背靠中国信达，上市扬帆新征程

评级及分析师信息 非银金融 投资要点: 目标价格： 2023年1月20日，信达证券公告首次公开发行股票发行结果，公司发行3.243亿股A股，占发行前总股本29.187亿股的11.11%，占发行后总股本32.43亿股的10.00%。发行价格8.25元/股。发行人与保荐机构（联席主承销商）为中信建投证券，联席主承销商中泰证券。 601059 0.36 22.97 1.71 4.82 324.30 3243 摊薄EPS（元）：发行市盈率：发行市净率： 摊薄BVPS（元）:发行量（百万）:总股本（百万）: 信达证券发行后每股收益0.36元；发行前每股净资产4.44元，发行后每股净资产4.82元。发行价8.25元/股，对应发行市盈率22.97倍、发行市净率1.71倍。 发行后，中国信达对信达证券的持股将从87.42%降至 78.67%。其他股东中，中泰创投（发行后持股4.32%）是信达证券本次IPO联席主承销商中泰证券的全资子公司，是2020年3月新进投资者。 分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cn SAC NO：S1120520070004 诞生于证券行业综合治理阶段 分析师：魏涛 信达证券是于2007年9月成立的国内AMC系第一家证券公司，由中国信达作为主要发起人，联合中海信托和中国中材集团，在承继中国信达的投资银行业务和收购辽宁证券、汉唐证券的证券类资产基础上成立的证券公司。 邮箱：weitao@hx168.com.cn SAC NO：S1120519070003 2021年，信达证券实现营业收入38.03亿元，归母净利润11.72亿元；2021年末净资产124.46亿元，总资产646.61亿元，杠杆率5.20倍；加权ROE为9.89%。按照经营分部口径，2021年营收结构为经纪业务贡献44%、投行12%、资管9%、自营6%、期货5%、境外业务5%、其他业务（含信风投资、信达创新、信达澳亚及其子公司）贡献19%。 股东资质不凡，特色业务丰富 信达证券的控股股东中国信达是我国首家金融资产管理公司，拥有从事金融服务、地产等业务的平台子公司南洋商业银行、金谷信托、信达金融租赁、信达香港、信达投资、中润发展，并持有煤炭、化工等行业骨干企业数百亿元的债转股权。 作为中国信达金融板块的重要平台，信达证券有望成为中国信达协同集团内金融业态、联接国内资本市场的关键纽带。2007年，信达证券甫一出生就迎来高光时刻，成为建设银行A股IPO的主承销商。中国信达集团在处置不良资产、参与企业并购重组、提供综合金融服务过程中，会派生大量的财务顾问、资产证券化、债务重组和债转股项目，这都将成为信达证券特色发展的业务来源。 盈利预测 2022年上半年及前三季度，信达证券的营业总收入和净利 润均录得同比正增长，这在资本市场大幅波动的环境下实属难得。考虑到疫情防控优化持续推进，经济有望在2023年得到修复。信达证券将持续受益于集团内部的业务协同和上市之后融资渠道打开，有望实现营收与利润的快速增长。 我们预计公司2022-2024年分别实现营业总收入36.69、45.62、48.30亿元，分别同比增长（-3.52%）、24.33%、5.89%；2022-2024年分别实现归母净利润10.84、15.03、 15.46亿元，分别同比增长（-7.51%）、38.67%、2.82%；2022-2024年EPS分别为0.33、0.46、0.48元/股（按照发行后股本计算），对应发行价8.25元的PE分别为24.68X、17.80X、17.31X。 风险提示 公司上市进程不达预期的风险；公司展业过程中的合规和风控风险；公司及证券行业各项服务费率或佣金率的超预期下降风险；后续应关注解禁和股东减持信息。 公司业绩与资本市场相关性强，资本市场波动对其盈利能力的影响；疫情防控优化后，经济复苏不达预期的风险；国内流动性宽松进程不及预期；A股成交活跃度下降的风险。 