公司简评报告：集成电路国产化持续验证，新能源景气推动业绩高增

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 翟炜 首席分析师 SAC执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 邓睿祺 分析师 SAC执证编号：S0110522110004 dengruiqi@sczq.com.cn 电话：18042686813 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 63.92 一年内最高/最低价（元） 85.36/50.72 市盈率（当前） 0.00 市净率（当前） 4.20 总股本（亿股） 1.42 总市值（亿元） 90.92 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 高端电子封装材料“小巨人”：德邦科技是国家集成电路产业基金重点布局的电子封装材料供应商，同时也是国家级专精特新重点“小巨人”企业。公司由早期的LED封装材料、通讯应用材料及高端装备应用材料发展为集成电路封装材料、智能终端封装材料、新能源应用材料、高端装备应用材料四大类别。公司产品可分为电子级粘合剂和功能性薄膜材料，总体上呈现出产品种类众多、单一产品通常具有小批量、多批次的特点。2022年公司净利润保持快速增长，预计实现归母净利润1.20-1.25亿元，同比增长58.13%-64.72%。 ⚫ 集成电路封装材料国产替代持续验证：材料是以Chiplet为代表的先进封装的基础，目前先进封装基板中所用关键材料由日本主导，美国德国分享其余市场。公司在国家级海外高层次专家的加盟下积极研发，逐步实现封装关键材料的国产替代，目前公司芯片固晶材料产品、晶圆UV膜产品已通过华天、长电等国内知名封测企业验证并批量出货，芯片级底部填充胶、Lid框粘接材料等产品已处于验证测试阶段。公司拟投入4.99亿元建设的高端电子专用材料生产项目及年产35吨半导体电子封装材料建设项目已在积极推进，达产后将有望推动公司集成电路封装材料营收规模快速增长。 ⚫ 新能源旺盛需求带动公司收入快速增长：新能源应用材料是公司近年最大的业绩增长点，主要包括动力电池封装材料和光伏叠晶材料。1）动力电池封装材料是公司收入增长的核心驱动力，主要用于满足新能源汽车动力电池的电芯、箱体及PACK之间的粘接固定、导热散热、绝缘保护等需求。动力电池应用分会的数据显示，2022年中国市场动力电池装机量约为302.3GWh，同比增长89.7%。公司的动力电池封装材料已陆续通过宁德时代、比亚迪、中航锂电等头部企业验测，预计将持续受益于新能源汽车的良好景气。2）公司的光伏叠晶材料可用于光伏叠瓦组件的结构粘接和导电，采用叠瓦技术的光伏组件在相同版型下可较其他类型组件放置更多的电池片，抗热斑性能也有所增强。公司产品已大批量应用于通威股份、阿特斯等光伏组件龙头企业，预计将受益于随着光伏行业的进一步发展。 ⚫ 投资建议：公司有望充分受益于集成电路国产化和新能源领域增长，因此我们预计公司2022-2024年营业收入分别9.01、14.93、22.69亿元，归母净利润分别为1.23、2.03、3.31亿元，EPS分别为1.15、1.90、3.10元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、新产品研发和应用不及预期、客户验证不及预期。 -0.4-0.200.219-Sep17-Oct14-Nov12-Dec9-Jan6-Feb德邦科技沪深300 [Table_Title] 集成电路国产化持续验证，新能源景气推动业绩高增 [Table_ReportDate] 德邦科技(688035)公司简评报告 | 2023.02.10 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 5.84 9.01 14.93 22.69 营收增速（%） 40.07 54.17 65.71 51.97 净利润（亿元） 0.76 1.23 2.03 3.31 净利润增速（%） 51.32 61.98 65.19 62.91 EPS(元/股) 0.71 1.15 1.90 3.10 PE 101 62 38 23 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图1 德邦科技营业收入（亿元）及增速（右轴） 图2 德邦科技归母净利润（亿元）及增速（右轴） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图3 德邦科技毛利率、净利率 图4 德邦科技主营业务构成（2021） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 