沪锌：上行突破受阻，美元走强重心下移研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cn Tel：027-68851554研究员：张杰夫投资咨询号：Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cn Tel：15926482597 23核心观点产业基本面供给端产业基本面消费端1目录ONTENTSCPPT模板：www.1ppt.com/moban/ PPT素材：www.1ppt.com/sucai/PPT背景：www.1ppt.com/beijing/ PPT图表：www.1ppt.com/tubiao/ PPT下载：www.1ppt.com/xiazai/ PPT教程：www.1ppt.com/powerpoint/ 资料下载：www.1ppt.com/ziliao/ 范文下载：www.1ppt.com/fanwen/ 试卷下载：www.1ppt.com/shiti/ 教案下载：www.1ppt.com/jiaoan/ PPT论坛：www.1ppt.cn PPT课件：www.1ppt.com/kejian/ 语文课件：www.1ppt.com/kejian/yuwen/ 数学课件：www.1ppt.com/kejian/shuxue/ 英语课件：www.1ppt.com/kejian/yingyu/ 美术课件：www.1ppt.com/kejian/meishu/ 科学课件：www.1ppt.com/kejian/kexue/ 物理课件：www.1ppt.com/kejian/wuli/ 化学课件：www.1ppt.com/kejian/huaxue/ 生物课件：www.1ppt.com/kejian/shengwu/ 地理课件：www.1ppt.com/kejian/dili/ 历史课件：www.1ppt.com/kejian/lishi/ 4其他指标 核心观点宏观：北京时间2月3日晚间，美国1月非农就业报告如期出炉。美国劳工部最新公布数据显示，美国1月季调后非农就业人口大增51.7万人，大幅超出市场预期的18.8万人和22.3万人的前值。基本面：周五非农大超预期，美元指数走强，锌价重心再次下移至24000以下。当前锌价仍未有足够的力量能够突破之前的震荡区间。宏观方面预计短期无新的大利好出现，美联储加息放缓及国内疫情转向等政策面的利好已在前期盘面有所消化，而市场所预期的，这些政策所能产生的长远影响：海外经济体软着陆，避免陷入衰退、国内消费回暖等，仍需要较长的时间才能验证。基本面方面，中期内主要的变量应当会是国内的精炼锌产出能否继续放量。展望一季度，炼厂利润仍较为可观，同时前期对冶炼构成限制的限电、疫情等扰动因素已基本解决，加之新投产能的逐渐上马，一季度国内精炼锌产出仍有提升的空间。另一方面，消费端能否回暖依然需要较长的时间验证，即使回暖，在时间节奏上应当也会滞后于供给端。供给预增在诸多价格驱动因素中更为突出，预计短期锌价继续偏弱震荡，但海外LME库存依然极低，对锌价构成支撑，操作上建议在锌价下行至贴近前期震荡区间下沿即23000附近时，轻仓试多捕捉小反弹的机会。策略：预计短期锌价继续偏弱震荡，但海外LME库存依然极低，对锌价构成支撑，操作上建议在锌价下行至贴近前期震荡区间下沿即23000附近时，轻仓试多捕捉小反弹的机会。 产业基本面-供给端2.1 锌精矿产量据ILZSG,2022年11月全球锌精矿产量为109.07万吨，同比下滑1.67%，1-11月累计产出1140.68万吨，同比下滑2.98%，全球矿产出处于近年来低位。全球锌精矿产量万吨75808590951001051101151201251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年 产业基本面-供给端2.2锌精矿进口量及加工费国内12月进口锌精矿41.52万实物吨，同比大幅增加72.8%，4月下旬开始，沪伦比上修，进口矿扭亏为盈，预计后续进口矿流入可继续保持较高增速，对国产矿形成替代效应，国产矿加工费后续或将继续上调。截止1月27日，根据SMM，进口矿加工费报260美元/吨，国产矿加工费报5650元/吨，进口矿的大量流入有效缓解了国内矿紧缺的局面。锌精矿进口量万吨锌精矿加工费国产（左）元/吨，进口（右）美元/吨7012017022027032003700420047005200570062002021/4/162021/5/162021/6/162021/7/162021/8/162021/9/162021/10/162021/11/162021/12/162022/1/162022/2/162022/3/162022/4/162022/5/162022/6/162022/7/162022/8/162022/9/162022/10/162022/11/162022/12/162023/1/16国产进口13182328333843481月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年 产业基本面-供给端2.4冶炼厂利润估算沪伦比走低，进口矿冶炼利润有所下滑，不过国产矿冶炼利润仍然较好。