人民币兑美元汇率大幅波动风险、中美利差大幅变动及流动性影响、利率超预期波动风险。 上市券商添新兵 2023年1月20日，信达证券公告首次公开发行股票发行结果，公司发行3.243亿股A股，于2023年1月16日进行网上和网下申购，于2023年1月18日结束网上网下认购缴款。回拨机制启动后，网下最终发行数量为3243万股，占本次发行总量的10.00%；网上最终发行数量为29187万股，占本次发行总量的90.00%。 网上、网下投资者放弃认购股数全部由联席主承销商包销，联席主承销商包销股份的数量为157.53万股，包销金额约1299.62万元，包销比例为0.49%。 我们预计，信达证券将成为2023年首家新上市券商。 诞生于证券行业综合治理阶段，脱胎于辽宁证券和汉唐证券 信达证券是于2007年9月成立的国内AMC系第一家证券公司，由中国信达资产管理公司（后文简称为中国信达，出资15亿元）作为主要发起人，联合中海信托和中国中材集团（分别出资900万元和200万元），在承继中国信达的投资银行业务和收购辽宁证券、汉唐证券的证券类资产基础上成立的证券公司。 2004年-2008年，证券行业在经历了早期兼营、混业经营的市场热情之后，开展了“银证脱钩”“信证分业”背景下的风险处置和综合治理。信达证券在筹备设立期间，受让了辽宁证券、汉唐证券的有关证券类资产。 经过多年发展，信达证券形成了较为综合的金融服务能力，经营业绩也保持稳健盈利。公司在2019年、2020年和2021年证券公司分类评价中分别被评为A类A级、A类A级和B类BBB级。 2021年，信达证券实现营业收入38.03亿元，归母净利润11.72亿元；2021年末净资产124.46亿元，总资产646.61亿元，杠杆率5.20倍；加权ROE为9.89%。按照会计核算口径，2021年营收结构为手续费及佣金净收入（含证券和期货经纪、投行、资管）贡献69%、投资收益及公允价值变动收益合计贡献18%、利息净收入贡献12%、其他业务（含房屋租赁收入和信达国际的杂项收入）贡献0.6%。按照经营分部口径，2021年营收结构为经纪业务贡献44%、投行12%、资管9%、自营6%、期货5%、境外业务5%、其他业务（含信风投资、信达创新、信达澳亚及其子公司）贡献19%。 2022年前三季度，信达证券实现营业收入26.92亿元，归母净利润7.24亿元； 2022年三季度末净资产131.98亿元，摊薄ROE为5.43%（非年化）。 本次发行方案 信达证券IPO发行3.243亿股A股，占发行前总股本29.187亿股的11.11%，占发行后总股本32.43亿股的10.00%。发行价格8.25元/股。发行人与保荐机构（联席主承销商）为中信建投证券，联席主承销商中泰证券。 按照公司2021年度经审计的、扣除非经常性损益前后孰低的净利润除以发行后总股本计算，信达证券发行后每股收益0.36元。按照本公司2022年6月30日经审计的归属于母公司股东权益除以发行前和发行后总股本计算，发行前每股净资产4.44元，发行后每股净资产4.82元。发行价8.25元/股，对应发行市盈率22.97倍、发行市净率1.71倍。 此次发行后，中国信达对信达证券的持股将从87.42%降至78.67%。其他股东中，中泰创投是信达证券本次IPO联席主承销商中泰证券的全资子公司，是2020年3月新进投资者。 证券公司的融资需求与业务发展 自2003年中信证券IPO以来，20年间有53家证券公司或参控股券商的公司IPO，或证券资产注入上市平台。在2018年有5家券商IPO，在2010年、2015年、2017年、2020年各有4家券商IPO。过去两年新上市的券商有财达证券（600906.SH，2021年5月上市）和首创证券（601136.SH，2022年12月上市）。 我们梳理了各上市券商在首发、2003年以来实施的增发、2003年以来实施的配股及2015年以来的配股实施和规划数据如下。