1.973.274.175.846.3365.9227.5140.0761.630102030405060700.01.02.03.04.05.06.07.020182019202020212022Q1-3营业收入（亿元）同比（%）-0.020.360.500.760.831036.6046.0157.2264.60020040060080010001200-0.20.00.20.40.60.81.020182019202020212022Q1-3归母净利润（亿元）同比（%）34.3439.8134.9634.5231.28-1.8010.1411.6113.0312.99-500.0%0.0%500.0%1000.0%1500.0%2000.0%2500.0%3000.0%3500.0%4000.0%4500.0%20182019202020212022Q1-3毛利率（%）净利率（%）46%31%14%9%0%新能源智能终端集成电路高端装备其他 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）20212022E2023E2024E现金流量表（百万元）20212022E2023E2024E流动资产407.8648.11008.41561.1经营活动现金流12.4-34.324.844.7现金85.590.1149.3226.9净利润75.9122.9203.0330.8应收账款89.0153.9231.2356.2折旧摊销21.541.437.935.7预付账款8.714.522.936.3财务费用0.48.012.016.4存货133.4175.0302.6490.5投资损失0.0-7.9-8.6-9.0其他57.485.5155.4224.8营运资金变动-90.0-192.3-217.4-328.0非流动资产416.4403.5393.8386.4其它4.4-2.02.45.0长期投资0.00.00.00.0投资活动现金流-151.7-20.3-19.7-19.3固定资产192.2212.0229.9246.2资本支出-170.0-27.2-27.2-27.2无形资产102.782.265.752.6长期投资0.00.00.00.0其他5.05.05.05.0其他18.36.97.57.9资产总计824.31051.61402.21947.5筹资活动现金流185.159.254.152.1流动负债165.5284.8436.3686.0短期借款30.079.965.597.5短期借款30.0109.9175.5273.0长期借款40.5-2.20.00.0应付账款68.499.6153.8259.4其他118.0-10.50.6-29.0其他23.838.361.097.2现金净增加额45.94.659.277.6非流动负债66.566.767.366.8主要财务比率20212022E2023E2024E长期借款40.340.340.340.3成长能力其他26.326.427.126.6营业收入40.1%54.2%65.7%52.0%负债合计232.1351.5503.6752.9营业利润52.8%61.4%68.0%64.3%少数股东权益-2.4-6.8-11.4-17.5归属母公司净利润51.3%62.0%65.2%62.9%归属母公司股东权益594.6706.9909.91212.2获利能力负债和股东权益824.31051.61402.21947.5毛利率34.5%32.8%30.6%30.3%利润表（百万元）20212022E2023E2024E净利率13.0%13.6%13.6%14.6%营业收入584.3900.81492.82268.6ROE12.8%17.4%22.3%27.3%营业成本382.6605.31036.41582.3ROIC11.1%14.5%18.5%22.3%营业税金及附加4.06.210.315.7偿债能力营业费用45.552.270.290.7资产负债率28.2%33.4%35.9%38.7%研发费用30.741.459.779.4净负债比率8.8%14.3%15.4%16.1%管理费用46.261.389.6124.8流动比率2.462.282.312.28财务费用1.68.012.016.4速动比率1.661.661.621.56资产减值损失-1.6-1.30.3-0.9营运能力公允价值变动收益0.00.00.00.0总资产周转率0.710.861.061.16投资净收益10.47.98.69.0应收账款周转率5.755.535.785.73营业利润82.4133.0223.6367.4应付账款周转率7.666.967.977.41营业外收入3.62.22.92.9每股指标(元)营业外支出0.61.11.10.9每股收益0.711.151.903.10利润总额85.4134.2225.3369.4每股经营现金0.12-0.320.230.42所得税9.315.726.944.7每股净资产5.576.638.5311.36净利润76.1118.6198.5324.6估值比率少数股东损益0.2-4.4-4.6-6.2P/E100.962.337.723.2归属母公司净利润75.9122.9203.0330.8P/B12.8810.848.426.32EBITDA103.0182.4273.5419.4EV/EBITDA70.3239.7026.4817.27EPS（元）0.711.151.903.10 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 翟炜，北京大学硕士，曾就职于中科院信工所，方正证券、国金证券等，2021年5月加入首创证券，负责计算机、通信等行业研究 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口