2021年宏观经济及大类资产展望：疫霾渐退，复苏同步

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明仅供机构投资者使用证券研究报告疫霾渐退，复苏同步——2021年宏观经济及大类资产展望宏观首席分析师：孙付SAC NO：S11205200500042020年11月8日 行业研究报告，服务于财经领域，整合发布高质量的财经相关领域精品资讯，提供各行业研究报告和干货。我们以微信公众号为基础，覆盖第三方平台为财经相关领域从业群体提供高质量的免费资讯信息服务。 我们的优势： 高质量的内容生产模式、多平台覆盖的整合营销服务、超百余万的高净值人群粉丝、专业、稳定的管理与团队。 旗下的矩阵号： 行业研究资本、行研资本、行研君、IPO智囊团、IPO最前沿、并购大讲堂、科创板的韭菜花、海外投资政策、海外置业政策、海外留学政策、海外留学、全球海外移民政策、番国志。 扫码关注公众号： 行研君 IPO最前沿 全球海外移民政策 报告索取请加：report08 商务合作请加：report998 核心观点●如果年底疫苗投入使用，海外疫情明年年初得以控制，2021年全球经济整体将迎来全面复苏。中国经济增速有望在9.5%附近，四个季度增速分别约为：18.5%、8%、6.5%和5.8%。中国经济增长内在动能将会有所增强，制造业投资和消费成为经济增长的重要支撑因素。●伴随猪周期进入下行阶段，2021年中国整体通胀较为温和，CPI将在1%附近；油价温和上涨，PPI亦在1%附近。●在经济复苏、通胀温和下，2021年货币政策保持“稳健立场”：政策基本维持现状，不会加码宽松，也不会显著收紧。2021年财政政策将会进入“整固、休养”阶段，财政赤字率估计会回到3%以内，政府债券规模会适当有所收缩（特别一般地方债）。●融资方面，伴随直达性货币宽松政策逐步退出，以及政府债券融资下降，社融及M2增速在2021年2月份以后将会较为明显下降，预计全年社融增速回落至11.5%。●宏观经济杠杆率将“由升转稳”：社融回落，经济回升，杠杆趋稳。●大类资产：美元有所走强、人民币略转弱、黄金价格可能下跌、油价温和上涨。●风险提示：疫情出现反复、宏观经济出现超预期波动1 rMsOmOxPvN8OaO7NpNpPoMpPlOnMrQlOqRmM8OqRtNNZsRpNuOnOsQ2目录contents01 海外疫情与经济状况02 国内经济展望03 大类资产展望04 风险提示 301海外疫情与经济状况全球疫情状况海外经济形势 时至11月4日，全球（不含中国）累计确诊新冠肺炎病例近4831.5万。从新增病例上看，经历了3个加速扩散阶段。其中，美国、巴西、俄罗斯、印度等国家疫情持续显著扩散、蔓延；天气转冷后，欧洲国家（法国、英国、西班牙、意大利等国）疫情反弹较为明显。预判：海外疫情有望在年底疫苗推出后，明年年初得以遏制。4全球疫情状况资料来源：WIND资讯，华西证券研究所 5全球疫情状况资料来源：WIND资讯，华西证券研究所 2020年世界经济深度收缩，衰退的程度超过大危机时期（2008-2009年），海外经济后续走势关键取决于疫情的控制情况。如果明年年初在疫苗大范围投入使用后，海外疫情得以较好控制，海外经济有望迎来“强劲”复苏。6海外经济形势：增速预测实际GDP增速（%）4月预测20192020E2021E2020E2021E世界2.8-4.45.2-3.05.8美国2.2-4.33.1-5.94.7欧元区1.3-8.35.2-7.54.7德国0.6-6.04.2-7.05.2法国1.5-9.86.0-7.24.5意大利0.3-10.75.2-9.14.8西班牙2.0-12.87.2-8.04.3日本0.7-5.32.3-5.23.0英国1.5-9.85.9-6.54.0中国6.11.98.21.29.2印度4.2-10.38.81.97.4东盟五国4.9-3.46.2-0.67.8巴西1.1-5.82.8-5.32.9俄罗斯1.3-4.12.8-5.53.5南非3.2-3.03.1-1.64.1资料来源：IMF世界经济展望（2020,10），华西证券研究所表：IMF对世界各大经济体GDP增速预测（%） 2020年6月以后，伴随欧美经济“解封”，经济从谷底显著回升；三季度制造业PMI持续处于扩张区间。