上市券商IPO募集1718亿元，2003年以来实施增发募集资金合计5319亿元、配股募集1410亿元，三项合计8447亿元。选取2003年是因为中信证券上市，此前上市的券商均有上市公司主营变动的情况。 根据证券业协会的统计数据，2021年，信达证券的营收、净利润及主要分项业务收入排名在行业第36-55名，净资产和净资本排名在行业第50和52名。因此，公司通过IPO融资扩充资本金，加速业务扩张，提高抗风险能力，符合证券行业重资本化竞争趋势。 本次募集资金用于补充公司资本金，公司的净资本和净资产将得到增加。本次发行股票价格高于公司发行前每股净资产（2022年中报4.44元/股），发行完成后，公司的每股净资产将增加。 本次发行费用概算：保荐及承销费用约7951万元、审计及验资费用515万元、律师费用311万元、资产评估费用49万元、用于本次发行的信息披露费用516万元、发行手续费用110万元，发行费用合计9452万元（上述发行费用不含增值税费用）。 在招股书中，信达证券表示，本次公开发行募集资金扣除发行费用后，将全部用于补充资本金，增加营运资金，发展主营业务。本次募集资金将重点投向1）传统经纪、2）资本中介、3）证券投资、4）资管、5）投行保荐承销、6）合规风控及信息技术系统、7）支持子公司等七个方向。 股东资质不凡，特色业务丰富 信达证券是于2007年9月成立的国内AMC系第一家证券公司，中国信达是其主要发起人，也是控股股东，中国信达对信达证券的持股比例为发行前87.42%、发行后78.67%。信达证券的实际控制人为持股中国信达58%股权的财政部。 中国信达是经国务院批准成立的首家金融资产管理公司，主要从事不良资产经营业务。20世纪90年代末，为加快对国有大行的不良资产处置，国家成立了华融、信达、长城、东方四大AMC。其中，信达资产对口建设银行、国开行的不良资产处置。 2007年，信达证券甫一出生就迎来高光时刻，成为建设银行A股IPO的主承销商。 除信达证券外，中国信达拥有从事金融服务、地产等业务的平台子公司南洋商业银行、金谷信托、信达金融租赁、信达香港、信达投资、中润发展等，并持有煤炭、化工等行业一些骨干企业数百亿元的债转股权。 作为中国信达金融板块的重要平台，信达证券有望成为中国信达协同集团内金融业态、联接国内资本市场的关键纽带。中国信达集团在处置不良资产、参与企业并购重组、提供综合金融服务过程中，会派生大量的财务顾问、资产证券化、债务重组和债转股项目，这都将成为信达证券特色发展的业务来源。 在不良资产管理领域，我国已形成“5+N+银行系AIC”的格局，即五家全国性AMC+各个省或地区的地方性AMC +银行系金融资产投资公司。其中，五家全国性AMC——1999年全国四大（华融、长城、东方、信达）和2020年12月获批转型金融资产管理的中国银河资产管理公司。 竞争优势：业务基础、市场化激励、创新 业务基础扎实 近年来，公司抓住资本市场深化改革的良好机遇，经营业绩和业务规模稳中有进，盈利能力持续提升。 稳步发展的证券经纪业务 信达证券已搭建起技术先进、安全高效的集中证券交易平台和统一账户综合服务平台，为经纪业务的低成本扩张和运营提供了有力保障。截至2022年6月30日，公司拥有84家营业部，在北京、上海、广东、浙江、辽宁（32家营业部）等经济发达地区分布比较集中，并在广东湛江、辽宁朝阳、辽宁盘锦等地区具有一定的竞争优势。 持续提升的投资银行业务 依托中国信达良好的客户网络和项目资源，信达证券投行与国有大中型企业、地方企业、著名民营企业建立了良好的长期合作关系，在国有大中型企业资产重组和资产证券化方面的竞争优势正在形成，在金融、煤炭、能源、医药、化工、电子设备制造等行业积累了较为丰富的经验，形成了涵盖股权融资、债券融资、混合融资、并购重组和综合财务顾问等全投资银行业务链的金融服务体系。 2020年以来，公司担任主承销商的襄阳东津