每周市场回顾与展望

2023.02.06-2023.02.10 每周市场回顾与展望 【主要结论】 宏观经济：国内宏观经济仍处在“经济增长疲弱，政策稳增长”的状态。1月社融信贷实现开门红，企业中长期贷款放量是亮点，居民贷款仍然疲弱。我们认为后续在政策的发力下，信用扩张有望延续，但弹性取决于居民贷款的恢复程度。房地产市场走势是判断宏观经济和市场风格的重要因素。政策层面，国务院领导人听取各界人士对《政府工作报告》的意见，指出要持续实施好稳经济一揽子政策措施，扎实做好当前工作，继续拓展经济运行回升态势。 权益市场：上周美联储与欧央行官员发言偏鹰，十年期美债收益率上行，美股三大宽基指数普跌。我们认为在基数以及需求走弱之下，美国通胀下行趋势基本得以确立，这对于市场是一个相对正面的信号。不过，在美国通胀绝对水平仍高、通胀粘性因素仍在的环境下，通胀读数下行过程中可能仍将有所扰动，进而造成市场波动。上周A股主要指数均下跌，北向资金单周净流入额回落。国内政策走向、中美关系、疫情仍是影响A股走势的重要因素。 固定收益市场：短期而言，我们认为当前债券市场所面临的风险和收益并不对等，后续基本面、政策、资金面出现不利变化的概率相对较大。往后看，很多预期短期内处于难以证伪的状态，而从利率的定价来看，短端可能处于合理区间、但中长端期限利差保护性较差，理财赎回仍是市场波动的放大器。整体上，久期策略风险大于机会，仍建议阶段性偏谨慎。 正文内容： 一、市场回顾 （一）宏观方面 1、经济增长：1月社融与通胀数据显示国内内生动能有所改善，与PMI的数据相互印证，但是居民端加杠杆的意愿仍然较为有限：主要体现在耐用消费品的价格以及居民短期与中长期贷款较为疲弱之上。1月经济的主要亮点体现为政策端的拉动以及内生的修复式增长。 上周整车货运量同比持平前周。南华综合指数较前周上升-1.5%。结构上，工业品、金属、能化价格指数环比增速分别为-1.5%、-1.6%、-1.5%。农业品价格指数环比-0.5%，贵金属价格指数环比-3.1%。 生产方面，上周汽车半钢胎开工率快速修复。全国247家钢铁企业高炉开工率由77.4%升至78.4%，高于去年水平。上周，焦化企业（产能>200万吨）开工率由83.1%升至83.4%，高于去年。上周，汽车半钢胎开工率由33.8%升至66.7%，超出去年水平。 上周螺纹钢消费量同比下降，库存环比上升，价格环比下降。需求方面，螺纹钢表观消费量略低于去年同期水平。库存方面，上周螺纹钢库存环比前周上升11.3%。价格方面，上周螺纹钢价格较前周下降1.2%。 上周水泥出货量提升但低于去年水平，价格环比下降。全国水泥出货率由10.5%升至21.2%。水泥价格指数较前周下降0.2%，延续回落。 地产方面，上周新房销售有所改善。上周一手商品房成交面积同比增速（春节对标）由-40.4%升至-25.7%。从城市能级上来看，一线城市商品房成交面积同比增速为-61.6%升至-25.1%，二线城市同比增速为-28.1%升至-26.8%，三四线城市同比增速为-38.5%升至-23.4%。 二手房销售增速继续提升。上周二手商品房成交面积同比增速（春节对标）由10.1%升至17.6%。从城市能级上来看，一线城市商品房成交面积同比增速由6.4%升至7%，二三线城市同比增速由12.8%升至24.8%。 上周农业部公布的农产品批发价格200指数环比-2.3%，持平季节性。注：以上数据来源于WIND资讯 2、通货膨胀：1月CPI上行幅度较为温和，服务CPI有所抬升，但商品CPI并未出现明显上行。从1月数据来看，虽然服务（旅游、医疗）等价格上行，但当前消费复苏尚未推动商品价格、租金出现明显抬升，一定程度上安抚了市场对于核心通胀上行压力的担忧，但短期内至少有两个上行风险因素需要关注，一是随着节后劳动力返岗，2022年持续疲软的租金分项或有所上行；二是服务分项上行的持续性。 3、流动性：1月社融与信贷的放量具备政策端的指引和开门红的效应。货币政策方面，考虑到当前经济修复的斜率和持续性尚不清晰，我们倾向于认为货币政策宽信用的阶段仍未结束，不过未来主要的抓手为结构性货币政策工具与配合财政端发力。结合银行端的调研以及近期市场利率的变化，我们认为短期信用扩张的路径仍未被打破，不过扩张斜率预计将较为温和（新增信贷延续同比多增，但是同比多增可能会有所放缓，对应社融增速存在上行空间），期间不 排除由于居民按揭早偿需求的释放短期有所震荡。从年度的维度来看，在政策端的呵护基调以及经济修复的背景下，预计社融增速整体将较22年有所提升。 上周央行资金净投放6020亿元。 上周回购定盘利率FR007周均值由2.02%升至2.25%，DR007由1.96%升至2.11%，R007由2.06%升至2.35%。 上周美元升值，人民币小幅贬值。人民币汇率保持平稳，美元兑人民币中间价周均值由6.74升至6.78，人民币离岸汇率周均值由6.76升至6.8。 4、国际经济与政策方面：1）中美摩擦边际加剧；2）疫情方面，国内疫情暂未见反弹。注：以上数据来源于WIND资讯 （二）权益方面 截至上周收盘，上证指数报收3260.67点，较前一周下跌0.08%，深证成指报收11976.85点，较前一周下跌0.64%，中小100较前一周下跌1.00%，创业板指较前一周下跌1.35%。 