秋末冬初，欧美疫情有所“恶化”，可能会对经济活动再次带来一定影响。7海外经济形势：经济景气状态资料来源：WIND资讯，华西证券研究所 2020年全球经济萎缩，总需求较为疲弱，通胀水平较上年有所回落。2021年，如果全球经济较为明显复苏，需求回暖和低基数将共同带动通胀中枢上行。8海外经济形势：通胀预测CPI (%)20192020E2021E世界3.53.23.4美国1.81.52.8欧元区1.20.40.9德国1.40.51.1法国1.30.50.6意大利0.60.10.6西班牙0.7-0.20.8日本0.5-0.10.3英国1.80.81.2中国2.92.92.7印度4.85.03.8东盟五国2.11.52.3巴西3.72.72.9俄罗斯4.53.23.3南非8.510.67.9表：IMF对世界各大经济体CPI水平预测（%）资料来源：IMF世界经济展望（2020,10），华西证券研究所资料来源：WIND资讯，华西证券研究所 尽管经济在4-5月“冻结”收缩，但在宽松融资条件及特殊企业融资救助支持下，信用环境未出现恶化。避免了大危机期间信用收缩的恶性循环局面。也适当保护了经济供给主体。9海外经济形势：信用条件资料来源：WIND资讯，华西证券研究所 ●2020年回顾2020年美国经济遭遇新冠疫情的“断点式冲击”，二季度经济陷入深度衰退；6月以后经济活动开始明显恢复，但在疫情没能有效控制，且愈演愈烈的形势下，经济复苏的持续性和强度受到干扰。为了应对冲击，2020年美国实施了“超级宽松政策”，美联储资产负债表史无前例扩张，财政赤字率急剧攀升。●2021年展望影响2021年美国经济的关键词：疫情和疫苗、新一届总统内政外交措施、新财政刺激方案。如果年底美国疫苗投入使用，2021年上半年疫情逐步得以控制，经济活动趋于正常，经济将较为明显复苏。拜登当选，对内将适当调和“分裂”，对外将适当采取温和策略，采用联盟手段和制定国际规则来约束中国。新财政刺激法案是明年美国经济增长弹性的重要影响因素。10海外经济形势：美国经济分析 拜登当选且民主党控制国会两院该情况赋予了民主党极大的权力和行动力。在民主党党内形成共识的核心议题，将极快得到相关政策提案。在经济和疫情问题上，民主党将迅速推进其以民生为恢复重点的相关法案。但考虑到民主党并非铁板一块。在大选获胜后，其党内左翼与建制派分歧可能会消耗拜登政府部分精力。如果拜登获胜，但共和党仍控制参议院该情况将会削弱政府快速出台新政策的能力。与当前类似，共和党与民主党在各项议题上仍需妥协，特别在非共识议题上，可能会继续僵持。因此特朗普时期的企业减税政策和去监管行动可能仍将延续。不过，考虑到拜登在贸易和移民政策方面更加慎重。其政策可能在短时间内维持现状，但规避了贸易摩擦升级的风险。从历史数据上看，民主党政府加上两院分别由两个政党把持最有利于金融市场。11海外经济形势：美国经济分析-政治环境 拜登外交竞选纲领，中国相关部分在拜登的竞选纲领中，增进安全、繁荣以及美国价值是其外交政策的核心目的。考虑到全球新冠疫情持续，中美为特效药和疫苗的主要研发国家，以及中国在全球经济以及供应链中的地位。为实现其外交核心目的，拜登政府或在可协调领域维持甚至扩大与中国的合作。但在分歧较大的某些核心领域应做好持续恶化的准备。拜登的外交纲领有四次提到了中国。相关领域分别为：朝鲜、碳排放、国际经贸以及美式价值观。在以上四个领域中，拜登既提到了竞争也提到了合作。因此如果拜登当选，中美关系相比于特朗普执政时期应有所缓和，但值得注意的是竞争将会继续存在。