扭亏为盈，转型升级初见效

海外研 究 跟踪报告 证券研究报告 工业 未评级 市场数据 报告日期 2016.03.21 收盘价(港元) 6.30 总股本(亿股) 11.44 总市值（亿港元） 72.06 净资产(亿元) 34.67 总资产(亿元) 105.46 每股净资产(元) 3.03 数据来源：Wind 相关报告 业绩点评_20140904 业绩点评_201 50904 海外制造研究 高级分析师：鲁衡军 注册国际投资分析师CIIA luhj@xyzq.com.hk SFC：AZF126 SAC：S0190515010004 0819 .HK 天能动力 扭亏为盈，转型升级初见效 2016年03月21日 主要财务指标 会计年度 2012A 2013A 2014A 2015A 营业收入（亿人民币） 99.06 136.51 140.44 178.04 增长率(%) 81.67% 37.80% 2.88% 26.78% 净利润（亿人民币） 7.10 1.35 (2.93) 6.28 增长率(%) 15.28% -80.95% -316.55% 314.27% 毛利率 18.76% 10.30% 9.00% 13.60% 净利润率 7.17% 0.99% -2.09% 3.53% 每股收益（元/股） 0.65 0.12 (0.27) 0.55 数据来源：公司资料、兴业证券研究所 投资要点  2015年经营业绩扭亏为盈。天能动力3月18日公告 2015年业绩：营业额增加26.8%至人民币（下同）178 亿元；毛利上升92.2% 至 24.3亿元；毛利率同比增长4.6 个百分点至13.6%，主要是铅酸电池行业整合进入尾声，行业协同致产品价格回升以及新产品高毛利带动；股东净利润扭亏为盈至6.11亿元；每股基本盈利0.544元，每股派息比例31.8 港仙(派息率 50%，股息率约5%) 。公司在 2015 年成功扭亏为盈，转型升级初见效果。  制订2020年长期发展规划。公司发布2020年长期发展规划，加速发展锂电、再生铅、微型电动汽车、电动三轮车铅酸电池四项新产品业务，加上传统二轮电动自行车铅酸电池，即五大业务各占20%比例，总销售额规模达500亿元级别，其中80%来自新兴业务。  锂电池爆发式增长，分拆至新三板上市。公司2004年成立天能能源子公司，进行锂电研究和生产，目前公司已经 具备 了锂电 池材料、磷酸铁锂电池、三元锂电 池、石墨烯锰基锂电池、智能 云电池和电池管理系统的批量生产能力，2016 年将扩 充产能至 2.25GWH。联交所已批准天能能源在国内新三板分拆上市，此举将有利于拓宽业务融资渠道，提升品牌形象。  我们的观点：天能动力以“一稳三快”作为可持续发展策略初见成效，公司进入新的发展周期。公司在2015年成功扭亏为盈，随着新业务的规模提升，这些领域 将成为天能未来的利润增长点。公司2015 年派息率50% ，当前PE估值约 9- 10倍，建议投资者积极关注。  风险提示：产品价格竞争加剧，毛利率下降；新能源车发展不及预期。 请阅读最后一页信息披露和重要声明 跟踪报告 报告正文  2015年经营业绩扭亏为盈。天能动力3月18 日公告2015年业绩：营业额增加26.8% 至人民币（下同）178 亿元；毛利上升92.2% 至24.3 亿元；毛利率同比增长4.6个百分点至13.6%，主要是铅酸电池行业整合进入尾声，行业协同致产品价格回升以及新产品高毛利带动；股东净利润扭亏为盈至6.11亿元；每股基本盈利0.544元，每股派息比例31.8 港仙(派息率 50%，股息率约5%) 。公司在 2015 年成功扭亏为盈，转型升级初见效果。  转型升级初见效，加速发展新业务。按产品收入结构看，2015 年新产品收入占比快速提升。其中，公司的电动自行车铅酸电池收入占比下降到 61%，销售额 108.16 亿元，同比增长15.6%； 电动三轮车铅 酸电池占22%， 销售额39.14 亿元，同比增长32.3%；微型电动汽车四轮铅酸电池占比10%，销售额 17.5%，同比增长82.9% ；锂电池 销售占比 3%，销售额5.56亿元，同比增长209% ；再生铅占3%，对外销售额5.5亿元；其他销售项占1% 。公司实行的“一稳三快”的转型策略初见效，其中 锂电池业务、四轮(微型电动汽车)和三轮铅酸电池业务和废旧电池回收业务增长迅速，二轮电动自行车电池因行业进入调整末期，行业协同显效果，提升效益水平。 图1、 营业收入、净利润、毛利率、净利润率 图2、产品收入占比及2020发展规划 54.3898.88136.35140.44178.046.167.091.30-2.936.28-5%0%5%10%15%20%25%30%-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.00200.0020112012201320142015营业收入净利润毛利率净利润率亿元 资源来源：公司资料，兴业证券研究所 资源来源：公司资料，兴业证券研究所  制订2020年长期发展规划。公司发布2020年长期发展规划，加速发展锂电、再生铅、微型电动汽车(铅酸四轮 )、电动三轮车铅酸电池四项新产品业务，加上传统二轮电动自行车铅酸电池，即五大业务各占20%比例，总销售额规模达500 亿元级别 ，80%来自新兴业务。  锂电池爆发式增长，分拆至新三板上市。公司2004年成立天能能源子公司，进行锂电研究和生产，目前公司已经 具备 了锂电 池材料、磷酸铁锂电 池、三元锂电 池、石墨烯锰基锂电池 、智 能云电池和电池管理系 统的批量生产能力，请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 跟踪报告 2016年将 扩充 产能至 2.25GWH。