冶炼厂利润（计入副产品）估算元/吨(2000)(1000)0100020003000400050002021/6/252021/7/252021/8/252021/9/252021/10/252021/11/252021/12/252022/1/252022/2/252022/3/252022/4/252022/5/252022/6/252022/7/252022/8/252022/9/252022/10/252022/11/252022/12/252023/1/25理论冶炼利润理论冶炼利润（进口矿）综合利润 产业基本面-供给端2.3精炼锌产量据ILZSG，2022年11月，全球精炼锌产出107.56万吨，同比减少7.9%，1-11月累计产出1222.87万吨，同比减少4.06%2022年12月SMM中国精炼锌产量为52.58万吨，环比增加0.11万吨或环比增加0.21%，同比增加1.25万吨或2.43%。2022年精炼锌产量为597.8万吨,同比减少1.77%。全球精炼锌产量万吨国内精炼锌产量万吨（SMM统计）404244464850525456581月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年1001051101151201251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年 产业基本面-供给端2.5精炼锌进口利润与进口量2022年1-12月，中国累计进口精炼锌7.92万吨，同比减少81.75%，进口大幅萎缩。1-12月出口精炼锌8.09万吨，同比增加1415.41%。精炼锌净进口万吨精炼锌进口利润元/吨-6-4-20246810121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年-7000-6000-5000-4000-3000-2000-10000100020003000 产业基本面-消费端3.2精炼锌初端消费1-12月重点企业镀锌板带产量累计同比增加5.23%。重点企业镀锌板带产销量万吨-10-50510152025050010001500200025003000累计产量累计销量产量累计同比销量累计同比 产业基本面-消费端3.3精炼锌终端消费2022年1-12月基建投资完成额累计同比增加11.52%。12月房地产下滑态势继续，除竣工小幅好转外，其余指标跌幅进一步扩大。基建投资累计同比%房地产指标累计同比%-50-30-101030507090110开发投资完成额施工面积竣工面积新开工面积销售面积-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.002018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11基建投资完成额累计同比基建投资完成额累计同比（不含电力） 产业基本面-消费端3.3 精炼锌终端消费12月国内汽车产量238.29万辆，同比下滑18.03%。后续家电、汽车消费应该不会太差，消费端的核心拖累项在房地产。汽车产量万辆25751251752252753251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年家电产量累计同比%-50-30-1010305070902019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11空调冰箱洗衣机 其他指标4.1库存根据Mysteel统计，锌国内最新社会库存为14.65万吨，上期所锌库存为9.1万吨，LME锌最新库存为1.64万吨，国内继续季节性累库，且累库速度略超预期快，海外库存依然极低。上期所锌库存万吨国内锌社库万吨LME锌库存万吨024681012141618201月3日1月14日1月26日2月11日2月28日3月13日3月27日4月12日4月26日5月13日5月27日6月10日6月24日7月9日7月23日8月6日8月20日9月3日9月17日10月8日10月22日11月5日11月19日12月3日12月17日12月31日2018年2019年2020年2021年2022年2023年051015202530351月2日1月16日1月30日2月13日2月27日3月13日3月27日4月10日4月24日5月8日5月22日6月5日6月19日7月3日7月17日7月31日8月14日8月28日9月11日9月25日10月9日10月23日11月6日11月20日12月4日12月18日2018年2019年2020年2021年2022年2023年051015202530351月2日1月10日1月18日1月30日2月11日2月24日3月7日3月16日3月28日4月8日4月19日4月29日5月13日5月24日6月3日6月15日6月27日7月6日7月18日7月27日8月8日8月17日8月29日9月7日9月19日9月28日10月12日10月24日11月2日11月14日11月23日12月5日12月14日12月26日2019年2020年2021年2022年2023年 其他指标4.2现货升贴水截止2月3日，锌LME0-3升贴水报28美元/吨，上海物贸锌现货贴水55元/吨上海物贸锌升贴水元/吨LME0-3 美元/吨-20002004006008001000120014002022-01-272022-02-102022-02-242022-03-102022-03-242022-04-072022-04-212022-05-052022-05-192