有色金属资讯周报

9 有色金属 2022.8.29-9.04 有色金属 2023.2.13-2.19 2 一、【贵金属】市场修正与美联储间的预期差，贵金属承压下挫 观点： 市场或继续修正与美联储的预期差，建议关注即将公布的美国1月CPI数据，在市场普遍预期其仍有上行压力下，贵金属价格或震荡调整为主。长期：维持看涨观点不变，建议逢低多配贵金属。 逻辑： （1） 虽然美联储2月如期放缓加息，但我们也指出“火热的就业市场或继续加剧通胀担忧，从而支撑美联储紧缩货币政策仍会维持一段时间，短期仍需警惕贵金属价格在近期的大幅上涨后或存在阶段性的调整风险”。上周，在美国就业市场强劲，美联储官员密集发表鹰派言论支持继续3、5月继续加息，且年内不会降息，美国经济存在软着陆概率等，市场不断修正与美联储的预期差，美元指数、美债收益率反弹至1个月高，使得贵金属价格承压如期调整。 （2）展望后市，短期建议关注美国1月CPI数据，因拜登政府调整美国CPI权重分布或使得1月仍有上行压力，故短期贵金属价格可能继续震荡调整。 （3）但我们认为贵金属此次调整属于修正性、阶段性的调整，长期而言，贵金属价格上涨趋势尚未结束。长期而言，美国通胀仍会缓慢回落、美联储加息接近尾声和美国经济内生动力放缓，美元指数、美国实际利率重心或继续下移，我们维持贵金属价格长线维持看涨观点不变；且虽然美国经济存在一定软着陆概率，但我们认为在全球经济衰退预期仍存和国际地缘政治动荡格局不确定性仍存下，全球央行大举净购金，黄金长线配置价值继续凸显。故策略上，建议长线逢低做多贵金属。 风险点：美联储维持高利率水平超出市场预期、美国经济韧性较强等。个人意见，仅供参考。 二、【金属铜】美国通胀或超预期，铜价存在进一步回落风险 观点： 期市场关注重点在于美国1月份通胀数据，而我们认为美国1月份通胀或超预期回升，美元指数存在反弹空间，铜价仍有进一步回落风险。 逻辑： 1、中国社融喜忧参半：1月份中国社融、新增人民币贷款以及M2增速均超市场预期，表明国内经济活动稳步恢复；忧在于，居民中长期贷款新增不及预期，社融与M2增速剪刀差扩大，经济恢复势头仍不稳固。 2、美联储官员持续释放鹰派信心：近期，包括美联储主席在内的多位官员发声表态，称强劲非农数据或导致通胀难以快速回落，且政策利率的峰值或超过联储决策者此前预期的水平。 3、美国1月份通胀或超预期：美国1月份非农数据表明，美国经济仍有韧性，但这也预示着美国薪资增速仍将维持高位，进而导致服务业价格难以快速回落。而近期商品价格偏强运行又提升商品通胀回升预期。综合来看，美国1月份通胀存在超预期回升风险。此外，美国2月密歇根大学消费者1年通胀预期初值意外上升至4.2%，预期为4%，1月前值为3.9%。 4、基本面方，近期LME铜库存持续下滑，而国内随着下游企业陆续开工，铜消费有所好转，国内铜库 3 存累库速度明显放缓，可关注沪铜买近卖远正套机会。 风险关注：美国1月份通胀数据、国内经济复苏进展、全球铜显性库存 三、【金属锌】锌价连跌两周，短期下行空间有限 观点： 操作策略上，短期空单可以撤出，后市逢高做空。 逻辑： 1、本周内外盘锌价继续下跌，内盘锌价下跌3.6%，LME锌价跌幅87美元/吨，跌幅2.7%。短期下跌之后或有反弹，预计LME锌价在2800美元附近有一定支撑； 2、供给端，本周精炼锌产量11.2万吨，环比增加0.75万吨。湖南、四川、陕西、甘肃、青海等地区产量增加。本周炼厂锌锭成品库存11.11万吨，环比下降5万吨。消费端，产能利用率为58.78%，较上周回升5.23%； 3、2023年供给端增量明显，一季度开始社会库存或将有明显累库。预计23年价格重心将前高后低，价格高点或在一二季度。锌价连跌两周，短期下行空间有限。操作策略上，短期空单可以撤出，后市逢高做空。 