研究周报-贵金属及基本金属

期货研究 商 品2023年02月12日 研 究国泰君安期货研究周报-贵金属及基本金属 观点与策略 黄金：高位回落2 白银：持续弱势2 铜：需求开始修复，将限制价格回调16 铝：本周后半周跌落，或做成本逻辑22 国锌：下方空间有限，价格或企稳40 泰铅：需求偏向原生铅，支撑价格47 君镍：消息面扰动情绪，基本面边际略显疲软52 安不锈钢：库存见顶边际微降，成本底部支撑52 期锡：高位跌落62 货工业硅：预期驱动期价上行，但高库存或有所压力67 研究所 二〇 二2023年2月12日 二年度 黄金：高位回落 期货研究 白银：持续弱势 国泰君 安王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 期刘雨萱（联系人）从业资格号：F03087751liuyuxuan023982@gtjas.com货研报告导读： 究 所上周观点及逻辑： 本周贵金属维持震荡态势，伦敦金收跌-2.48%，伦敦银下降0.99%。金银比从前周的81.2下降至 79.3，美国5年期TIPS上升至1.4%（10年期TIPS至1.31%），主因名义利率上行、通胀预期下行。 我们认为，贵金属进一步上冲的动能或有所减弱，将陷入高位盘整阶段。本周金银冲高回落，在交易完FOMC会议的乐观情绪后，未能进一步上行。从驱动上来看，欧央行与英央行加息50bp，力度强于美国，但也释放出未来再加息50bp后可能放缓加息的信号，欧美利差逐渐缩小，且美国经济保持强韧的情况下，美元指数进一步下行空间较为有限。但同时，黄金也不具备大跌的条件，毕竟当下，市场仍在交易通胀的回落将带来加息的结束，经济数据的下行将带来下一个降息周期。或许3月的SEP能够给到市场更多的指引，在此之前，贵金属或将保持难以跌落的状态，整体呈现高位震荡格局。 本周观点及逻辑： 本周贵金属维持震荡态势，伦敦金收跌-0.83%，伦敦银下降5.85%。金银比从前周的79.3上升至 84.3，美国5年期TIPS上升至1.46%（10年期TIPS至1.41%），主因名义利率上行、通胀预期上行。 我们认为，贵金属价格跌落后，价格将保持弱势，但是继续下行深度也不看深。从驱动上来看，欧央行与英央行加息50bp，力度强于美国，但也释放出未来再加息50bp后可能放缓加息的信号，欧美利差逐渐缩小，且美国经济保持强韧的情况下，美元指数或短期迎来反弹。但同时，黄金也不具备大跌的条件，毕竟当下，市场仍在交易通胀的回落将带来加息的结束，经济数据的下行将带来下一个降息周期。 对白银来说白银价格弱势，由多方面因素驱动。一方面，在白银库存去化速度放缓、现货不再如去年年底般紧缺后，支撑白银强势上涨且强于黄金的主要驱动消失，在黄金开年持续反弹之时，白银维持弱于黄金、高位震荡的态势。另一方面，加息放缓的乐观情绪基本已经交易充分，而美元指数的反弹将带给金银更强的向下压力。由于白银更好的价格弹性，跌幅显著大于黄金。我们认为，贵金属板块短期内将继续迎来调整，且白银弱于黄金的格局或将延续。 （正文） 1.周度数据 表1：周度数据表 【一周行情回顾】 本周收盘价 周涨幅 昨日夜盘收盘价 夜盘涨幅 沪银2306 4,901 -5.15% 4380 -1.68% 白银T+D 4,908 -5.07% 4351 -1.98% Comex白银2303 22.005 -1.74% - - 伦敦银现货 21.969 -1.66% - - 沪金2304 410.30 -2.04% 388.30 -0.49% 黄金T+D 411.52 -1.79% 386.86 -0.64% Comex黄金2302 1,876.4 -0.07% - - 伦敦金现货 1,865.1 0.01% - - 【期货成交及持仓变动】 单位：手 本周成交 较前周变动 本周持仓 较前周变动 沪银2306 4,146 -10774 18,696 -5828 Comex白银2303 63,761 -15976 75,446 -30417 沪金2304 685 -5567 738 -1131 Comex黄金2302 157,197 -34950 356,015 -36484 【Comex及ETF持仓变动】 本周持仓 较前周变动 Comex白银期货及期权非商业净多持仓（单位：手） #N/A 0 SLV白银ETF持仓（单位：吨） 15,046.69 225.97 Comex黄金期货及期权非商业净多持仓（单位：手） 42,741 42741 SPDR黄金ETF持仓（单位：吨） 920.79 0.55 【库存变动】 本周库存 较前周变动 注册仓单占比 较前周变动 沪银（单位：千克） 2,117,384 -56516 - - Comex白银（单位：金衡盎司） 291,212,195 -1714687 10.9% -0.18% 沪金（单位：千克） 3,312 0 - - Comex黄金（单位：金衡盎司） 22,198,649 -18584 48.6% -0.11% 【国内期现价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 白银现货对期货主力价差 7 3 4 黄金现货对期货主力价差 1.22 0.15 1.07 【国内月间价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 沪银12月合约对6月合约价差绝对值 58 50 8.0 沪银买6月抛12月跨期套利成本 82 81 1.0 沪金12月合约对6月合约价差绝对值 2.64 1.92 0.7 沪金买6月抛12月跨期套利成本 6.86 6.83 0.0 【内外价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 白银T+D对伦敦银的价差 -519 -306 -214 黄金T+D对伦敦金的价差 3.76 14.50 -10.74 【外汇】 本周收盘价 周涨幅 美元指数 103.58 0.56% 美元兑人民币（CNY即期） 6.78 0.89% 美元兑人民币（CNH即期） 6.82 0.23% 欧元兑美元 1.07 -1.09% 美元对日元 131.40 0.17% 英镑兑美元 1.21 0.08% 注：成交量取一周日均成交量，持仓量取一周最后交易日的持仓量。2020年1月1日起，上期所成交及持仓量均改为单边。注：沪银一手交易单位是15千克，COMEX白银一手交易单位是5000金衡盎司（折合约为155千克）；沪金一手交易单位是1千克，COMEX黄金一手交易单位是100金衡盎司（折合约3.11千克）。注：沪银及沪金库存单位均为千克，COMEX白银及黄金库存单位均为金衡盎司。 