锂电池主要用于新能源汽车领域，也包括传统电动自行车、三轮电动车的高端产品中。在新能源汽车和微型电动汽车锂动力电池方面，公司的锂电产品有广泛的客户群体。联交所已批准天能能源在国内新三板分拆上市，此举将有利于拓宽业务融资渠道，提升品牌形象。 图3、 2015年锂电池业务爆发式增长 图4、微型电动汽车电池销售快速增长 0.40.471.231.85.56012345620112012201320142015锂电池销售额亿元 2.753.735.119.5717.50246810121416182020112012201320142015微型电动汽车电池亿元 资源来源：公司资料，兴业证券研究所 资源来源：Wind，兴业证券研究所  铅酸电池业务，积极发展三轮电动车和微型电动车产品。铅酸电池行业经过行业整治，行业整合红利显现。从2011 年全行业1190家铅酸电池生产厂家， 到2016 年2月全国只有39家铅电 池企业进入符合《 铅电池行业规范条件》已经通 过企 业名 单。传统的二轮电动车铅酸电池基本进入增长瓶颈期，考虑到巨大的 替换市场，预计维持平稳发展态势 ，公 司 亦将不再新投其产能。公司在微型电动汽车领域占比达58%，具有市场的先发优势。而电动三轮车则在农村和二三线城市广受欢迎，包括物流快递行业具有巨大市场需求。  战略性发展废旧电池回收业务。公司目前具有2个废旧铅酸电池回收基地，浙江吴山回收基地拥有浙江省唯一一张废旧电池回收处理牌照，年处理产能15万吨，河南濮阳回收基地年处理量为10万吨。 公司计划在浙江进行废旧电池的二期15吨产能建设，预期2017 年建成投产。公司还有意向进入锂电池回收业务，我们认为公司前瞻性的开展废旧电池回收业务，符合国家的环保政策，而该业务 也有望成为公司新的利润增长点。  我们的观点：天能动力以“一稳三快”作为可持续发展策略初见成效，公司进入新的发展周期。当前电动自行车铅酸电池进入发展瓶颈期，行业整合效应显现，有望维持平稳发展。新业务方面，加速新能源汽车锂电池、微型电动车和电动三轮铅酸电池、废旧电池回收业务作为重点战略方向。公司在2015 年成功扭亏为盈，随着新业务的规模提升，这些领域将成为天能未来的利润增长点。公司2015 年派息率50% ，当前 PE估值约 9-10 倍，建议投请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 - 跟踪报告 资者积极关注。  风险提示：产品价格竞争加剧，毛利率下降；新能源车发展不及预期。 图5、 天能动力2015 年业绩主要财务指标变动情况 2015年2014年同比变动点评营业额17,804,06814,043,73126.8%锂电池同比增长209%；铅酸同比增长：四轮82.9%；三轮32.3%；二轮15.6%；回收29%。销售成本(15,376,105)(12,780,351)20.3%毛利2,427,9631,263,38092.2%毛利率上升4.6个百分点。其他收入166,159139,65219.0%利息收入增加。其他收益及亏损(45,678)(72,657)-37.1%呆账回拨、汇兑收益增加等。销售及分销成本(598,269)(651,904)-8.2%运输费和广告费减少。行政开支(323,856)(351,517)-7.9%员工开支、招待、交通费减少。研发成本(565,838)(404,649)39.8%加大研发投入新产品。其他营运开支(151,476)(123,328)22.8%融资成本(163,376)(206,079)-20.7%总借贷规模减少。除税前溢价745,629(407,102)税项(117,832)114,115净利润627,797(292,987)314.3%股东净利润610,936(304,917)300.4%少数股东权益16,86111,93041.3%基本每股盈利(元)0.548(0.274)摊薄每股盈利(元)0.544(0.274)单位(人民币千元) 资源来源：公司资料，兴业证券研究所 分析师业绩说明会Q&A（2016.03.21） 1、应收账款增长情况？ 二轮电动车电池应收账款没有增长，因为75%的铅酸电池要先到帐再发货。锂电应收账款相对比铅酸长一点。 2、2016年新投资哪些项目？ 公司未来几年的利润率和绝对额是上升趋势。锂电2016年实现2.25GWH 产能，现在在准备4GWH 新产能。 长兴二期废旧电池回收，新的15万吨项目已经动工，今年完成投产，2017 年贡献业绩。 3、公司到2020年规划很大，资本开情况如何？ 2016年董事会决议资本开支8 个亿左右，全部是新能源锂电、微型电动汽车，铅酸电池回收业务。二轮和三轮电池产能不做增加。500亿元销售目标分成5大项目，二轮、三轮、微型、锂电、回收电池各100 亿规模。每个都是20%数字是一个战略方向表达，不需要完全精确，表示公司的产业转型升级，产业多元化。 具体2020 年锂电板块，100亿销售需要8个GWH ，公司现在有2.25GWH， 1个GWH请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 - 跟踪报告 需要4-5 亿，估计未来投资成本还会下降，因为国产生产线成本很低，预计30-40亿投资。二轮电动自行车电池投资基本都是机器改造提效，投资不大。废旧电池回收这块，现在有25万吨产能，100 亿销售需要投资80万吨处理产能，所以需要20个亿左右，微