公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 图南股份（300855） 证券研究报告 2023年01月20日 投资评级 行业 有色金属/金属与材料 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 46.97元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 302.01 流通A股股本(百万股) 168.45 A股总市值(百万元) 14,185.41 流通A股市值(百万元) 7,912.18 每股净资产(元) 4.67 资产负债率(%) 17.28 一年内最高/最低(元) 62.84/37.37 作者 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 杨诚笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517020002 yangchengxiao@tfzq.com 刘明洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110521080001 liumingyang@tfzq.com 张明磊 联系人 zhangminglei@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《图南股份-公司点评:子公司拟建年产1,000万件中小零部件产线，纵向业务拓展进入兑现期》 2022-12-27 2 《图南股份-季报点评:扣非归母净利润同比+59.34%实现超预期增长，铸造高温合金核心供应商兑现行业高景气度》 2022-11-18 3 《图南股份-半年报点评:扣非归母净利润实现高速增长，航发铸造高温合金核心供应商持续兑现产业景气度》 2022-08-24 股价走势 22年归母净利润预计同比+36.76%-42.28%实现超预期增长，持续兑现产业景气度 事件：公司发布2022年年度业绩预增公告，预计全年实现归母净利润2.48-2.58亿元，同比增长37%-42%；预计实现扣非后归母净利润2.42-2.52亿元，同比增长48%-54%，业绩实现超预期增长。 我们认为，公司业绩实现快速增长，主要系下游飞机、航空发动机、燃气轮机、核电装备等军品及高端民用产品对应业务条线产品快速放量所致。考虑到公司扩产计划按期推进、纵向业务拓展进入兑现期，业绩有望伴随行业高景气实现快速释放。 ⚫ 航空发动机产业进入高景气周期，主机厂外协比例提升，公司有望实现持续高速增长 充分受益于“十四五”国防军工高景气周期，航空发动机产业链进入全面列装+换装阶段，预计终端需求在“十四五”周期有望实现稳定增长。公司作为目前已批产型号主要供应商，有望充分受益于此进程，同时考虑到主机厂外协比例持续提升，预计“十四五”阶段对应业务排产或持续加快。 ⚫ 扩产计划持续推进，2023 年产能达产有望进入快速放量期 据公司2022年半年报披露，公司 IPO 募投项目扩产持续推进。其中，年产1,000 吨超纯净高性能高温合金材料建设项目完成率 52.68%；年产 3,300 件复杂薄壁高温合金结构件建设项目完成率30.82%；企业研发中心建设项目完成率 56.03%，三大项目均预计于年底完成达产。结合产业下游需求情况，我们认为募投项目将有效补充公司现有生产能力，进一步提升公司各业务条线产品市占率，对应产品有望进入快速放量期。 ⚫ 子公司建设持续提速，横/纵向业务拓展EPS上修可期 公司全资子公司沈阳图南年产各类航空用中小零部件50 万件/套产线项目、图南智造年产1,000 万件航空用中小零部件自动化产线项目先后确认，横向（产品品类扩张）/纵向（产业链下沉）业务拓展及同步体系化建设持续兑现。我们认为，作为航发产业链战略供应商，公司横/纵向延伸有望充分受益于下游航发需求增长及产业链“一般配套、重要配套”外协比例提升，企业中长期EPS或将持续上修。 盈利预测：综上所述，考虑到公司业绩预告高于预期，行业高景气度得到确认，我们将2022-24年预计归母净利润从2.31/3.33/4.43亿元上调至2.53/ 3.57/4.96亿元，对应PE为56.08/39.72/28.59x，维持“买入”评级。 风险提示：业绩预告与最终审计结果可能存在偏差；原材料价格波动风险；客户集中度较高风险；市场竞争力下降风险；下游需求不及预期风险。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 546.34 697.87 1,064.76 1,374.24 1,802.83 增长率(%) 12.84 27.73 52.57 29.07 31.19 EBITDA(百万元) 182.68 249.61 301.09 419.51 577.27 归属母公司净利润(百万元) 109.08 181.34 252.94 357.15 496.10 增长率(%) 6.99 66.24 39.49 41.20 38.90 EPS(元/股) 0.36 0.60 0.84 1.18 1.64 市盈率(P/E) 130.05 78.23 56.08 39.72 28.59 市净率(P/B) 13.37 11.57 9.27 7.81 6.34 市销率(P/S) 25.96 20.33 13.32 10.32 7.87 EV/EBITDA 49.36 54.05 44.88 31.89 22.87 资料来源：wind，天风证券研究所 -36%-31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%2022-012022-052022-092023-01图南股份创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 