预计2016年会有新的发布热潮

股权研究报告海外研究股权研究消费者未分级 市场数据日期2016.03.21收盘价5.55总股份（百万）4,319市值（人民币/元）23,756净资产（人民币/元）11,602总资产（人民币/元）21,6 6BVPS2.686来源：风相关报告海外研究-消费者00220 .HK中国统一主席预计2016年会有新的发布热潮 3月21日，2016关键财务指标风云2012年2013年2014年2015A收入（锰/元）21,4063,32922,48822,102同比(%)26.4%8.9%-3.6%-1.7%净利（锰/元）856916286835同比%)174.4%7.1%-68.8%192.3%毛利率(%)34.6%33.3%32.5%36.8%净利润率(%)4.0%3.9%1.3%3.8%鱼子(%)11.8%11.6%3.0%7.4%每股收益（中国新年）0.23780.25460.07180.1932资料来源：公司披露，兴业证券研究所投资亮点2015年净利润同比增长192％：2015年收入同比下降1.7％至221亿元人民币，净利润同比增长192.3％至8.3亿元人民币，每股收益为1.93元人民币。面条销售同比下降4.9％，饮料销售同比增长0.3％，分别占总收入的34.2％和63.6％。 2015年下半年收入同比下降0.2％，实现净利润1.48亿元人民币（去年2H14净亏损0.7亿元人民币）。 2H15GM下跌，运营支出占收入比率仍处于较高水平：总体GM分析师：陆恒军luhj@xyzq.com.hk证监会：AZF126 SAC：S0190515010004联系人：王家辉wangjiahui@xyzq.com.cn得益于成本下降和产品组合改善，2015年同比增长4.3个百分点至36.8％。 2015年销售成本和行政费用占收入比分别同比增长0.6个百分点和0.3个百分点。2H15通用汽车下跌2.1个百分点，环比增长3.5个百分点，净利润率下降4.2个百分点至1.46％。 保持旧产品的规模，并期待新产品的蓬勃发展：UPC希望维持热销旧产品的规模。同时，今年将推出“独回小馆”，“同学小明”，“汤大人”等新产品，以及果汁和瓶装水的一些新产品，这将成为2016年收入的新动力。 “汤达人”的销售额有望在2016年保持两位数的增长。“海之燕”和“小明同学”的销售规模有望在未来达到30亿元人民币。同时，随着产品结构的改善，盈利能力有望进一步提高。 概览：我们对中国的饮料和面条的前景仍然持保守态度，而我们对UPC的差异产品研究和人口普及能力感到乐观。市场对2016年收入和净利润的共识同比增长5％/ 15.3％，目前该股票的交易价格为2016年市盈率19.7倍我们建议投资者注意今年新产品的销售。风险：新的发射延迟；原材料价格急剧上涨；大笔费用请参考最后一页的重要披露 股权研究报告请参考最后一页的重要披露-页2 -2015年净利润同比增长192％：2015年收入同比下降1.7％至221亿元人民币，净利润同比增长192.3％至8.3亿元人民币，每股收益为0.193元。面条销售同比下降4.9％，饮料销售同比增长0.3％，分别占总收入的34.2％和63.6％。 2015年下半年收入同比下降0.2％，实现净利润1.48亿元人民币（去年2H14净亏损0.7亿元人民币）。 饮料贡献了大部分利润，面条市场份额提高了：2015年面条销售额同比下降4.9％至75.6亿元人民币，饮料销售额同比增长0.3％至140亿元人民币，分别占总收入的34.2％和63.6％。一些受欢迎的产品成为2015年收入增长的驱动力，例如“汤达人” 2015年的销售额为5亿元人民币，“海之言”和“小明同学”的总销售额全年超过25亿元人民币。公司的面条市场份额提高到18.3％，“老坛泡菜和牛肉味粉”在中国的销量仍然排名第一’ 在麻辣方便面市场，“汤大人”以超过5元的价格成为市场上的主要品牌。2015年中国饮料行业的销售额同比增长1.2％，而茶饮料销售额同比下降0.7％。 2015年，UPC的茶和果汁销售分别同比增长5.4％/ 8.6％，占饮料总销售额的71％。 2015年中国奶茶销量同比下降20.2％，由于新推出的“小阿萨姆邦奶茶”，UPC的市场份额仍增长5.6个百分点至67.8％。图1、UPC的收入分解图2、UPC的饮料收入明细资料来源：公司资料，兴业证券研究资料来源：公司资料，兴业证券研究 股权研究报告请参考最后一页的重要披露-页3 -图3、UPC的市场分享图4、 中国行业销售额同比增长资料来源：公司资料，兴业证券研究资料来源：公司资料，兴业证券研究2H15GM下跌，运营支出占收入比率仍处于较高水平：受成本下降和产品组合改善的支撑，2015年整体通用汽车同比增长4.3个百分点至36.8％。饮料的GM上升4个百分点至39.3％，而面条GM则同比下降4.7个百分点至33.4％。销售和分销成本同比增长0.4％，占收入比为28.6％。行政费用同比增长4.9％，占收入比例为4.59％。 2015年销售成本和管理费用占收入比分别同比增长0.6个百分点和0.3个百分点，仍处于较高水平。此外，2015年投资收益同比增长32.8％至1亿元人民币。2015年下半年整体毛利率环比下降2.1个百分点，销售成本收入比增加3.5个百分点，净利润率环比下降4.2个百分点至1.46％。图5、通用汽车改善的图6、净利润率提高资料来源：公司资料，兴业证券研究资料来源：公司资料，兴业证券研究 股权研究报告请参考最后一页的重要披露-页4 - 保持旧产品的规模：一些受欢迎的产品已经接近生命周期的尽头，例如“老谭”面条以及一些茶和果汁产品。统一公司希望保持热销旧产品的规模稳定。一方面，公司将推出这些品牌的新口味以吸引消费者，另一方面，公司将尝试减少新产品推出带来的挤出效应。 预计新的发射热潮：新产品“独回小关”将于2016年4月上市，价格为5元人民币，一些新的面条产品有望在2H16上市。