投资策略周报：短期“倒春寒”，之后仍是“艳阳天”

投资要点: 一、海外市场：美联储紧缩预期升温，全球市场波动率抬升。 本周美联储多位官员发声鹰派，大多数官员预测利率峰值水平在5-5.25%。从CME利率观察看，市场预期的加息结束时间从3月推后至5月，加息终点利率从4.75%-5%抬升至5-5.25%。 伴随货币紧缩预期的升温，美国10年期和2年期国债收益率倒挂进一步加深，一度创近40年来新高，反映出市场对于美国经济衰退的担忧。美债利率和美元指数短期反弹使得外资风险偏好受到扰动，全球权益市场波动率抬升，外资对A股的净流入亦出现放缓，后续重点关注1月通胀数据的验证。 二、信贷“开门红”验证经济弱复苏，扩内需有望进一步落地。1月新增人民币贷款4.9万亿元，新增社融5.98万亿元，均高于市场预期。结构上看，企业端是新增信贷主要贡献，居民端同比继续负增长，表明当前居民的风险偏好仍处于低位。除了疫情冲击后的预防性储蓄外，对房地产市场信心不足也导致了居民的消费和投资的意愿不高。政策层面，两会后扩内需政策有望进一步落地，全年主要抓手在于房地产与汽车产业链。从全球资金配置的视角来看，全年中国将成为全球经济的主要增长引擎，外资流入A股大趋势没有改变。 三、两会前A股市场往往呈现主题投资活跃的特征。根据统计，两会前市场风格多偏向科技成长、小盘，A股主题投资活跃。2011-2022年，两会前科技成长风格平均涨幅5.1%，高于低估值蓝筹的3.31%和消费的2.75%；小盘风格指数上涨概率为100%，高于大盘风格指数的67%；亏损股指数上涨概率为92%，高于绩优股指数上涨概率的67%。两会后，随着政策预期落地、1/2月份经济数据开始披露和企业财报披露期临近，市场主要矛盾向盈利端倾斜，科技成长、小盘、高估值、亏损股的超额收益有所收窄，绩优风格表现更好。 四、投资建议：短期“倒春寒”，之后仍是“艳阳天”。春节后由于海外加息预期反复和地缘关系等影响，A股市场出现“倒春寒”式震荡调整。本次倒春寒后，我们仍看好A股市场指数缓慢上移。增长层面，当前国内经济仍处于疫情后“弱复苏”阶段，随着扩内需政策的进一步发力，居民端风险偏好也有望逐步修复；估值层面，市场在经过了前期估值的全面修复后，当前万得全A指数的市盈率处于近十年中位数的合理水平；资金面来看，在海外经济增长放缓的背景下，全年外资流入的趋势没有改变，同时随着投资者情绪的进一步修复，公募增量资金也有望逐渐流入，成为接力外资的重要增量资金。展望后市，两会前A股市场可能呈现主题投资活跃的特征。建议关注：1）产业政策支持的“数字经济、信创、新能源部分领域”等；2）疫后复苏相关的“医药、食品饮料”等。 风险提示:疫情反复；海外市场大幅波动；地缘冲突等。 1.海外市场：美联储紧缩预期升温，全球市场波动率抬升 本周全球主要股指出现回调，仅日经225指数小幅上涨。具体看，美股纳斯达克指数、标普500和道琼斯工业指数分别下跌2.41%、1.11%和0.17%；欧洲主要股指方面，法国CAC40、德国DAX和英国富时100分别下跌1.44%、1.00%和0.24%；港股延续调整，恒生指数本周下跌2.17%，恒生科技指数跌5.87%；A股方面，本周创业板指、深证成指和上证指数分别下跌1.35%、0.64%和0.08%。大宗商品方面，本周伦铜、伦铝价格分别下跌1.41%和4.73%。原油方面，受俄罗斯减产消息影响，本周WTI原油、ICE布油分别上涨8.68%、8.23%；外汇方面，美元指数上行，美元兑人民币汇率小幅贬值。 美联储官员“鹰”派发声，市场加息预期抬升。2月7日，美联储主席鲍威尔表示，鉴于就业数据显示出韧性，美联储接下来将需要进一步加息以抑制通货膨胀，终端利率可能高于先前预期的水平。此后多位美联储官员也表示支持进一步加息，大多数美联储官员们预测利率峰值水平在5-5.25%。从CME利率观察看，市场预期的加息结束时间从3月推后至5月，加息终点利率从4.75%-5%抬升至5-5.25%。 伴随货币紧缩预期的升温，市场对美国经济衰退的担忧进一步加剧，全球权益市场波动率抬升，外资对A股的净流入亦出现放缓。近期美国10年期和2年期国债收益率倒挂进一步加深，一度超过去年12月的倒挂幅度，创近40年来新高，反映出市场对于美国经济衰退的担忧，美债利率和美元指数短期反弹使得外资风险偏好受到扰动，北向资金净流入A股的节奏出现阶段性放缓。