260.68 208.10 350.01 464.84 616.07 营业收入 546.34 697.87 1,064.76 1,374.24 1,802.83 应收票据及应收账款 57.14 66.36 164.34 186.86 323.95 营业成本 368.45 437.52 662.50 820.94 1,050.26 预付账款 0.47 4.03 8.11 8.76 13.41 营业税金及附加 4.27 4.14 7.24 8.11 9.92 存货 192.95 319.79 420.85 512.06 634.71 销售费用 8.46 7.79 7.99 11.13 14.60 其他 335.07 322.28 356.51 390.44 425.60 管理费用 23.88 44.57 61.97 77.23 101.32 流动资产合计 846.31 920.56 1,299.82 1,562.95 2,013.74 研发费用 33.89 44.76 59.63 72.83 95.55 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 2.48 (0.84) (1.67) (4.08) (5.41) 固定资产 192.22 195.74 232.49 255.29 273.52 资产/信用减值损失 (2.63) (1.03) (2.43) (3.12) (2.19) 在建工程 5.94 53.51 38.71 28.02 22.21 公允价值变动收益 3.48 1.47 16.88 14.21 24.02 无形资产 41.50 54.22 52.38 50.55 48.71 投资净收益 0.00 7.37 2.46 2.46 2.46 其他 22.40 143.31 25.12 28.43 32.55 其他 (20.36) (55.76) (38.67) (33.33) (52.95) 非流动资产合计 262.06 446.77 348.70 362.29 377.00 营业利润 124.42 207.87 288.87 407.86 565.26 资产总计 1,108.37 1,367.34 1,648.52 1,925.24 2,390.74 营业外收入 0.16 0.04 0.63 0.75 2.19 短期借款 0.00 25.02 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.30 0.59 0.43 0.44 0.49 应付票据及应付账款 22.63 39.04 52.98 70.16 81.54 利润总额 124.28 207.32 289.07 408.17 566.97 其他 20.03 38.26 49.71 32.67 63.66 所得税 15.20 25.99 36.13 51.02 70.87 流动负债合计 42.66 102.31 102.69 102.84 145.20 净利润 109.08 181.34 252.94 357.15 496.10 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 109.08 181.34 252.94 357.15 496.10 其他 4.65 39.12 15.57 6.42 7.87 每股收益（元） 0.36 0.60 0.84 1.18 1.64 非流动负债合计 4.65 39.12 15.57 6.42 7.87 负债合计 47.31 141.43 118.26 109.26 153.07 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 200.00 200.00 302.01 302.01 302.01 成长能力 资本公积 570.81 594.32 594.32 594.32 594.32 营业收入 12.84% 27.73% 52.57% 29.07% 31.19% 留存收益 861.06 1,025.90 1,228.25 1,513.97 1,935.65 营业利润 7.85% 67.08% 38.96% 41.19% 38.59% 其他 (570.81) (594.32) (594.32) (594.32) (594.32) 归属于母公司净利润 6.99% 66.24% 39.49% 41.20% 38.90% 股东权益合计 1,061.06 1,225.90 1,530.26 1,815.98 2,237.66 获利能力 负债和股东权益总计 1,108.37 1,367.34 1,648.52 1,925.24 2,390.74 毛利率 32.56% 37.31% 37.78% 40.26% 41.74% 净利率 19.97% 25.98% 23.76% 25.99% 27.52% ROE 10.28% 14.79% 16.53% 19.67% 22.17% ROIC 23.78% 36.25% 40.66% 41.24% 48.49% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 109.08 181.34 252.94 357.15 496.10 资产负债率 4.27% 10.34% 7.17% 5.67% 6.40% 折旧摊销 35.34 35.94 13.89 15.72 17.41 净负债率 -24.57% -14.93% -22.87% -25.60% -27.53% 财务费用 3.30 0.64 (1.67) (4.08) (5.41) 流动比率 19.84 9.00 12.66 15.20 13.87 投资损失 0.00 (7.37) (