电子行业深度报告：技术创新系列深度-潜望式镜头：苹果首次搭载有望重燃行业热度，核心增量厂商受益

证券研究报告·行业深度报告·电子 东吴证券研究所 1 / 22 请务必阅读正文之后的免责声明部分 电子行业深度报告 技术创新系列深度-潜望式镜头：苹果首次搭载有望重燃行业热度，核心增量厂商受益 2023年02月13日 证券分析师 马天翼 执业证书：S0600522090001 maty@dwzq.com.cn 证券分析师 唐权喜 执业证书：S0600522070005 tangqx@dwzq.com.cn 研究助理 金晶 执业证书：S0600122090062 jinj@dwzq.com.cn 研究助理 王润芝 执业证书：S0600122080026 wangrz@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《2023年电子投资策略：需求景气主线下的创新机遇 》 2022-12-27 《蓝特光学：国内光学元件领军者，多领域布局构筑长期增长力》 2023-2-6 增持（维持） [Table_Tag] 关键词：#新产品、新技术、新客户 #消费升级 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 苹果首次搭载潜望式镜头，有望引领行业风向标：智能手机摄像清晰度要求日益提升，潜望式镜头通过微棱镜实现横向光学变焦，同时满足高变焦与轻薄化，是行业重要发展方向，并由外变焦方案逐步发展为内变焦方案，未来可向双棱镜+双潜望模式发展。2023年下半年即将发布的iPhone 15系列将首次采用潜望式长焦镜头，带动摄像头模组缩小、减薄技术发展，有望凭借核心技术及供应链改革重燃潜望式镜头热度。 ◼ 全球潜望式摄像头市场前景广阔：换机周期持续拉长后摄像头技术创新不断创造换机驱动因素，多摄方案渗透驱动潜望式摄像头应用范围扩大，同时伴随成本逐年降低潜望式摄像头长期有望下沉至中低端机型，三者共同驱动潜望式摄像头市场快速发展，我们预计2025年全球潜望式摄像头市场可达44亿美元，2019-2025年CAGR为26%。 ◼ 核心增量环节厂商收益：（1）微棱镜对精度和公差控制高要求，对摄像头其他结构件具备一定影响，中国主要棱镜厂商为水晶光电和蓝特光学；（2） VCM的推力、设计力和精度进一步发展，价值量显著提升；（3）玻塑混合镜头突破性能瓶颈，技术门槛较高，少数企业可实现量产；（4）CMOS市场集中度高，CR5>90%，24年出货量和销售额可达到67.8 亿颗/ 164.1 亿美元；（5）镜头模组工艺难度增加，一线厂商具备优势，预计2026年全球摄像头模组销售额达到590亿美元，2020-2026年 CAGR为9.8%；（6）潜望式镜头的特殊需求催生出一批专注设备测试和组装设备的供应商，包括赛腾股份、科瑞技术、博众精工、智立方等。 ◼ 风险提示：产品渗透缓慢；手机出货持续疲软；产业链成熟度不及预期。 表1：重点公司估值 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（元） EPS PE 投资评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 002273 水晶光电 182.03 13.09 0.34 0.41 0.53 38.50 31.93 24.70 买入 688127 蓝特光学 81.58 20.25 0.35 0.23 0.54 57.86 88.04 37.50 买入 数据来源：东吴证券研究所 -30%-26%-22%-18%-14%-10%-6%-2%2%6%2022/2/142022/6/142022/10/122023/2/9电子沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 2 / 22 内容目录 1. 苹果15系列首次搭载潜望式镜头，引领行业风向标 .................................................................... 4 1.1. 技术原理：潜望式摄像头是实现光学高倍变焦的重要方式................................................. 4 1.2. 复盘历史：潜望式镜头成本高、体积大，热情退却后，提升良率是王道......................... 5 1.3. 参考3D sensing，苹果有望重新点燃潜望式镜头热度 .......................................................... 8 1.4. 潜望式镜头有望持续升级，双棱镜双潜望可能是未来方向............................................... 10 2. 全球潜望式摄像头市场前景广阔 .................................................................................................... 11 2.1. 换机周期持续拉长，多摄方案逐步下沉............................................................................... 11 2.2. 全球潜望式摄像头市场2025年预计可达44亿美元，CAGR为26% .............................. 12 3. 核心增量环节厂商受益 .................................................................................................................... 13 3.1. 潜望式镜头产业链................................................................................................................... 13 3.2. 核心受益在增量环节............................................................................................................... 15 4. 投资建议 ............................................................................................................................................ 20 4.1. 水晶光电：领先光学方案商，汽车电子及AR业务前景广阔 ........................................... 20 4.2. 蓝特光学：国内光学元件领军者，多领域布局构筑长期增长力....................................... 21 5. 风险提示 ............................................................................................................................................ 21 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业深度报告 3 / 22 图表目录 图1： 光学变焦与数码变焦原理对比................................................................................................... 4 图2： 光学变焦与数码变焦成像效果对比........................................................................................... 4 图3： 普通光学变焦与潜望式变焦对比............................................................................................... 5 图4： 潜望式镜头的变焦原理............................................................................................................... 5 图5： 潜望式方案搭载历史................................................................................................................... 6 图6： 自19年以来搭载潜望式镜头机型及品牌统计......................................................................... 7 图7： 潜望式镜头当前困境................................................................................................................... 7 图8： 苹果潜望式镜头专利设计（光线在微棱镜内实现四次折射）............................................... 8 图9： 多反射潜望式摄像头方案........................................................................................................... 8 图10： 安卓与苹果产品应用 3D 传感摄像头的历程 ........................................................................ 8 图11： 苹果收购3D视觉厂商历程 ...................................................................................................... 9 图12： 部分搭载3Dsensing技术的苹果产品 ...................................................................................... 9 图13： 苹果入局重新点燃行业风向标................................................................................................. 9 图14： 2020年全球搭载潜望式镜头手机占比.................................................................................. 10 图15： 华为单棱镜和双棱镜对比....................................................................................................... 10 图16： OPPO双棱镜相关专利 .....................................................................................................