计算机春季策略报告：抓住计算机的牛脖子

计算机牛市建立的业绩基本面：困境反转。疫情3年，计算机整体业绩有两方面受损：1、中小企业、政府等行业需求不足导致收入增速下滑； 2、人员持续扩张成本压力过大。我们认为，计算机公司2022年以来控费效果明显，加之疫后需求集中释放，毛利率稳中有升、23年有望形成巨大利润剪刀差。 信创、数据要素为代表的“牛头”已经露出。我们认为二十大报告作为“十四五”最重要的纲领性文件，以信创为核心的安全将为后续政策提供指引。目前信创在关键领域招投标加速放量，同时信创长期有望从政策驱动走向需求驱动。数字经济对当年GDP增长的贡献率呈现持续上升状态，数据要素有望成为第五大核心资源要素，经济价值迎来爆发。 市场风格正发生变化，紧抓“牛脖子”。22年下半年以来，机器人、教育新基建等主题性机会此起彼伏，相关题材龙头标的均出现了短期翻倍以上的机会。我们判断2023年整体市场风格将延续22H2的主题性基调，建议关注小市值、大空间的公司：①优质宏观环境下，优质赛道中的中小企业有望迅速成长；②复盘发现2015年行情中涨幅靠前的公司普遍具有小市值+大空间（如互联网金融、智慧城市）的特点。 牛市催化剂：强力政策推进。数字经济已成为经济发展的核心引擎，22年以来政策催化不断，一个重要政策转向信号：平台经济整改基本完成，常态化监管制度成为常态。我们认为科技企业的正向循环已经开始，竞争环境改善+融资环境改善→中小科创企业崛起→部分优质企业成长为新巨头。同时，数据要素作为数字经济的核心组成部分相关政策密集发布，目前正值迈向深化发展阶段。 投资建议:坚定看好云计算SaaS、能源IT、金融科技、智能驾驶、数据要素等景气赛道中具备卡位优势的龙头公司，积极推荐以下七条投资主线： 1、信创：推荐标的：国产数据库领军太极股份，国产WPS龙头厂商金山办公（中小盘组联合覆盖），“中国芯”海光信息，国产服务器龙头中科曙光。其他受益标包括：1)信创软件：中国软件、深桑达、用友网络、星环科技、海量数据、麒麟信安等。2)信创硬件：神州数码、中国长城、龙芯中科等 2、新能源IT：推荐标的：新能源SaaS龙头国能日新、配网调度先头兵东方电子、能源互联网龙头朗新科技(通信组联合覆盖)，受益：储能IT龙头南网科技 3、金融科技：推荐标的:新兴互联网券商指南针(非银组联合覆盖)，证券IT恒生电子，受益：宇信科技、长亮科技、同花顺、财富趋势 4、智能驾驶：推荐标的:智能座舱龙头德赛西威(汽车组联合覆盖)、座舱+驾驶OS龙头中科创达、高精度地图领军四维图新 5、数据要素：受益相关标的:易华录、广电运通、拓尔思、云赛智联 6、网络安全：推荐标的:商密+自研芯片三未信安，新兴安全龙头奇安信，其他受益标的包括：安恒信息，启明星辰、美亚柏科等 7、云计算SaaS：推荐标的:企业级SaaS龙头用友网络、超融合领军深信服，受益:金蝶国际 1.1近5年业绩回顾：2022年营收增速明显放缓 我们从两个角度回顾计算机行业近5年业绩情况。 从计算机（申万）成份股中筛选具有完整业绩记录的206只个股，统计其营业总收入的增长情况。疫情前（2018-2019年），单季平均增速为17.60%；2020年疫情初发，平均增速为-4.03%；2021年快速恢复，平均增速为16.79%，增速与疫情前相当；2022年增速明显放缓（Q1-Q3分别为15.39%/-0.04%/1.95%）。 筛选7只龙头个股，统计其营业总收入的增长情况，其波动更为明显。2018-2019保持高增长（单季平均增速为24.94%）；2020年疫情下保持韧性（17.05%）；2021年强势修复（31.44%）；2022年由于疫情反复，增速逐季回落（25.53%/10.41%/6.99%），Q2、Q3已明显低于历史平均增速。 206只个股营业总收入（2018Q1-2022Q3） 7只龙头个股营业总收入（2018Q1-2022Q3） 1.1近5年业绩回顾：2022年毛利连续两个季度负增长 行业个股毛利情况。 