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根据研报正文,2023年开年以来,债市持续回调,主要受到疫情防控和稳增长政策推进的影响。虽然降息预期存在,但央行可能会选择加大结构性货币政策投放,助力宽信用。同时,降息必要性不强,央行可能会保留一定政策操作空间。未来,利率节奏如何把握仍需关注政策稳增长力度、地产需求端边际放松政策的出台时间及力度等因素。因此,2月调降政策利率概率仍不高,全年利率高点预估在二季度到年中,回调幅度暂按3.1%附近判断。如果二季度有进一步地产需求端政策出台,三季度经济延续复苏,货币政策可能开始退出宽松周期。因此,下半年或呈现中枢上移、窄幅震荡波动的债市图景。