12海外经济形势：美国经济分析-政治环境 美联储资产主要内容及规模（百万美元）13海外经济形势：美国经济分析-超级货币宽松资料来源：WIND资讯，华西证券研究所疫情冲击下，为应对经济衰退，美联储进行了史无前例的扩表，资产规模从疫情前近4万亿美元扩张至7万亿美元以上（2020,10,21）。 2020年8月27日，美联储公布新版《关于长期目标和货币政策战略的声明》。在旧版框架下，美联储采取的是“前瞻式加息”，即预期将实现充分就业、通胀抬升时就开始加息。历次美联储启动加息时，失业率往往尚未降至自然失业率，通胀也大多低于政策目标。但新版框架下，美联储仅考虑就业与最大就业之间的“短缺”，且实行“平均通胀目标制”，意味着即便劳动力市场已经过热，只要平均通胀不达标，美联储也不会加息。因此，新版政策框架下，未来美联储货币政策收紧将更加迟缓。14海外经济形势：美国经济分析-超级货币宽松 15海外经济形势：美国经济分析-超级财政刺激►如何看待已实施的财政刺激法案？今年以来美国共实施了四轮财政刺激计划，总额约2.6万亿美元，占美国GDP的比重达12%。政策效果卓著，期间经济快速恢复，金融市场反响较为剧烈。但是，当前既有财政刺激法案已经基本到期，经济恢复已现颓势，新政策落地势在必行。►新法案何时落地？目前，两党在多个关键问题上仍然僵持不下，更重要的是，即使能达成原则上的协议，也不太可能会在大选落幕之前通过。新法案有可能要在新总统履职以后才会通过。 16海外经济形势：美国经济分析-超级财政刺激►若新法案落地，对经济影响几何？1）就业层面，美失业率修复速度放缓，部分指标开始反弹，失业结构存恶化趋势。预计新财政刺激法案的落地将有助于逆转当前美就业恢复欠佳的困境，并改善就业结构。2）生产层面，预计新法案落地后生产端修复速度将进一步加快。考虑到当前生产端依旧处于稳定的上升通道，该轮法案对生产端的边际效应可能小于此前法案。3）需求层面，政策将直接带动需求，通胀水平将进一步攀升。整体而言，预计法案落地后美国的经济修复速度将进一步加快，但相较于前期刺激法案，本轮刺激政策边际效应可能会有所减弱，同时修复效果还有赖于美国整体的疫情防控与大选结果。►若新法案落地，对市场影响几何？1）新财政刺激政策的落地将进一步引发市场的积极预期，市场有望打开新一轮上涨行情。2）经济恢复、通胀抬头，美债收益率缓步上行。3）美国财政赤字短期难于改观，但是受经济复苏和美债利率上行影响，美元指数将有所走强。 17海外经济形势：美国经济分析-超级财政刺激首轮疫情救助方案(3月27日法案通过)新版次轮疫情救助提案-民主党(10月1日通过众议院)次轮疫情救助提案-民主党(5月15日通过众议院)次轮疫情救助提案-共和党(7月27日于参议院提出)方案总金额$2.2 万亿$2.2 万亿$3 万亿$1 万亿直接救助最大金额$1200（单人及年收入7.5万美元）$2400（单人及年收入12.5万美元）与首轮相同与首轮相同与首轮相同受抚养人补助16岁及以下受抚养人$500每位受抚养人$500，无年龄限制每位受抚养人$1,200每位受抚养人$500，无年龄限制额外失业救助金在各州标准上增加$600 每周与首轮相同与首轮相同起始$200 每周，上限$500 每周额外失业救助有效期7月31日过期延期至2021年1月31日，可继续延期至3月底。向州政府支付$9.25亿相关经费所有从业人员延期至2021年1月31日，部分从业人员可继续延期至3月底。9月前$200每周，12月31日前失业前工资的70%工资保障向企业发放$6590亿但75%必须用于工资支付。维持$1300原有保障金额至8月8日增加$300亿及以上救助金，扩大救助金适用企业范围。延期至12月31日。取消75%救助金必须用于工资限制。增加$1900亿至PPP项目（原原有救助项目），取消75%救助金必须用于工资限制。税务减免减免50%，减免上限$10000与首轮相同减免80%，减免上限$15000减免65%，减免上限$30000就业鼓励未提及未提及未提及$450每周返岗奖励金租客保护8月24日