1月社融点评：信贷“开门红”如期而至

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 银行 证券研究报告 2023年02月12日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 郭其伟 分析师 SAC执业证书编号：S1110521030001 guoqiwei@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《银行-行业点评:1月社融前瞻：企业贷款支撑信贷“开门红”》 2023-02-05 2 《银行-行业点评:社融“至暗时刻”已来，黎明前保持乐观》 2023-01-11 3 《银行-行业点评:地产暖风再起，银行继续受益》 2023-01-06 行业走势图 1月社融点评：信贷“开门红”如期而至 1月社融和信贷增量高于预期 1月社融新增5.98万亿元，高于预期（预期值：5.68万亿元），同比少增1959亿元，存量社融增速9.4%，较上月回落0.18pct，同比少增量和存量增速回落幅度均较上月大幅收窄。社融口径下新增人民币贷款4.93万亿元，同比多增7312亿元，单月新增贷款量创历史新高。分结构来看，正如我们在《1月社融前瞻：企业贷款支撑信贷“开门红”》报告中所预期的， 1月对公中长期贷款同比大幅多增，对社融增量形成支撑；企业债券融资同比大幅少增对社融增量形成拖累。 企业贷款大幅放量，中长期贷款增长强势 1月企业贷款新增4.68万亿元，同比多增1.32万亿元，其中企业中长期贷款单月新增3.5万亿元，同比多增1.4万亿元，单月新增和同比多增规模均创历史新高。我们认为主要原因一是从需求侧出发，一方面在前期政策性开发性金融工具逐步落地的过程中，项目配套融资需求带动企业中长期贷款增长；另一方面近期债券收益率上行，企业发债成本提高，1月企业债券融资仅新增1486亿元，同比少增4352亿元，信贷融资对债券融资起到一定替代作用。二是从供给侧考虑，1月作为银行“开门红”首月，前期对公储备项目往往率先投放；同时政策端“稳经济”诉求较强，1月10日，监管部门组织召开主要银行信贷工作座谈会，鼓励基建等领域信贷投放，要求银行适度靠前发力。在银行和监管的双重投放意愿叠加下，信贷供给侧应投尽投。 居民端融资需求恢复尚需时日 1月居民贷款仍然表现欠佳，单月新增2572亿元，同比少增5858亿元，其中短贷和中长期贷款分别同比少增665亿元、5193亿元。究其原因，一是1月在春节等因素影响下，居民购房需求受到一定抑制，30大中城市商品房成交面积同比下降40.02%；二是居民提前还款量增加，影响住户贷款的净增表现。三是居民的收入预期改善，进而传导到消费和购房等需求增长尚需时日。1月居民存款继续高增长，M2同比增长12.6%，社融与M2增速剪刀差扩大，在节日因素助推下，居民储蓄意愿仍然较高。 投资建议：实体需求回升，信贷 “开门红”有望延续 1月制造业PMI已重回荣枯线以上，随着春节假期后企业复工复产加快，实体融资需求有望持续回升，加之疫情好转后的消费复苏和宽信用催化，银行信贷投放开门红局面有望延续。推荐宁波银行、招商银行、邮储银行、兴业银行、常熟银行。 风险提示：宏观经济疲弱，信贷需求不足，政策力度不及预期 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2023-02-10 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 002142.SZ 宁波银行 31.41 买入 3.13 3.59 4.24 5.01 10.04 8.75 7.41 6.27 600036.SH 招商银行 38.16 买入 4.76 5.43 6.31 7.41 8.02 7.03 6.05 5.15 601658.SH 邮储银行 4.59 买入 0.82 0.93 1.07 1.24 5.60 4.94 4.29 3.70 601166.SH 兴业银行 17.19 买入 3.98 4.40 4.98 5.84 4.32 3.91 3.45 2.94 601128.SH 常熟银行 7.83 买入 0.80 0.99 1.20 1.44 9.79 7.91 6.53 5.44 资料来源：Wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS -27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%2022-022022-062022-10银行沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 表1：新增社会融资结构 月份 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 当月值（亿元） 社会融资规模 7785 24712 35411 9134 19837 13058 59800 人民币贷款 4088 13344 25686 4431 11448 14401 49300 外币贷款 (1137) (826) (713) (724) (648) (1665) (131) 表外融资 (3053) 4769 1449 (1747) (262) (1419) 3485 直接融资 6395 5808 6900 5992 7912 (283) 6590 其他融资 1492 1617 2089 1182 1387 2024 556 月份 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 同比多增（亿元） 社会融资规模 (2967) (5181) 6385 (7042) (6146) (10522) (1959) 人民币贷款 (4303) 631 7931 (3321) (1573) 4051 7312 外币贷款 (1059) (1173) (694) (691) (514) (1016) (1162) 表外融资 985 5827 3555 373 2276 4969 (996) 直接融资 546 (10057) (3075) (3282) (5546) (15975) (6713) 其他融资 864 (409) (1332) (121) (789) (2551) (400) 资料来源：Wind，天风证券研究所 表2：居民户与非金融企业及机关团体贷款结构 月份 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 当月值（亿元） 居民户贷款 1217 4580 6503 (180) 2627 1753 2572 短期贷款 (269) 1922 3038 (512) 525 (113) 341 中长期贷款 1486 2658 3456 332 2103 1865 2231 非金融企业及机关团体贷款 2877 8750 19173 4626 8837 12637 46800 短期贷款+票据融资小计 (410) 1470 5740 62 1308 730 10973 票据融资 3136 1591 (827) 1905 1549 1146 (4127) 短期贷款 (3546) (121) 6567 (1843) (241) (416) 15100 中长期贷款 3459 7353 13488 4623 7367 12110 35000 其他贷款 (172) (73) (55) (59) 162 (203) 827 月份 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 同比多增（亿元） 居民户贷款 (2842) (1175) (1383) (4827) (4710) (1963) (5858) 短期贷款 (354) 426 (181) (938) (992) (270) (665) 中长期贷款 (2488) (1601) (1211) (3889) (3718) (1693) (5193) 非金融企业及机关团体贷款 (1457) 1787 9370 1525 3158 6017 13200 短期贷款+票据融资小计 396 (194) 2561 (810) (707) (2303) (915) 票据融资 1365 (1222) (2180) 745 (56) (2941) (5915) 短期贷款 (969) 1028 4741 (1555) (651) 638 5000 中长期贷款 (1478) 2138 6540 2433 3950 8717 14000 其他贷款 (375) (157) 269 (98) (85) (397) 115 资料来源：Wind，天风证券研究所 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 表3：表外融资和直接融资结构 月份 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 当月值（亿元） 表外融资 (3053) 4769 1449 (1747) (262) (1419) 3485 委托贷款 89 1755 1508 470 (88) (101) 584 信托贷款 (398) (472) (191) (61) (365) (764) (62) 未贴现银行承兑汇票 (2744) 3486 132 (2156) 191 (554) 2963 直接融资 6395 5808 6900 5992 7912 (283) 6590 企业债券融资 960 1512 345 2413 604 (4535) 1486 非金融企业境内股票融资 1437 1251 1022 788 788 1443 964 政府债券 3998 3045 5533 2791 6520 2809 4140 月份 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 同比多增（百万元） 表外融资 985 5827 3555 373 2276 4969 (996) 委托贷款 240 1578 1530 643 (123) 315 156 信托贷款 1173 890 1907 1000 1825 3789 618 未贴现银行承兑汇票 (428) 3359 118 (1270) 574 865 (1770) 直接融资 546 (10057) (3075) (3282) (5546) (15975) (6713) 企业债券融资 (2131) (3137) (792) 152 (3402) (6702) (4352) 非金融企业境内股票融资 499 (227) 250 (58) (506) (408) (475) 政府债券 2178 (6693) (2533) (3376) (1638) (8865) (1886) 资料来源：Wind，天风证券研究所 图1：社融当月新增（亿元）及存量同比增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 图2：社融结构同比多增走势（亿元） 资料来源：Wind，天风证券研究所 9%11%13%15%020,00040,00060,00080,0002021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12百社融当月新增社融