分行业来看，上周30个中信一级行业中14个行业上涨，其中传媒、电力及公用事业和通信较前一周分别上涨2.47%、2.17%和2.11%；16个行业下跌，其中有色金属、煤炭和汽车较前一周分别下跌2.74%、1.77%和1.52%。 图1：主要指数表现 图2：行业表现 注：数据来源于WIND资讯，工银瑞信整理，数据区间为2023年2月6日至2023年2月10日 北上资金连续十三周净流入，货币市场利率上行。上周货币市场利率上行，人民币汇率贬值北上资金连续十三周净流入、海外Chinafund连续五周净申购；公募基金募资仍然维持低位，存量申赎率维持正常水平；私募仓位上升融资余额及成交占比回落。 主要宽基指数估值处于历史均值以下水平。沪深300ERP在历史72.2%分位，沪深300价值的ERP处在历史82.3%分位。 行业景气度方面，最近一个月农林牧渔、通信、建筑、家电、有色金属行业的盈利预期上调，消费者服务、传媒、房地产、轻工制造和计算机行业业绩下调较多。 注：以上数据来源于WIND资讯 （三）固定收益方面 利率债方面，一年期国债收益率2.17%，较前一周上涨0.02%；三年期国债收益率2.54%，较前一周上涨0.01%；十年期国债收益率2.90%，较前一周上涨0.00%。一年期国开债收益率2.33%，较前一周上涨0.02%；三年期国开债收益率2.70%，较前一周上涨0.06%；十年期国开债收益率3.06%，较前一周上涨0.03%。 信用债方面，一年期AAA最新收益率2.73%，较前一周上涨0.03%；五年期AAA最新收益率3.43%，较前一周上涨0.46%；一年期AA+最新收益率2.83%，较前一周上涨0.05%；五年期AA+最新收益率3.81%，较前一周上涨0.46%；一年期AA最新收益率3.13%，较前一周上涨0.12%；五年期AA最新收益率4.28%，较前一周上涨0.47%；一年期城投债最新收益率3.09%，较前一周上涨0.20%；五年期城投债最新收益率4.33%，较前一周上涨0.44%。 图3：各类债券持有期收益率涨跌幅 图4：各类债券收益率变动 注：数据来源于WIND资讯，工银瑞信整理，数据区间为2023年2月6日至2023年2月10日 二、市场展望 宏观经济方面：经济增长方面，从高频数据来看，上周开工率以及地产销售均有所改善，保持后续的跟踪。政策层面，一是国务院领导人主持召开座谈会，听取各界人士、基层代表对 《政府工作报告（征求意见稿）》的意见建议，并指出要持续实施好稳经济一揽子政策措施， 扎实做好当前工作，继续拓展经济运行回升态势；二是《经济日报》头版头条刊发题为“谨防新的低水平重复建设和产能过剩”的文章；三是中国证监会召开2023年债券监管工作会议，其指出，要全力推动交易所债券市场服务稳增长大局。此外，证监会批准北京证券交易所融资融券交易业务将于2023年2月13日正式启动。 通货膨胀方面，全年来看，预计核心CPI同比读数有所上行但上半年走势较为温和，下半年关注核心CPI上行的幅度。1月PPI同比增速小幅下行，尚未见到上行拐点，黑色链条价格在强预期下有所上行，但实际需求仍弱导致多数工业品价格同比下行。 权益方面:上周全球股市普跌，大宗商品涨跌不一；十年期美债收益率有所上行，美股三大宽基指数均下跌。上周A股主要指数均下跌，创业板50、创业板指领跌；小市值表现继续好于大市值，盈利因子和成长因子表现均较差。板块方面，上周仅稳增长板块上涨，通胀预期板块下跌较多。上周成交拥挤度继续降低，成交活跃度下降，风险容忍度下降，市场情绪降温。 固定收益方面：短期而言，我们认为当前债券市场所面临的风险和收益并不对等，后续基本面、政策、资金面出现不利变化的概率相对较大，春节期间出行、消费数据总体表现不错，部分细分领域超出预期银行调研反馈1月信贷融资需求较好。往后看，很多预期短期内处于难以证伪的状态，而从利率的定价来看，短端可能处于合理区间、但中长端期限利差保护性较差，理财赎回仍是市场波动的放大器。整体上，久期策略风险大于机会，仍建议阶段性偏谨慎。 后续重新关注机会可能需要具备两个条件，要么是等待流量和经济的自发修复基本到位以及增长目标和政策框架相对更加清晰后，要么是市场因预期变化出现超调、估值具备保护性之后。 重要提示： 本材料为客户服务材料，不构成任何投资建议或承诺，本材料并非基金宣传推介材料，亦 不构成任何法律文件。投资有风险，过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成新基金业绩表现的保证，有关数据仅供参考，不构成任何承诺。 工银瑞信在本材料中的所有观点仅代表工银瑞信在本材料成文时的观点，工银瑞信有权对 其进行调整。若本材料转载第三方报告或资料，转载内容仅代表该第三方观点，并不代表工银瑞信的立场。除非另有明确说明，本材料的版权为工银瑞信所有。未经工银瑞信的书面许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、复制或修改。 公司地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦A座6-9层邮政编码：100033 客服热线：400-811-9999（免长途费）