风险关注点：地缘局势，欧洲能源问题，仓单库存 四、【金属镍】托克遭遇镍交易欺诈，镍价高位震荡 观点： 操作上建议区间操作，等待逢高空机会，注意防范市场风险！ 逻辑：1、美国非农数据大超预期，市场对美国通胀走高担忧再起，美联储“暂停加息”的时间点或将大幅延后，加息尾部风险抬升。此后，鲍威尔重申了关于通胀已经开始放缓的声明，预计今年通胀将大幅下降。如果这种经济力道威胁到美联储在降低通胀方面的进展，利率可能需要升至高于预期的水平，市场避险情绪反复，本周关注美国通胀数据表现。 2、国内方面，国内社融数据表现较好，随着疫情形势转好以及国家稳增长政策的出台，国内经济有望逐步复苏。 3、全球纯镍库存仍在低位，托克遭遇镍交易欺诈事件令市场对镍库存紧缺担忧有所升温，纯镍进口窗口近期打开，国内低仓单格局延续，然而随着国内外精炼镍项目陆续投产，后续纯镍供应紧张格局或将缓解。但在累库现实兑现之前，仍需警惕可交割品库存低位带来的挤仓风险。 4、近期有部分铁厂减产检修，但不锈钢消费整体不及预期，钢厂利润压缩，对原料采购谨慎，镍铁价格或持稳为主。印尼方面，印尼项目仍在投产放量，但多已签订单，印尼铁零单较少，印尼出口征税方案仍未敲定，后续关注相关政策进展，中长期镍铁供应过剩格局难改。此前菲律宾考虑效仿印尼对镍矿出口征税，该消息或阶段性扰动市场。 5、钢价震荡偏弱运行，虽然节后贸易商及下游逐步复工，但不锈钢库存仍居历史高位，市场成交回暖 4 暂有限，钢价仍弱势震荡。此外，南非方面发布声明称未来两年持续面临限电令，铬铁价格高企，不锈钢成本支撑仍存。本周佛锡两地库存小幅去化，下游集中复工，后续关注国内宏观政策力度以及不锈钢消费恢复情况。 6、海外市场方面，LME镍持仓集中度较高，流动性低，多头挤仓风险仍存，资金面影响被明显放大。在此背景之下，LME镍价的参考意义仍令市场怀疑，国内投资者应当进一步做好风险管理，以免再在LME镍价大幅波动之时陷入困境。 风险关注点：宏观消息，菲律宾及印尼政策变化，镍库存变化，下游需求 5 目 录 【贵金属】市场修正与美联储间的预期差，贵金属承压下挫-------6 【铜】美国通胀或超预期，铜价存在进一步回落风险--------------16 【锌】 锌价连跌两周，短期下行空间有限-------------------------23 【镍】托克遭遇镍交易欺诈，镍价高位震荡-----------------------35 6 贵金属·周度报告 市场修正与美联储间的预期差，贵金属承压下挫 短期： 市场或继续修正与美联储的预期差，建议关注即将公布的美国1月CPI数据，在市场普遍预期其仍有上行压力下，贵金属价格或震荡调整为主。长期：维持看涨观点不变，建议逢低多配贵金属。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 2023年2月12日 星期日 国贸期货·研究院 白素娜 投资咨询号：Z0013700 从业资格号：F3023916 （1） 虽然美联储2月如期放缓加息，但我们也指出“火热的就业市场或继续加剧通胀担忧，从而支撑美联储紧缩货币政策仍会维持一段时间，短期仍需警惕贵金属价格在近期的大幅上涨后或存在阶段性的调整风险”。上周，在美国就业市场强劲，美联储官员密集发表鹰派言论支持继续3、5月继续加息，且年内不会降息，美国经济存在软着陆概率等，市场不断修正与美联储的预期差，美元指数、美债收益率反弹至1个月高，使得贵金属价格承压如期调整。 （2）展望后市，短期建议关注美国1月CPI数据，因拜登政府调整美国CPI权重分布或使得1月仍有上行压力，故短期贵金属价格可能继续震荡调整。 （3）但我们认为贵金属此次调整属于修正性、阶段性的调整，长期而言，贵金属价格上涨趋势尚未结束。