随着改革的继续，最糟糕的情况应该会消失

更多的来自彭博社的报道:RESP CMBR < >或中国餐饮行业沃尔特吸引(852) 3761 8776拉斐尔谢霆锋(852) 3900 0856股票数据Mkt帽102,896港元(mn)Avg 3 m t / o (mn)港元248.6252 w高/低(港元)70.35/15.86 (mn) 5,574.0总发行股票资料来源:彭博社股权结构张勇先生57.44%俞女士萍7.37%师伟科勇7.79%李女士海岩6.03%其他管理7.00%免费浮动14.37%来源:港交所分享性能12 - m - 71.0% - 63.1%资料来源:彭博社12-mth性价比(港元) 股票恒生指数75.060.045.030.015.03/2021 5/2021 7/2021 9/2021 11/2021 1/2022资料来源:彭博社审计:德勤会计师事务所相关报告1. 海底捞(6862港元,持有)——改革步入正轨,但阻碍了大流行,2022年1月27日2. 海底捞 （6862 HK， HOLD） - 又迈出了一步，但逆风仍然存在 – 2021年11月9日购买()2022年2月28日海底捞(6862港元)最严重的应该是随着改革不断消失上调买入，目标价上调至21.56港元，基于42倍22财年市盈率（由于基本面和投资者情绪较好，目标价从36倍上调）。我们现在对推动产品和服务质量改进的改革更有信心，因此即使大流行可能继续，餐桌营业额也应该已经触底反弹。该股的交易价格为22财年市盈率的36倍，略高于5年历史平均水平32倍和中国同行的25倍，而19-23财年净利润复合年增长率为10%。2022 年 1 月至 2 月的交通状况有所改善，我们预计 22 财年将继续如此。我们估计21财年的桌子成交量为3.2倍，并相信在2022年1月至2月有所改善，这要归功于行业原因（例如更精确的防疫措施，消费者变得更加熟悉和不那么担心）和公司增长动力（关闭约300家不良商店，推出更优质的产品，升级员工培训，升级品牌和商店形象以吸引年轻客户， 等）更多优质新产品，但平均售价保持稳定。20-21财年每年推出约180-200个SKU。我们预计SKU将在22财年更加集中，提供适合不同季节、主题和节日的特殊菜单。到目前为止，2021 年 12 月发布的新产品受到了热烈的欢迎，并对客流量产生了积极影响。另一方面，我们预计平均售价将保持稳定，成本通胀可以通过菜单调整（用国内食材、更多季节性产品等取代海外）来吸收。为员工提供更好的培训和激励系统。我们乐观地看到22财年及以后的整体服务质量有所提高，因为HDL的许多员工都接受了额外的指导和实践。此外，FY22E的激励制度也应该完善，促进压力更小，更有价值的工作环境，让员工发挥最大的作用。我们把基本情况FY22E / 23 e. 基于上述原因，我们模拟同店销售恢复率（与2019年相比）为82%/ 93%，这意味着3.6倍/ 4.0倍的表营业额，因此FY22E / 23E的净利润率为4.7%/ 6.6%。升级到购买和TP提高到21.56港元。我们削减了21财年每股收益以考虑盈利警告，但将22财年/23财年每股收益提高了10%/4%，以考虑：1）更高的餐桌营业额和2）更高的员工生产力。我们将目标价上调至21.56港元，基于42倍22财年市盈率（高于36倍）。它的市盈率为36倍，而中国同行的平均市盈率为25倍，19-23财年净利润复合年增长率为10%。业绩总结(你们12月31日)FY19AFY20AFY21EFY22EFY23E收入(mn)元26,55628,61440,18747,13352,667同比增长(%)56.57.840.417.311.7净收益(mn)元2,345309(3,897)2,2583,459每股收益(元)0.440.06(0.74)0.430.65同比增长(%)42.4(86.8)(1,360.0)N/A53.2共识每股收益N/AN/A(0.20)0.430.67P / E (x)37.5266.3(20.8)36.023.5P / B (x)8.38.09.07.25.3收益率(%)0.40.90.00.81.3净资产收益率(%)22.13.0(43.4)20.122.5净杠杆率(%)净现金16.140.1净现金净现金资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计目标价21.56港元(以前的tp 16.85港元)上/下行16.8%当前价格18.46港元绝对相对1-mth4.8%11.8%3-mth2.2%8.1%6-mth-32.5%-24.7%请阅读分析师认证和重要披露最后一页1招银国际全球市场|股票研究|公司更新 2022年2月28日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2行业仍然具有竞争力，但HDL仍然领先数英里。尽管火锅在大流行期间受到重创，但我们认为一级参与者（例如HDL，XBXB，Cou Cou，Banu）应该获得更多市场份额，因为许多较小的参与者被迫退出业务。而HDL的优势，如其管理体系和供应链，仍然是不可复制的。小姐在轮廓分明的净损失是有限的。HDL发布盈利预警，预计21财年净亏损为38亿元至45亿元。如果排除一次性出售、减值损失，调整后的净亏损将为~5亿元人民币，主要原因是：1）关闭300家门店，2）中国和海外疫情持续。然而，调整后的净盈利润率将为-1.3%，仅比CMBI估计的-0.3%高出1个百分点。 2022年2月28日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露3收益修正图1:盈利修订元锰FY21E新FY22EFY23EFY21E老FY22EFY23EFY21E差异(%)FY22EFY23E收入40,18747,13352,66737,95844,13350,1875.9%6.8%4.9%总利润23,35327,53030,76222,05725,77829,3145.9%6.8%4.9%息税前利润(3,318)3,7205,2585793,4205,042-673.4%8.8%4.3%净利润丙氨酸。