206只个股，统计其毛利的增长情况，其增速变动与营收大致趋同。疫情前（2018-2019年），单季平均增速为15.87%；2020年疫情初发，平均增速为2.32%；2021年快速恢复，平均增速为13.50%；2022年增速明显放缓（Q1-Q3分别为8.57%/-3.72%/-3.02%），已经连续两个季度负增长。 7只龙头个股，统计其毛利的增长情况。2018-2019保持高增长（单季营收平均增速为22.38%）；2020年疫情下保持韧性（8.13%）； 2021年强势修复（28.44%）；2022年由于疫情反复，增速逐季回落（17.64%/10.10%/5.75%）。 206只个股毛利（2018Q1-2022Q3） 7只龙头个股毛利（2018Q1-2022Q3） 1.1近5年业绩回顾：2022Q2开始控费，但总体费用增速仍高于毛利增速 行业个股费用情况。 206只个股，统计其费用的增长情况。疫情前（2018-2019年），整体呈现扩张趋势，单季平均增速为18.19%；2020年疫情初发，由于社保费用减免等原因，增速下降为4.18%；2021年重回扩张，平均增速为14.07%；2022年增速有所放缓（Q1-Q3分别为 11.35%/3.62%/5.82%），从2022Q2开始明显控费。 7只龙头个股，统计其费用的增长情况。2018-2019保持高增长（单季平均增速为20.56%）；2020年下降（4.78%）；2021年重回扩张（29.29%）；2022年Q1仍处于扩张期（30.20%），Q2、Q3控费明显（15.98%/9.76%）。 206只个股费用合计（2018Q1-2022Q3） 7只龙头个股费用合计（2018Q1-2022Q3） 1.1近5年业绩回顾：2022年盈利表现处于近期低谷 行业个股归母净利润情况：总体来看由于毛利增速放缓，费用较为刚性，利润表现为近5年最差。 206只个股，统计其归母净利润的增长情况。疫情前（2018-2019年），单季平均增速为15.59%；2020年疫情爆发，影响利润表现（-25.40%）；2021年快速恢复；2022年明显下滑（Q1-Q3分别为-43.14%/-26.82%/-51.73%），已经连续3个季度较大幅度下滑。 7只龙头个股，统计其归母净利润的增长情况。2018-2019保持高增长（单季营收平均增速为53.73%）；2020年体现韧性，平均增速仍为正；2021年盈利能力强势修复；2022年由于疫情反复，盈利表现不佳，连续三个季度负增长（-119.71%/-41.04%/-11.52%），随着龙头企业Q2开始控费，盈利能力已逐季改善。 206只个股归母净利润（2018Q1-2022Q3） 7只龙头个股归母净利润（2018Q1-2022Q3） 单季归母净利润（亿元） 单季归母净利润（亿元） 1.2计算机公司开始重视控费，员工人数增速放缓 根据我们统计，有31家公司连续两年中报公布了员工人数变化情况。 统计上述31家公司员工总人数，21H1-22H1总人数分别为57,017/62,308/65,168人。 计算31家公司员工总人数的环比平均增速，21H1-22H1分别为8.80%/13.26%/5.73%，22H1增速明显放缓。 我们认为，随着公司重视控费，员工人数增长有望进一步放缓。 31家公司员工总人数（2021H1-2022H1，单位：人） 31家公司员工总人数平均增速（2021H1-2022H1） 1.3控费效果明显，业绩困境反转形成剪刀差 相关公司2022年控费效果明显，费用同比增速下降，毛利同比增速稳中有升，形成剪刀差。 2022年以来，恒生电子费用同比增速逐季下降（Q1-Q3分别为35.46%/23.58%/7.99%），控费效果明显。 2022年以来，恒生电子毛利同比增速稳中有升（Q1-Q3分别为26.14%/6.28%/32.57%），Q3毛利增速已远超费用增速。 