加拿大银币销售（吨）2018年2019年2020年2021年2022年-20-15-10-50510Feb-20Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-2201,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年05001,0001,5002,0002,5003,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 7 图 29：印度白银月度进口累积值 图 30：日本银粉出口至中国月度图 资料来源：海关，招商期货 资料来源:海关，招商期货 图 31：日本银粉出口至中国累积图 图 32：日本银粉出口至全球 资料来源：海关，招商期货 资料来源:海关，招商期货 图 33：美国1月非农数据远超预期，是前值2倍，预期3倍 资料来源：美国劳动统计局，招商期货 01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年0501001502002503003501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018201920202021202205001,0001,5002,0002,5003,0003,5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018201920202021202201,0002,0003,0004,0005,0006,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20182019202020222021 商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 8 图 34：休闲和酒店、教育与医疗职位增幅明显，薪资涨幅较大 资料来源：美国经济分析局，招商期货 图 35：供应链压力指数 图 36：DSGE模型预测核心通胀值