本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 ‘ 黔源电力（002039.SZ）2022年业绩预告点评 业绩略低预期，静待光伏花开 2023年01月20日 ➢ 事件概述：1月19日，公司公布2022年业绩预告，预计2022年实现归属于上市公司股东的净利润3.89亿元到4.64亿元，同比增长55%到85%；归属于上市公司股东的扣非净利润4.00亿元到4.78亿元，同比增长55%到85%。 ➢ Q4水电表现好于预期：2022年，公司9座水电站发电量合计88.47亿千瓦时，同比增长19.1%。其中，北盘江流域3座电站表现优异，累计发电量68.56亿千瓦时，同比增长28.1%。考虑到四季度贵州省内电力供应紧张状况，公司水电出力提振，水电发电量合计8.19亿千瓦时，同比增长11.8%，北盘江流域3座电站合计发电量5.79亿千瓦时，同比增长49.6%。 ➢ 光伏运行稳定，有望贡献正收益：2022年，公司光伏电站发电量合计7.34亿千瓦时，其中，Q4完成发电量1.35亿千瓦时。截至2022年6月底，公司光伏装机75万千瓦，在建装机20万千瓦，已核准项目计划装机20万千瓦，新能源转型顺利，随着在建、待建项目投产并网，增量电量有望进一步提振新能源业务业绩。 ➢ 投资建议：公司Q4水电出力好于预期，全年业绩释放。在央企改革三年行动收官之年，政策推动上市平台资源优化整合，或带来潜在的发展新机遇。根据电量、电价变化，调整对公司的盈利预测，预计22/23/24年EPS分别为1.02/1.37/1.50元（前值1.21/1.37/1.50元），对应1月19日收盘价PE分别14.6/10.9/9.9倍。参考公司历史估值水平，给予公司2023年14倍PE，目标价19.18元，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：1）自然条件变化；2）电量消纳不足；3）补贴发放延迟；4）设备价格上涨。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2036 2508 2835 3028 增长率（%） -23.2 23.2 13.0 6.8 归属母公司股东净利润（百万元） 234 435 586 640 增长率（%） -47.1 85.4 34.9 9.3 每股收益（元） 0.55 1.02 1.37 1.50 PE 27.1 14.6 10.9 9.9 PB 1.9 1.7 1.6 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年01月19日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 14.88元 目标价： 19.18元 [Table_Author] 分析师 严家源 执业证书： S0100521100007 邮箱： yanjiayuan@mszq.com 研究助理 赵国利 执业证书： S0100122070006 邮箱： zhaoguoli@mszq.com 相关研究 1.黔源电力（002039.SZ）2022年三季报点评：Q3水电出力好于预期，电价或有提升-2022/10/25 2.黔源电力（002039.SZ）2022年半年报点评：业绩高增，兑现预期-2022/08/24 3.黔源电力（002039.SZ）1H22业绩预告点评：最佳开局，硕果已育-2022/07/07 4.黔源电力（002039.SZ）公司首次覆盖报告：水光互补，兼具弹性与成长性-2022/06/16 黔源电力(002039)/公用事业及环保 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 2036 2508 2835 3028 成长能力（%） 营业成本 942 1268 1365 1488 营业收入增长率 -23.18 23.17 13.04 6.83 营业税金及附加 24 30 34 36 EBIT增长率 -23.31 18.13 14.00 4.62 销售费用 0 0 0 0 净利润增长率 -47.15 85.36 34.88 9.26 管理费用 93 50 113 121 盈利能力（%） 研发费用 0 0 0 0 毛利率 53.73 49.45 51.85 50.88 EBIT 982 1160 1322 1383 净利润率 20.90 27.05 28.70 28.66 财务费用 440 376 371 368 总资产收益率ROA 1.38 2.49 3.23 3.39 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 7.10 11.82 14.42 14.28 投资收益 -1 3 3 3 偿债能力 营业利润 541 789 957 1021 流动比率 0.27 0.24 0.22 0.19 营业外收支 -11 0 0 0 速动比率 0.27 0.24 0.22 0.19 利润总额 530 789 957 1021 现金比率 0.09 0.06 0.02 -0.02 所得税 104 110 144 153 资产负债率（%） 65.84 63.30 61.26 59.37 净利润 426 678 814 868 经营效率 归属于母公司净利润 234 435 586 640 应收账款周转天数 13.54 10.00 10.00 10.00 EBITDA 1631 1998 2236 2392 存货周转天数 0.13 0.10 0.10 0.10 总资产周转率 0.12 0.14 0.16 0.16 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 238 153 54 -45 每股收益 0.55 1.02 1.37 1.50 应收账款及票据 76 69 78 83 每股净资产 7.73 8.60 9.51 10.49 预付款项 2 3 3 3 每股经营现金流 3.05 4.52 4.99 5.38 存货 0 0 0 0 每股股利 0.20 0.36 0.40 0.45 其他流动资产 400 432 482 512 估值分析 流动资产合计 715 657 617 553 PE 27.1 14.6 10.9 9.9 长期股权投资 28 28 28 28 PB 1.9 1.7 1.6 1.4 固定资产 15755 16332 17054 17882 EV/EBITDA 9.79 7.95 7.13 6.71 无形资产 32 29 26 23 股息收益率（%） 1.34 2.42 2.69 3.02 非流动资产合计 16253 16817 17526 18341 资产合计 16968 17474 18143 18894 短期借款 860 883 841 854 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 564 521 561 611 净利润 426 678 814 868 其他流动负债 1240 1348 1404 1443 折旧和摊销 649 838 914 1009 流动负债合计 2664 2752 2806 2909 营运资金变动 -215 38 37 55 长期借款 8003 7803 6803 5803 经营活动现金流 1306 1932 2135 2299 其他长期负债 506 506 1506 2506 资本开支 -554 -1403 -1623 -1823 非流动负债合计 8509 8309 8309 8309 投资 0 0 0 0 负债合计 11172 11061 11115 11217 投资活动现金流 -554 -1400 -1620 -1820 股本 305 428 428 428 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 2492 2735 2963 3190 债务募资 -103 -176 -42 13 股东权益合计 5795 6413 7029 7677 筹资活动现金流 -678 -617 -614 -577 负债和股东权益合计 16968 17474 18143 18894 现金净流量 74 -85 -99 -99 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 黔源电力(002039)/公用事业及环保 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F； 200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；