非银行金融行业快报：全面注册制春风已至，利好券商和创投

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年02月02日 非银行金融 行业快报 全面注册制春风已至，利好券商和创投 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 行业表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.8 7.2 7.9 绝对收益 11.2 22.7 -0.1 张经纬 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060002 zhangjw1@essence.com.cn 相关报告 券商经纪业务规章落地，交投活跃增配券商 2023-01-16 政策鼓励券商IT投入，蚂蚁增资获批 2023-01-09 互联互通持续深化，降费利好提振市场 2022-12-26 中央经济工作会议定调，非银板块基本面持续改善 2022-12-19 阳光保险港股上市，维持看好非银板块 2022-12-12 ■事件：近日，党中央、国务院批准了《全面实行股票发行注册制总体实施方案》。2月1日，中国证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案公开征求意见。这标志着全面注册制改革的正式启动，同时也是继试点注册制成熟、主板注册制准备工作完善之后，我国资本市场从核准制走向全面注册制的重要里程碑。我们预计未来半年内有望迎来全面注册制正式稿的出台，我国资本市场的高质量发展将迈入崭新阶段。 ■全面注册制推行，A股市场基础制度将统一化。我国双创板、北交所已于此前试点注册制并运行较为成熟，全面注册制在此基础之上，在沪深主板、新三板基础层和创新层推开，一系列制度性安排循序渐进。此次征求意见稿的发布，为我国各市场板块带来协调统一的的基础性制度体系。与此相配套的是，相关制度规则的制定修订也已跟进，涵盖优先股发行、非上市公众公司重大资产重组等方面。我们认为，各项制度规则的相互配合，有望提高审核注册效率，提升资本市场包容度，更好发挥资本市场的直接融资、资源配置功能，有助于我国多层次资本市场体系更加清晰。 ■试点四年成效显著，后续IPO节奏及规模有望提升。自科创板注册制试点四年以来，我国注册制改革以板块为载体稳步有序推进，诸多试点注册制的积极成效也得到了充分显现，例如：1）上市条件更为宽松多元，允许未盈利企业、特殊股权结构企业、红筹企业上市；2）上市公司结构大幅优化，战略性新兴产业上市公司数已超2500家、占比超50%；3）IPO规模高增，2022年全年IPO募资金额达到5869亿元（同比+8%，2018-2022年CAGR：44%），更是领跑全球资本市场。展望后续，我们认为全面注册制实施后，主板发行节奏有望向其他板块靠拢，推动A股IPO规模在去年基础上实现进一步增长，预计2023年同比增幅或将达到5%-10%。 ■主板交易制度优化调整，稳中有进基调延续。本次改革内容主要涵盖完善注册制安排、改革沪深主板、完善资本市场基础制度等。其中，主板交易制度方面具体包括三项调整：1）新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制；2）优化盘中临时停牌制度；3）新股上市首日即可纳入融资融券标的，优化转融通机制，扩大融券券源范围。另外也包括两项不变：1）自新股上市第6个交易日起，日涨跌幅限制仍为10%；2）维持主板现行投资者适当性要求不变。我们认为，主板交易制度的优化改进，将推动定价与交易机制市场化，提升资源配置效率与资本灵活性；但同时也契合实际，延续一贯以来稳中求进的改革基调。我们预计，伴随全面注册制的深入推进，未来A股交易制度层面的限制有望得到进一步松绑，市场化也将得到进一步加强。 -24%-14%-4%6%16%26%36%2022-022022-062022-102023-01非银行金融沪深300本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。999563321 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业快报/非银行金融 ■监审分离，放管结合，职能定位更为明确。全面注册制实行后，上市节奏的加快并不意味着质量要求的放松。审核权限将下放交易所，上市委、重组委分别履行发行上市审核、并购重组审核职能；证监会将转变职能，加强对交易所审核工作的统筹协调和监督，主要负责统一标准、监督执行、加强把关等。我们认为，在我国资本市场发展尚不充分的当下，全面注册制这一市场化改革必然伴随着监管力度的加强，监管角色转换同样是值得关注的重点。此后交易所层面更偏事前把控，而证监会层面更偏事中、事后把控，对审核质量以及监管力度都将提出相应挑战。 ■压实中介机构等各层面责任，券商马太效应日趋凸显。过去几年以来，券商投行业务严监管趋势延续，2022年券商投行业务质量评价结果中仅12家获评A类。从2022年度证券期货行业处罚情况来看，投行业务罚单达到133张、占比约31%，为各业务种类中最高。未来，全面注册制改革强化市场约束和法治约束，压实中介机构责任。伴随IPO规模的增长，券商投行的专业能力、执业质量也将迎来更大考验。近年来投行业务集中度稳步提升，22Q1-Q3上市券商投行收入CR5较2018年+7pct至52%。我们认为，全面注册制下，研究、定价能力突出的头部券商将更具优势，预计行业马太效应将愈发显著。 ■投资建议：我们认为，全面注册制改革的正式启动，是资本市场层面的积极政策利好释放，短期内将推升市场交易量，提振市场交易情绪；中长期来看有望加快新股上市节奏，带动IPO规模进一步增长，利好投行属性强的券商以及优质创投机构，预计2023年证券行业投行净收入有望达到约700亿元以上水平（22Q1-Q3：492亿元）。标的方面，我们建议关注：IPO储备稳居第一、当下估值仍处低位的中信证券，投行特色显著、国资入股资源加持的国金证券，投行业务边际改善的广发证券，旗下拥有君联资本、联想之星等优质VC/PE机构的联想控股。 ■风险提示：政策落地步伐放缓、宏观经济波动等。 本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 行业快报/非银行金融 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 行业评级体系 收益评级： 领先大市 —— 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数10%及以上； 同步大市 —— 未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-10%至10%； 落后大市 —— 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数10%及以上； 风险评级： A —— 正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B —— 较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 行业快报/非银行金融 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 安信证券研究中心 深圳市 地 址： 深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼 邮 编： 518026 上海市 地 址： 上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层 邮 编： 200080 北京市 地 址： 北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层 邮 编： 100034