招商南油业绩快报点评：油运贸易将重构，战略布局正当时

重申增持。招商南油2022全年业绩高增长，Q4维持较高景气。考虑短期运价高位震荡及汇率影响，小幅下调2022年净利预测至14.5亿元（原15.4），维持2023/24年净利预测20.5/21.6亿元。全球成品油跨区域贸易将继续增加，景气上行将超预期，维持目标价7.37元。 全年业绩高增长，Q4维持较高景气。公司公告预计2022年全年实现归母净利14.1-14.7亿元，同比增长376%-396%，剔除汇率影响，符合运价走势。全球疫后复苏驱动成品油消费恢复，且俄乌冲突后成品油运跨区域贸易已在增加。公司MR主营航线新加坡-澳大利亚（TC7）年均TCE达3.4万美元/天，同比增长347%，盈利能力逐季上升。 对俄制裁后重构空间大，景气将继续上行。目前俄欧成品油贸易仍维持规模，欧盟将于2月5日全面禁止进口俄油。类似对俄原油制裁，未来全球成品油运贸易重构确定性提升，短期或现紊乱。待重构逐步演绎，跨区域贸易将继续增加，欧洲或继续增加自中东/远东等进口，推动油运需求明显增长且可持续。预计MR运价中枢将继续上升。 公司是“成品油运ETF”，Beta充足。公司目前拥有28艘MR，2022下半年已逐步将内贸转向外贸运营，预计2023年将更充分受益于全球成品油运景气上行。逆全球化成为长期趋势下，地缘冲突引发全球油运贸易逐步重构，需求意外叠加供给瓶颈将提供油运超级牛市期权。短期运价波动催化市场预期回归理性，战略布局正当时。 风险提示。地缘冲突、经济衰退、环保新政执行、油价风险等。 图1：招商南油是A股唯一成品油运企业 图2：招商南油业务以成品油运输为主 图4：俄乌冲突爆发后，成品油轮景气上行，近期中国疫情叠加传统淡季导致运价回落 图3：招商南油盈利能力提升于2022Q3开始集中体现 图6：俄乌冲突爆发后，欧洲逐步增加中东/亚洲成品油进口，推动航距拉长 图5：俄乌冲突爆发，未改欧洲疫后成品油进口逐步恢复趋势 图7：运力交付：疫情以来MR规模累计增长6% 图8：运力拆解：2021年批量拆解，近期拆解减少