随着控费效果显现，恒生电子2022Q3单季实现扣非净利润2.21亿元，同比增长966.45%。 恒生电子毛利、费用同比增速（2020Q1-2022Q3） 1.3控费效果明显，业绩困境反转，形成剪刀差 相关公司2022年控费效果明显，费用同比增速下降，毛利同比增速稳中有升，形成剪刀差。 2022年以来，启明信息费用同比增速有所下降（Q1-Q3分别为30.39%/12.05%/23.79%）。 2022年以来，启明信息毛利同比增速稳中有升（Q1-Q3分别为30.75%/23.51%/45.22%），从Q2开始毛利增速明显超过费用增速。 根据公司业绩预告，启明信息2022年预计实现归母净利润0.62-0.82亿元，我们按中间值计算，Q4单季同比增长207.40%。 启明信息毛利、费用同比增速（2020Q1-2022Q3） 1.3控费效果明显，业绩困境反转，形成剪刀差 相关公司2022年控费效果明显，费用同比增速下降，毛利同比增速稳中有升，形成剪刀差。 2022年以来，深信服费用同比增速逐季下降（Q1-Q3分别为27.53%/14.14%/4.95%），控费效果明显。 2022年以来，深信服毛利同比增速稳定上升（Q1-Q3分别为-7.22%/4.91%/9.07%），Q3毛利增速已超过费用增速。 根据公司业绩预告，深信服2022年预计实现扣非净利润0.95-1.1亿元，我们按中间值计算，Q4单季预计实现扣非净利润9.02亿元，为历年最佳。 我们认为，随着需求恢复，剪刀差的进一步扩大，相关公司盈利能力有望持续改善。 深信服毛利、费用同比增速（2020Q1-2022Q3） 1.4高景气龙头持续高增长，景气度无忧 高景气行业龙头持续高增长。 2019-2022Q3，中控技术营收增长持续加速（2019-2022Q3分别为18.91%/24.51%/43.08%/44.63%）。 2019-2022Q3，中控技术归母净利润保持高速增长（2019-2022Q3分别为28.33%/15.81%/37.42%/42.45%）。 我们认为，随着下游企业数字化、国产化加速，需求有望持续释放，景气度无忧。 中控技术营收、归母（2019-2022Q3） 1.4高景气龙头持续高增长，景气度无忧 根据海光信息的2022年度业绩预告，我们取2022年度业绩预告数据的中间值。 2019-2022，海光信息营收保持高增长（2019-2022分别为685.81%/169.53%/126.07%/124.46%）。 2019-2022，海光信息利润同样保持高增长（2019-2022分别为33.22%/52.78%/935.65%/145.41%）。 我们认为，随着信创扩展，下游需求有望持续释放，景气度无忧。 海光信息营收、归母（2019-2022Q3） 2.1信创历程：2020年以后，信创产业进入规模化落地阶段 根据亿欧智库报告，自上世纪80年代，中国开始筹备信息技术基础软件、硬件的自主研发，但受限于IT巨头对技术的垄断封锁，进度较为缓慢。近年来，由于“中兴事件”、中美贸易战等一系列技术制裁事件的发展，中国自主研发核心技术的需求迫在眉睫，因此信创推广速度加快。自2020年以来，信创产业由党政逐渐向其他行业覆盖，以金融、电信等为代表的行业信创也进入规模化应用阶段。2022年是进入信创全面推广的第三年，也是信创突破的关键之年。 我国信创产业发展历程 2.1信创政策：“二十大”着重强调“安全”，信创政策有望加速落地 “二十大”明确“安全”的重要战略地位。2022年10月，中共“二十大”正式召开，根据大众日报统计，党的二十大报告中“安全”一词贯穿全篇，共出现了91次，创历年之最。报告第十一部分用专章对维护国家安全和社会稳定进行安排，突出了国家安全在党和国家工作大局中的重要地位。2022年12月，中共中央政治局会议和中央经济工