公司将在2016年继续关注“小明同学”，今年还将推出一些果汁和瓶装水新产品，例如“ TeaLaTour”和“ Liuliuda Tea”，这将成为2016年收入的新动力。2016年，将推出“海之言”的“黑加仑”和“桃子”口味，以保持“海之言”的销售规模稳定。王凯先生将在2016年受邀担任主要品牌“ ALKAQUA”的代言人，以提升品牌的声誉和形象。“海之燕”和“小明同学”的销售额在2015年分别为17亿元人民币和9亿元人民币未来规模均有望达到30亿元人民币。同时，随着产品结构的改善，盈利能力有望进一步提高。 概览：我们仍然对饮料和面条的需求持保守态度，而我们对UPC的差异产品研究和人口普及能力感到乐观。 “汤达人”热销产品预计将在2016年保持两位数增长，“小明同学”以及果汁和瓶装水的一些新产品的销售在2016年可能会增加。高利润率，例如“海之言”和“同学小明”的总经理分别在40％和45％以上。原料奶和PET等原材料价格预计仍处于较低水平，由于产品结构的改善，公司2016年的盈利能力仍有望提高。彭博社得出的2016年收入和净利润的市场共识同比增长5％/ 15.3％，目前该股票的市盈率为19.7倍。我们建议投资者注意今年新产品的销售。风险：新产品上市延迟或销售疲软；原材料价格急剧上涨；费用控制较差*文章摘录自我们的中文版本 股权研究报告请参考最后一页的重要披露-页5 -图7、2015 R结果亮点2013201420151H142H141 152H15收入23,32922,48822,10212,36610,12112,00510,097同比增长％8.98%-3.61%-1.72%1.33%-9.03%-2.92%-0.24%方便面7,8267,9607,5673,9394,0213,6523,915同比增长％7.65%1.72%-4.94%4.3%-0.70%-7.29%-2.63%饮料15,15214,00514,0518,0915,9138,1095,941同比增长％8.90%-7.57%0.33%-2.1%-14.18%0.22%0.49%茶6,1435,5265,8263,4892,0363,2892,537同比增长％9.76%-10.05%5.44%1.0%-24.30%-5.74%24.59%果汁4,2593,9394,2782,1661,7732,7351,542同比增长％6.57%-7.51%8.60%-9.9%-4.47%26.28%-13.00%毛利7,7807,3088,1334,0193,2894,5333,600同比增长％5.10%-6.06%11.29%-3.0%-20.66%12.77%9.47%毛利率33.35%32.50%36.80%32.51%32.49%37.76%35.66%销售和分销成本6,8246,2946,3213,2083,0863,2413,079同比增长％12.94%-7.77%0.41%-8.3%-11.77%1.03%-0.24%销售和分配成本29.26%27.99%28.60%25.94%30.50%27.00%30.50%收入行政的8409671,016460508539476费用同比增长％行政16.20%3.60%15.21%4.30%4.94%4.59%17.9%3.72%30.07%5.02%17.31%4.50%-6.28%4.71%收入支出净利916285835355-70686148净利润率3.93%1.27%3.78%2.87%-0.69%5.72%1.46%每股收益0.2540.0710.1930.098-0.0260.1593.42%资料来源：公司资料，兴业证券研究 请参考最后一页的重要披露-页6 -股权研究报告股份投资评级介绍行业投资评级：在发布报告后的十二个月内，衡量行业指数和市场基准指数（恒指，恒生指数）的差价时，我们定义以下术语：超重：行业表现优于整个市场； 中性：行业表现与整个市场大致相同； 体重过轻：行业表现差于整个市场公司投资评级：在本报告发布后的十二个月内，衡量公司股价与市场基准价格（恒指，恒生指数）之间的价差时，我们将这些术语定义如下：购买：加价幅度比市场高出15％以上；跑赢大市：加价幅度比市场高5％至15％；中性：加价幅度小于或低于市场的5％；表现不佳：加价幅度比市场差5％以上机构销售团队机构销售总监邓亚平021-38565916上海销售经理名称电话电子邮件名称电话电子邮件罗龙飞021-38565795盛英军021-38565938杨晨021-38565915王正021-38565966冯成021-38565411王希021-20370618顾超021-20370627李元凡021-20370716胡Yan021-38565982王立伟021-38565451地址：中国上海市浦东民生路1199号五道口广场1号楼21楼（200135）传真：021-38565955Sales Mangers in Beijing名称电话电子邮件名称电话电子邮件ZHU Shengdan010-66290197ZHENGXiaoping010-66290223XIAO Xia010-66290195CHEN Yang010-66290197LIU Xiaoliu010-66290220WU Lei010-66290190HE Jia010-66290195Address: Room 601-605, North Building, 35 Jinshifang Street, Xicheng District, Beijing (100033)Fax: 010-66290220Sales Managers in Shenzhen名称电话电子邮件名称电话电子邮件ZHU Yuanyu0755-82796036LI Sheng0755-82790526YANGJian0755-82797217SHAO Jingli0755-23836027W