资料来源：国泰君安期货研究 2.参考图表 图1：本周伦敦现货黄金收跌-0.83%，美债5年期TIPS上升至1.46%，前周五在1.4% 美元/盎司伦敦现货黄金:以美元计价美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年% 25005 4 2000 3 15002 1 10000 -1 500 -2 0-3 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图1：本周VIX指数较前周五的18.33下降至至20.53 美元/吨伦敦现货黄金:以美元计价美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 250090 80 2000 70 150060 50 100040 30 500 20 010 10-0811-0812-0813-0814-0815-0816-0817-0818-0819-0820-0821-0822-08 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：本周VIX期限曲线前端的Contango结构较前周基本走平 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 图4：本周金价继续小幅收涨，全球负利率债券规模继续回落 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图5：从隐含利率来看，市场预期美联储3月加息25bp 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图6：Libor-OIS利差显示，本周离岸美元流动性供给边际趋紧 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图7：FRA-OIS利差显示，离岸美元供给流动性预期本周骤然收缩 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图8：最新数据显示，本周美国财政部TGA账户余额小幅上升 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 图9：截至本周三，美联储资产负债表规模较前周环比增加678百万美元 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 图10：本周美德利差收窄图11：本周美日利差收窄 %美国:国债收益率:10年:-德国:国债收益率:10年 美国:国债收益率:10年 5德国:国债收益率:10年4 3 2 1 0 -1 %美国:国债收益率:10年:-日本:国债利率:10年 美国:国债收益率:10年 4.5日本:国债利率:10年 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 资料来源：Wind,国泰君安期货研究资料来源：Wind,国泰君安期货研究 图12：本周欧元走强，日元走强图13：本周人民币兑美元回升，日元兑人民币走强 160 150 140 130 120 110 100 90 美元兑日元欧元兑美元 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 7.5 7 6.5 6 5.5 5 4.5 即期汇率:100日元兑人民币即期汇率:美元兑人民币 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图14：1月新增就业51.7万人，小幅超市场预期图15：1月失业率3.4%，劳动参与率上升至62.4% 千人美国:新增非农就业人数:政府:当月值:季调 %美国:劳动力参与率:季调美国:失业率:季调% 6716 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 美国:新增非农就业人数:私人:合计:当月值:季调 6614 65 12 64 6310 628 616 60 4 59 582 08-11 09-06 10-01 10-08 11-03 11-10 12-05 12-12 13-07 14-02 14-09 15-04 15-11 16-06 17-01 17-08 18-03 18-10 19-05 19-12 20-07 21-02 21-09 22-04 22-11 570 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图16：1月非农时薪同增小降，环增降低图17：1月美国非农每周工时同比亦增加 %美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:同比 9美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:环比 %美国:私人非农企业全部员工:平均每周工时:总计:季调 5美国非农平均时薪:总计:季调:同比 小时% 84 7 3 6 52 41 3 0 2 1-1 0-2 35.29 358 34.87 34.66 5 34.4 4 34.23 342 33.81 33.60 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图18：12月美国核心PCE同增小降，PCE同增亦降图19：12月美国零售销售同比走高，环比亦走低 %8美国:PCE:当月同比美国:核心PCE:当月同比 7 6 5 %美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比% 60美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比25 5020 4015 3010 420 310 0 2 -10 1 -20 0 -30 5 0 -5 -10 -15 -20 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图20：1月原油均价回落，12月核心PCE同增小降图21：12月储蓄率走低，核心物价走弱 美元/桶期货结算价(连续):WTI原油:月 160美国:核心PCE:当月同比 140 %%美国:核心PCE:当月同比% 66美国个人储蓄率（右轴，逆序）0 555 12010 44 100 15 8033 20 60 22 4025 11 2030 07-03 07-12 0