长期而言，美国通胀仍会缓慢回落、美联储加息接近尾声和美国经济内生动力放缓，美元指数、美国实际利率重心或继续下移，我们维持贵金属价格长线维持看涨观点不变；且虽然美国经济存在一定软着陆概率，但我们认为在全球经济衰退预期仍存和国际地缘政治动荡格局不确定性仍存下，全球央行大举净购金，黄金长线配置价值继续凸显。故策略上，建议长线逢低做多贵金属。 风险点：美联储维持高利率水平超出市场预期、美国经济韧性较强等。个人意见，仅供参考。 7 一、 行情回顾 上周（2.6-2.10），受美国1月非农就业数据强劲影响，美联储官员密集发表鹰派言论，称今年美联储将会继续加息至5%以上且不预计美国经济会陷入衰退，市场预期由“3月加息后暂停且美联储12月会降息”修正为“3、5月会继续加息，且年底不一定会降息”，受此提振，美元指数、美债收益率反弹至1个月高位，贵金属因此承压延续下跌。 外盘：伦敦现货黄金周涨0.01%至1865.14美元/盎司，高位触及1890.21美元/盎司，低位触及1851.5美元/盎司，创1月6日以来新低；伦敦现货白银周跌1.66%至21.969美元/盎司，高位触及22.609美元/盎司，低位触及21.81美元/盎司，创2022年11月30日以来新低。 内盘：沪金主力合约周跌0.54%至410.76元/克，高位触及419.34元/克，低位触及409.74元/克，创1月9日以来新低；沪银主力合约周跌6.56%至4928元/千克，高位触及5205元/千克，低位触及4901元/千克，创2022年11月29日以来新低。 图表1：伦敦现货黄金价格走势图 图表2：伦敦现货白银价格走势图 图表3：沪金主力价格走势图 图表4：沪银主力价格走势图 数据来源：wind 8 二、影响因素分析 （1）美联储官员放鹰，贵金属承压下挫 美联储加息情况：2022年3月加息25bp——5月加息50bp——6月加息75bp——7月加息75bp——9月加息75bp——11月加息75bp-12月加息50bp——2023年2月加息25bp；目前联邦基金利率的目标区间提升至4.25%-4.5%。 美联储2月声明及鲍威尔讲话要点： 声明重申高度关注通胀风险，持续加息是适当的，正在考虑未来加息的“幅度”（这或意味着美联储货币政策紧缩周期正在真正接近尾声，市场普遍预期美联储年内尚会加息2次，分别为3月和5月），将考虑累计紧缩政策的滞后效应，将继续缩表；随后美联储主席鲍威尔承认在降低通胀方面取得谨慎进展（市场解读为未来若通胀继续回落，美联储甚至可能会降息），今年不会降息，不会出现真正严重的经济衰退。 美国12月CPI环比三年来首次转负，同比回落至一年低位；美国12月薪资增速超预期缓和，美国12月核心PCE同比上涨4.4%，创下自2021年底以来最慢增速，关键通胀指标数据均表明美国通胀削弱，加上 PMI持续萎缩令美国经济今年仍存在一定的衰退可能，美联储2月如期放缓加息，一度提振贵金属价格冲高。但我们也指出“火热的就业市场或继续加剧通胀担忧，从而支撑美联储紧缩货币政策仍会维持一段时间，短期仍需警惕贵金属价格在近期的大幅上涨后或存在阶段性的调整风险。”。上周，在美国就业市场超预期强劲和薪资增速同比增长超预期下，市场不断修正与美联储的预期差，使得贵金属价格承压如期调整。 9 展望后市，关注美国1月CPI数据，因拜登政府调整美国CPI权重分布或使得1月仍有上行压力，故短期贵金属价格或继续震荡。但我们认为贵金属此次调整属于修正性、阶段性的调整，长期而言，贵金属价格上涨趋势尚未结束。随着美国通胀的缓慢回落、美联储加息接近尾声和美国经济内生动力放缓，美元指数、美国实际利率重心或继续下移，我们维持贵金属价格长线维持看涨观点不变；且在全球经济和国际地缘政治动荡格局不确定性仍存下，全球央行大举净购金（中国1月末黄金储备报6512万盎司（1252.83亿美元），环比增加48万盎司，为连续第三个月增加），黄金长线配置价值继续凸显。故策略上，建议长线逢低做多贵金属。