业绩下降 行业没有明显复苏

公司报告 公司报告 调研简报 业绩下降 行业没有明显复苏 中集安瑞科（3899 HK） 2016-03-23 星期三 时间：2016-3 地点： 香港 会议形式：业绩发布会 姓名：余小丽 电话：0755-21519182 Email:licr@gyzq.com.hk 1、 公司业绩：2015年，全球经济包括中国经济增长都在放缓，石油价格暴跌，这对公司销售和产品销售单价造成了很大的负面影响，使得公司2015年业绩大幅下降：收入同比降低26.9％，净利润同比下降49.5％。分开业务来看，2015年能源装备业务收入占比下降较大，达到41.2％，去年同期为48.1％，同时该业务收入也下降也是最多的。化工装备业务占比32.9％，去年同期为30％。液态食品业务占比25.9％，去年同期为21.9％。从收入地域来看，海外市场营业收入占总收入47％，预计未来几年海外业务还有比较好的增长。公司今年继续维持30％的派息比率。 2、 化工装备业务下降的原因：化工装备业务受体量下降的影响大约在10％左右，而单价下降使得整体下降了20％左右。 3、 液态食品装备业务收入下降的原因：液态食品装备业务收入下降，主要是因为该业务按照欧元收入计价，很大程度受了人民币贬值的拖累，如果按本体货币计价的话，该业务是有增长的。公司去年已经获得了在墨西哥第三期的承包项目。未来公司要把这块业务的成本降下来，同时打进中国市场，现在已经在国内获得一些小型项目。 4、 能源装备业务发展策略：2015年进入了一些新的领域，如LNG液化工厂、LNG船，2016年再寻求产业链上的天然气开采和处理、大型LNG液化工厂、管道、居民燃气等领域有没有机会。公司认为天然气作为主要清洁能源之一，未来行业发展长期看好。 5、 化工装备业务发展战略：今年会在已经进入的领域继续做强，不再涉足其他领域。同时发展一站式服务，巩固市场地位，积极发展特种罐箱，推行多式联运物流方式。 6、 液态食品装备业务发展战略：纵向走产业链一体化，横向开拓果汁、饮品等其他领域客户。 7、 公司还有哪些潜在客户可以发掘：能源行业在国际上的知名企业BP，埃克森等还有待于公司开发。另外啤酒厂商也还有一些潜在大客户有待开发。 8、 公司员工结构：公司目前共有9500名员工，其中有1100海外人员，分布在欧洲，海外人员中约有70％是白领。 公司报告 9、 公司下半年能源装备业务收入有上升，请问通过收购企业带来的增长有多少：公司去年收购哈深冷气体液化设备有限公司，真正给公司带来的销售贡献不大，该企业主要做LNG液化工厂，同时也提供EPC服务，这些业务和公司其他能源装备业务有协同效应，所以2015年公司一站式工程施工能力得到了增长。另外一家公司SOE收购则以公告为主，目前来看这家公司的情况是在好转，已经恢复到原来80％的产能。公司还要继续为其提供流动资金，同时帮助其提升管理能力。 10、 化工装备业务2016年情况：罐箱业务可能比2015年有下降，因为全球远洋和外贸不会马上好转。但公司会做补救，例如发展内陆联运等新兴业务，特别是亚洲这边。同时化学品运输集装化比例仅为3%，欧洲已经达到20-30%，因此还有较大的发展空间，中国化学品可以上铁路了，希望能够抵挡住下滑。 11、 帐龄超过12月的应收账款同比有很大增长的原因及预计2016年情况：有两个方面的原因，一个是公司去年做了很多工程类项目，做完后是按照完工百分比来收款，回款周期比普通制造业要长。另外，2015年市场环境不好，三大石油公司的体系调整影响也比较大，去年该收的钱没有收到。公司会继续关注应收账款的状态，已经成立了专门的团队去研究收回方式，而且财务团队也会把账目做的更准确，预计2016年应收帐款应该会优化。 12、 公司银行借款增长比较多的原因及用途：因为公司去年有两个收购，所以要支付收购对价，另外收购企业需要运营资金，其中借贷资金中80％用于支持SOE收购。目前公司有1.5亿美元银团贷款，除了要用于并购外，还出于对未来市场环境的担扰，手头持有一些现金以防突发情况。还要看看有没有其他并购机会。未来总体贷款增长会比较稳健。 13、 能源装备子业务分别收入占比，毛利率变动：该业务中LNG占了大部分，超过40％；CNG占业务比重约25％，；LPG占17％；工程类有增长，占比12％。毛利率来看，部分产品是下降，但是像CNG船\LNG工程等新业务毛利率是有上升，所以总体毛利率未下降。 14、 食品装备业务中墨西哥第三期订单有多大，2016年增长：约3亿美金，即2.6亿欧元，真正实现收入要在在2017年下半年。 15、 油价企稳，对能源业务的影响：感觉石油行业略有复苏，而装备这一块，市场上流传的信息很多，但是真正下单却很少，所以行业复苏没这么快。 公司报告 同时天然气也在调价。2个月后可能看的更加清楚。 16、 收购哈深冷的原因：深哈冷于2015年7月底开始并表，直接贡献不大。深哈冷主要做lng液化工厂等工程类项目。