上证50ETF期权周度报告：刺激政策难证伪，宽跨策略显威力

敬请阅读末页的重要说明 期权研究报告 | 金融研究 周度报告 刺激政策难证伪，宽跨策略显威力 2016年03月21日 上证50ETF期权周度报告20160314—20160318 期权报价图 资料来源：WIND，招商期货研究所  一周回顾：国内市场上周在创业板带动下继续反弹，上证指数一路走高，逼近3000点关口。从50ETF成交量看，市场活跃度上升，日均成交量再次恢复到日均4亿份的水平。从50ETF期权的成交量以及持仓量看，都达到历史最高水平。  此外，伴随上涨，认购期权与认沽期权成交量逐步增加，期权市场进入交投两旺的格局。而期权持仓量中认购期权持仓量出现明显回落，而认沽期权持仓量则略有增加。市场在反弹中对后市略显看跌。  本期投资策略：从上周走势看，市场出现了明显趋势，之前一直推荐的宽跨式策略收益不错。但是市场走高的同时波动率略有减少，vega上出现一定损失。合理的操作方式是伴随反弹宽跨式策略逐步减仓，同时等待机会在低波动率时再次建立宽跨式策略。因此我们依旧维持之前的策略，建议投资者买入虚值认购期权与认股期权，重点是寻找低波动率的机会。 徐世伟 0755-23905171 xushiwei@cmschina.com.cn F0307617 Z0001836 期权研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 国内市场上周在创业板带动下继续反弹，上证50指数一路走高，逼近3000点关口。从50ETF成交量看，市场活跃度上升，日均成交量再次恢复到日均4亿份的水平。从50ETF期权的成交量以及持仓量看，都达到历史最高水平。 此外，伴随上涨，认购期权与认沽期权成交量逐步增加，期权市场进入交投两旺的格局。而期权持仓量中认购期权持仓量出现明显回落，而认沽期权持仓量则略有增加。市场在反弹中对后市略显看跌。 从可以采取的策略看，单纯方向性投机以及牛市价差以及跨式和宽跨式的波动率策略依旧是是不错的选择，其他合成套利策略以及gamma对冲策略依旧难以实施，需要等待市场恢复正常后才能执行。 一、一周期权市场回顾 表1：上证50ETF期权周成交量统计 标的指数 周均成交量（份） 510050 2151534907 期权种类 2016年3月 2016年3月 2016年6月 2016年9月 合计 认购期权 602634 163979 42834 14092 823539 认沽期权 462845 152865 21274 14125 651109 合计 1065479 316844 64108 28217 1474648 资料来源：WIND，招商期货研究所 图1：期权每日总成交量与未平仓合约总张数 资料来源：WIND，招商期货研究所 图2：期权日成交量走势 资料来源：WIND，招商期货研究所 期权研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 。 从3月18日成交量看，3月合约继续占据绝对主体，之前认沽期权成交量大于认购期权成交量的现象消失。 从3月18日持仓量看，3月也是占据绝大多数持仓。4、6月合约占比也较大。 图3：期权日持仓量走势 资料来源：WIND，招商期货研究所 图4：3月18日上证50ETF期权成交情况 资料来源：WIND，招商期货研究所 图5：3月18日上证50ETF期权持仓情况 期权研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 资料来源：WIND，招商期货研究所 期权研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 认沽与认购持仓逼近0.9附近，意味着伴随着市场反弹有更多资金参与认沽期权的交易。 由于政策强力限制，参与期权市场与股指期货市场的投资者受到限制，较为复杂的gamma策略，delta对冲策略始终无法有效交易，只能通过方向性投机或者简单跨式、宽跨式策略进行交易。 从上周走势看，市场出现了明显趋势，之前一直推荐的宽跨式策略收益不错。但是市场走高的同时波动率略有减少，vega上出现一定损失。合理的操作方式是伴随反弹宽跨式策略逐步减仓，同时等待机会在低波动率时再次建立宽跨式策略。因此我们依旧维持之前的策略，建议投资者买入虚值认购期权与认股期权，重点是寻找低波动率的机会。 