(3,897)2,2583,459(56)2,0593,3176887.9%9.7%4.3%稀释每股收益(元)(0.735)0.4260.653(0.011)0.3880.6266887.9%9.7%4.3%毛利率58.1%58.4%58.4%58.1%58.4%58.4%0 ppt0 ppt0 ppt息税前利润率-8.3%7.9%10.0%1.5%7.7%10.0%-9.8 ppt0.1 ppt-0.1 ppt净利润att.保证金-9.7%4.8%6.6%-0.1%4.7%6.6%-9.5 ppt0.1 ppt0 ppt资料来源:公司数据,CMBIGM估计图2:CMBIGM估计与共识元锰FY21ECMBIGMFY22EFY23EFY21E共识FY22EFY23EFY21E差异(%)FY22EFY23E收入40,18747,13352,66741,54052,68562,459-3.3%-10.5%-15.7%总利润23,35327,53030,76223,85630,44336,265-2.1%-9.6%-15.2%息税前利润(3,318)3,7205,2588033,7035,587-513.0%0.5%-5.9%净利润丙氨酸。(3,897)2,2583,4592292,6854,274-1804.7%-15.9%-19.1%稀释每股收益(元)(0.735)0.4260.6530.0440.4870.746-1758.9%-12.5%-12.5%毛利率58.1%58.4%58.4%57.4%57.8%58.1%0.7 ppt0.6 ppt0.3 ppt息税前利润率-8.3%7.9%10.0%1.9%7.0%8.9%-10.2 ppt0.9 ppt1 ppt净利润att.保证金-9.7%4.8%6.6%0.6%5.1%6.8%-10.2 ppt-0.3 ppt-0.3 ppt资料来源:公司数据,CMBIGM估计 2022年2月28日4请阅读最后一页的分析师认证和重要披露假设图3:主要假设主要的假设FY19AFY20AFY21EFY22EFY23E数量的餐馆中国城市T1190255275280285中国城市T2332499524529539中国T3和下面194451476486496在中华人民共和国5293101111136总计7681,2981,3761,4061,456餐厅数量增长同比(%)中国城市T179.2%34.2%7.8%1.8%1.8%中国城市T260.4%50.3%5.0%1.0%1.9%中国T3和下面65.8%132.5%5.5%2.1%2.1%在中华人民共和国44.4%78.8%8.6%9.9%22.5%总64.8%69.0%6.0%2.2%3.6%销售/餐厅(mn)元中国城市T13423313638中国城市T23423303538中国T3和下面3018252931在中华人民共和国4424283235总3321283335每个餐馆销售增长同比(%)中国城市T1-10.4%-31.8%34.0%14.0%8.0%中国城市T2-10.9%-32.7%35.0%15.0%8.0%中国T3和下面3.2%-39.4%37.0%16.5%8.0%在中华人民共和国19.0%-45.3%16.6%14.2%8.5%总-5.8%-36.6%33.9%15.1%7.9%每个客人平均支出(元)中国城市T1110116115116119中国城市T299106105107110中国T3和下面9510099100102在中华人民共和国185193189191193整体105110111113116平均每个客人的花费增长同比(%)中国城市T13.8%5.5%-1.0%1.0%2.0%中国城市T24.9%6.3%-1.0%2.0%3.0%中国T3和下面3.0%5.6%-1.0%1.0%2.0%在中华人民共和国-7.0%3.9%-2.0%1.0%1.0%整体4.1%4.7%1.2%1.3%2.9%GP的利润率57.7%57.1%58.1%58.4%58.4%员工成本/销售-30.1%-33.8%-33.4%-31.3%-29.7%租金费用/销售-0.9%-0.8%-0.7%-0.7%-0.7%公用事业费用/销售-3.4%-3.4%-3.5%-3.5%-3.5%折旧及摊销/销售-4.7%-7.5%-7.0%-6.6%-5.9%使用权资产折旧/销售-2.4%-3.1%-4.4%-4.0%-3.8%旅行费用/销售-0.8%-0.7%-0.8%-0.8%-0.8%其他运营成本/销售-3.8%-4.4%-17.3%-4.7%-4.8%有效税率-27.7%-57.9%-2.0%-26.5%-26.5%资料来源:公司数据,CMBIGM估计 2022年2月28日5请阅读最后一页的分析师认证和重要披露估值图4:同行的估值/ roe 3yrs收益率12米tp mkt价格。帽年p / E (x) p / B (x),(%)挂钩(x) (%)公司股票代码评级 （LC） （LC） 方面 （百万港元） 结束 FY1E FY2E FY1E FY2Efy1e fy1e FY1E 领先的大中华区餐厅和食品配料海底捞6862港元买21.5618.4617%102,89612月20日N/A36.09.07.2(40.6)(0.2)0.9Jiumaojiu9922港元买19.6718.367%26,68512月20日55.434.56.45.411.90.60.5Nayuki2150港元持有7.836.3523%10,89112月20日N/A40.12.22.1(28.1)N/AN/A咖啡馆De珊瑚341港元买19.0512.8049%7,497三月二十一32.219.22.42.37.72.51.7Xiabuxiabu520港元NRN/A5.11N/A5,54912月20日36.912.81.91.75.00.11.3海伦