公司原有小型液化装备不到100万方的处理能力，往上发展有瓶颈，而深哈冷在200万方的液化方法技术领先，其大股东是哈工大教授，目前在国内有竞争力，而且核心技术比较好，收购补全了公司短板，除了管道天然气应用之外，该技术还可以用于井口气回收、煤层气等。公司未来对天然气长期仍然看好，因为从中国能源结构来说，天然气占比要提高，煤层气、页岩气等占比提高，焦炉尾气液化也有一定的需求，行业知识近期放缓。另外国际市场也对中小规模液化气厂服务有需求。收购加强了公司产业链能力。 17、 近几个月的LNG重卡销售收据较差，公司情况如何及2016年展望： 2015年LNG重卡销售下降很大，LNG车用瓶也下降较多，因为对于客户来说，用不用重卡是一个经济性问题，所以短期来看LNG重卡业务发展不是很好。但是国家有制订规划，2020年天然气占一次能源的比重提高至10%，陆路和水上都有比较大的发展机会。能源装备业务整体评估2016年应该比较艰难，但不会比2015年差。 18、 应收款有没有计提坏账准备：有准备，2015年坏账准备约占应收账款5％左右。现在报表显示的是一个净额。 总结及建议：公司今年业绩下滑严重，同时管理层对今年行业态度仍然比较谨慎。但是目前油价已经企稳，天然气政策持续推进。建议关注。 公司报告 免责条款 此刊物只供阁下参考，在任何地区或任何情况下皆不可作为或被视为证券出售要约或证券、期货及其它投资产品买卖的邀请。此刊物所提及的证券、期货及其它投资产品可能在某些地区不能买入、出售或交易。此刊物所载的资料由国元证券(香港)有限公司及/或国元期货(香港)有限公司(下称〝国元(香港)〞)编写，所载资料的来源皆被国元(香港)认为可靠及准确。此刊物所载的见解、分析、预测、推断和预期都是以这些可靠数据为基础，只是表达观点，国元(香港)或任何个人对其准确性或完整性不作任何担保。此刊物所载的资料(除另有说明)、意见及推测反映国元(香港)于最初发此刊物日期当日的判断，可随时更改。国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司对投资者因使用此刊物的材料而招致直接或间接的损失概不负任何责任。 负责撰写分析之分析员(一人或多人)就本刊物确认： (1) 分析报告内所提出的一切意见准确地反映了分析员本人对报告所涉及的任何证券或发行人的个人意见；及 (2) 分析员过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在本刊物内发表的具体建议及意见没有直接或间接的关连。 此刊物内所提及的任何投资皆可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也不适合所有的投资者。此刊物中所提及的投资的价值或从中获得的收入可能会受汇率及其它因素影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此刊物并没有把任何人的投资目标、财务状况或特殊需求一并考虑。投资者入市买卖前不应单靠此刊物而作出投资决定，投资者务请运用个人独立思考能力，慎密从事。投资者在进行任何以此刊物的建议为依据的投资行动之前，应先咨询专业意见。 国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司以及它们的高级职员、董事、员工(包括参与准备或发行此刊物的人)可能 (1) 随时与此刊物所提到的任何公司建立或保持顾问、投资银行、或证券服务关系；及 (2) 已经向此刊物所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。 国元(香港)、其母公司、其附属公司及/或其关连公司的一位或多位董事、高级职员及/或员工可能担任此刊物所提到的证券发行公司的董事。此刊物对于收件人来说属机密文件。此刊物绝无让居住在法律或政策不允许该报告流通或发行的地方的人阅读之意图。 未经国元(香港)事先授权，任何人不得因任何目的复制、发出或发表此刊物。国元(香港)保留一切追究权利。 规范性披露  分析员的过去、现在及将来所收取之报酬之任何部份与其在此报告内发表具体建议及意见没有直接关联。  国元证券(香港)有限公司、国元期货(香港)有限公司及其每一间在香港从事投资银行、自营证券交易或代理证券经纪业务的集团公司，并无对在此刊物所评论的上市公司持有需作出披露的财务权益、跟此刊物内所评论的任何上市公司在过去12个月内并无就投资银行服务收取任何补偿或委托、并无雇员或其有关联的个人担任此刊物内所评论的任何上市公司的高级人员及没有为此刊物所评论的任何上市公司的证券进行庄家活动。 国 元 证 券 ( 香 港 ) 有 限 公 司 公司地址：香港中环干诺道中3号中国建设银行大厦22楼 公司电邮：cs@gyzq.com.hk 公司主机：+852-37696888 公司传真：+852-37696999 服务热线：400-888-1313 公司网址：http://www.gyzq.com.hk