后续重点关注下周1月通胀数据的验证。 2.信贷“开门红”验证经济弱复苏，扩内需有望进一步落地 1月信贷如期迎来“开门红”，验证国内经济的疫后复苏。1月新增人民币贷款4.9万亿元，高于WIND一致预期的4.1万亿元，新增社融5.98万亿元，高于WIND一致预期的5.68万亿元。 结构上看，企业和居民延续分化，企业端是新增信贷主要贡献，居民端同比继续负增长。1月新增企业中长贷3.5万亿元，同比多增1.4万亿元，新增企业短贷1.51万亿元，同比多增5000亿元。1月新增居民部门贷款2572亿元，同比少增5858亿元，其中居民短贷同比少增665亿元，居民中长贷同比少增5193亿元。此外，1月份人民币存款增加6.87万亿元，同比多增3.05万亿元，其中住户存款增加6.2万亿元，同比多增7900亿元。表明当前居民的风险偏好仍处于低位，除了疫情冲击后的预防性储蓄外，对房地产市场信心不足也导致了居民的消费和投资的意愿不高。 1月信贷数据表明，经历疫情的高峰回落后，国内经济整体呈现“弱复苏”，基建、制造业投资的恢复领先于消费。政策层面，两会后扩内需政策有望进一步落地，全年主要抓手在于房地产与汽车产业链。 从全球资金配置的视角来看，尽管近期外资配置节奏出现放缓，但我们认为全年流入A股大趋势没有改变。今年在海外经济增长放缓的背景下，中国将是全球经济的主要增长引擎，外资流入的趋势没有改变。2018至2021年，外资年度净买入A股规模在2000-4300亿元区间，我们预计2023全年外资净流入A股规模或超3000亿元。 3.两会前A股市场往往呈现主题投资活跃的特征 由于海外加息预期反复和地缘关系等影响，市场阶段性震荡整固，并且随着外资流入放缓，市场风格由大盘向小盘股扩散。根据我们统计，历年两会前A股市场往往呈现主题投资活跃的特征，市场风格多偏向科技成长、小盘。 根据我们前期报告《“两会”前风险偏好大概率上行,风格偏成长》，回顾2011年-2022年，两会前15个交易日A股上涨概率为75%，除2014年、2018年、2022年外，万得全A均取得正收益。 4.投资策略：短期“倒春寒”，之后仍是“艳阳天” 春节后由于海外加息预期反复和地缘关系等影响，A股市场出现“倒春寒”式震荡调整。本次倒春寒后，我们仍看好A股市场指数缓慢上移。增长层面，当前国内经济仍处于疫情后“弱复苏”阶段，随着扩内需政策的进一步发力，居民端风险偏好也有望逐步修复；估值层面，市场在经过了前期估值的全面修复后，当前万得全A指数的市盈率处于近十年中位数的合理水平；资金面来看，在海外经济增长放缓的背景下，全年外资流入的趋势没有改变，同时随着投资者情绪的进一步修复，公募增量资金也有望逐渐流入，成为接力外资的重要增量资金。 展望后市，两会前A股市场可能呈现主题投资活跃的特征。建议关注：1）产业政策支持的“数字经济、信创、新能源部分领域”等；2）疫后复苏相关的“医药、食品饮料”等。 5.风险提示 疫情反复；海外市场大幅波动；地缘冲突等。 分析师与研究助理简介 李立峰：华西证券研究所副所长，策略首席分析师。硕士研究生，10年证券从业经验。四大行总行A股策略培训核心专家库成员，分别连续荣获“第九届、十届、十一届”水晶球策略最佳分析师团队，公募组第一名。先后任职东方证券研究所宏观策略组、银河基金宏观、策略及金融&家电研究员，国金证券研究所首席策略分析师。 张玮：华西证券研究所策略分析师，曾任昆仑健康保险资管首席宏观研究员，兼研究部负责人。 擅长宏观策略、大类资产配置、利率债及股票二级市场研究。毕业于中国社会科学院金融系，具有中国社会科学院金融研究所10年工作经验，主修货币政策。同时被《银行家》、《英大金融》等聘为特约撰稿人；任《经济观察报》《证券日报》等多家主流媒体外聘专家；以及新浪金融、网易金融、凤凰金融等财经智库成员。 张海燕：华西证券研究所策略分析师，东华大学世界经济学硕士，曾任东方财富证券研究所策略研究员，2021年3月加入华西证券研究所策略团队。 冯逸华：中国社会科学院研究生院金融硕士，2021年7月加入华西证券研究所策略团队。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html