图6：上证50ETF期权认购认沽持仓比与标的收盘价 资料来源：WIND，招商期货研究所 二、期权隐含波动率 图7：上证50ETF期权3月14日近月合约隐含波动率曲线 资料来源：WIND，招商期货研究所（去除明显不合理的样本点） 图8：上证50ETF期权3月15日近月隐含波动率曲线 期权研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 资料来源：WIND，招商期货研究所（去除明显不合理的样本点） 图9：上证50ETF期权3月16日近月隐含波动率曲线 资料来源：WIND，招商期货研究所（去除明显不合理的样本点） 图10：上证50ETF期权3月17日近月隐含波动率曲线 期权研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 资料来源：WIND，招商期货研究所（去除明显不合理的样本点） 图11：上证50ETF期权3月18日近月隐含波动率曲线 资料来源：WIND，招商期货研究所（去除明显不合理的样本点） 期权研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 IVIX是根据CBOE VIX的编制方法根据近月合约的虚值期权加权计算而得到的指数，该指数与市场走势呈现负相关性，能够在一定程度上反应市场的恐慌情绪。从多个交易日的数据看只要行情没有太多的变化，市场上午的IVIX普遍高于下午。目前来看造成卖期权，中午平仓的策略似乎收益较好。 表2：上证50ETF的历史波动率 5日波动率 15日波动率 30日波动率 60日波动率 最新值 18.01% 35.17% 33.64% 35.34% 均值 22.13% 32.92% 39.14% 34.03% 最大值 113.91% 80.33% 64.96% 59.98% 最小值 3.11% 7.55% 9.98% 10.93% 标准差 15.09% 12.43% 11.43% 10.57% 注：这里的“日”指交易日 资料来源：招商期货研究所 三、50ETF期权恐慌指数IVIX走势图 表3：3月14日IVIX指数日内走势 资料来源：招商期货研究所 上交所 表4：3月15日IVIX指数日内走势 资料来源：招商期货研究所 上交所 表5：3月16日IVIX指数日内走势 期权研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 资料来源：招商期货研究所 上交所 表6：3月17日IVIX指数日内走势 资料来源：招商期货研究所 上交所 表6：3月18日IVIX指数日内走势 资料来源：招商期货研究所 上交所 期权研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 四、操作建议 周末重要消息： 消息面，2月70个大中城市新建商品住宅上涨城市继续增加，深圳同比暴涨近60%。人民币兑美元中间价报6.4628元，上调333点，创逾4个月最大调升幅度；前一交易日中间价报6.4961元，16:30收盘价报6.4930元，23:30夜盘收盘报6.4755元。银行间市场7天期质押式回购利率下跌1.33个基点，报2.2866%。央行公开市场进行1100亿元7天期逆回购操作。证金公司公告称，恢复转融资业务182天、91天、28天、14天、7天等五个期限品种，并下调各期限转融资费率，具体为：182天期3.0%、91天期3.2%、28天期3.3%、14天期和7天期3.4%。国务院宣布从今年5月1日起，将营改增试点范围扩大到建筑业、房地产业、金融业和生活服务业，实现货物和服务行业全覆盖，打通税收抵扣链条，支持现代服务业发展和制造业升级。其中，建筑业和房地产业适用11%的税率，金融业和生活服务业适用6%的税率。 汇总分析： 从上周走势看，市场出现了明显趋势，之前一直推荐的宽跨式策略收益不错。但是市场走高的同时波动率略有减少，vega上出现一定损失。合理的操作方式是伴随反弹宽跨式策略逐步减仓，同时等待机会在低波动率时再次建立宽跨式策略。因此我们依旧维持之前的策略，建议投资者买入虚值认购期权与认股期权，重点是寻找低波动率的机会。 期权研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 11 研究员简介 徐世伟：股指期权研究员，从业超过5年，具有期货从业资格（证书编号：F0307617）及投资咨询资格（证书编号：Z0001836）。擅长衍生品分析与建模，连续三届获中金所期权与期货论文大赛二等奖、优胜奖，并长期借调中金所期权组参与期权开发工作。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。