回到正确的轨道

一般披露股权研究体育用品/中国Oriental Patron及其董事，高级管理人员和雇员，包括参与编写或发布本报告的人员，在法律允许的范围内，可不时参与或投资与证券发行人的融资交易本报告中提及的内容，为此类发行人提供服务或从中寻求业务，和/或在此类证券或期权上拥有头寸或持股或其他重大利益，或促成交易，或与其相关的其他投资。此外，它可能使本报告中介绍的证券中提到的证券进入市场。在材料允许发布之前，Oriental Patron可以在法律允许的范围内，根据本文中提供的信息，或基于其进行的研究或分析，采取措施或使用这些信息。 Oriental Patron的一名或多名董事，高级职员和/或雇员可以担任本报告中提及的证券发行人的董事。 Oriental Patron在过去三年中可能曾担任过本报告中提到的任何或所有实体的证券公开发行的经理或联合经理，或目前可能在该证券的主要市场中发行股票，或者可能是在本报告中提到的证券发行人提供或在过去的12个月内提供了有关投资的重大建议或投资服务，或相关的投资或投资银行服务。图表1：预测与估值截至12月（人民币百万元）2014财年2015财年香港不适用国际运动装品牌ns4,7785,2955,9636,6707,660 现金3,137 3,607 3,858 4,148 4,42010.010.812.611.814.8净利478623702802914 现金3,137 3,607 3,858 4,148 4,420(21.1)30.212.714.314.0摊薄每股收益（港币）0.2630.3480.3950.4520.515每股收益增长（％）(21.1)32.213.514.314.0更改为以前的每股收益（％）2.6(3.7)共识每股收益（港币）0.3770.4250.466净资产收益率（％）10.413.014.015.016.0市盈率（x）13.510.29.07.96.9市净率（x）1.41.31.21.11.1让 （％）4.55.96.77.78.7不适用0.1600.2100.2380.2720.310资料来源：彭博社，OP研究回到正确的轨道利润率强劲增长负面因素定价后，正面因素在前方维持买入评级，上调目标价至5.93港元，市盈率为9倍，收益率为6.7％舒适的节奏-特步发布了强劲的2015财年业绩，销售额/净利润增长10.8％/ 30.2％至人民币5,295 / 623百万元，比我们的预期高-0.6％/ 5.7％。由于引入了更高利润率的功能性产品，更严格的人工成本控制，更低的财务成本和有效税率，GP利润率提高了1.4％至42.2％。考虑到A＆P费用的突然增长（从占销售额的百分比从13.1％增加到14.7％），NP利润率仍可能从一年前的10％增加到11.8％。负面因素被定价，同店销售增长放缓，人们普遍预期交易会数据-同时也宣布了2016年1季度同店销售增长和2015年4季度的交易会销售增长，均显示出温和的放缓（请参见展品5和6），但我们认为这是人们普遍预期的，因此负面因素被计入，因为其股价从最高点下跌了26％ 2015年11月是一个温暖的冬天刚刚来临。我们仍然乐观地预计，2016财年的运营数据将再次上升。前景光明，最有可能收获中国的持续繁荣-我们继续在国内运动品牌中选择特步，原因是：1）在跑步领域中处于领先地位（估计拥有40％的SKU），根据我们在运动领域的初创，我们认为特步是中国最受欢迎的运动报告（技术如何改变我们的运动方式），2）通过体育赛事（例如ILLUMI跑步）/发言人（例如Nicholas Tse（謝霆鋒），李宜峰(李易峰））/电视节目（例如“ Running Man”（奔跑吧！兄弟）），3）成功图片通过提供更多物有所值的产品和服务，转变为更专业的品牌鞋类和服装类功能性产品（请参见展品9），均价更高并且可以提高利润； 4）持续投资于研发，以开发更好的设计（例如DupontTMSorona®棉）和材料（与陶氏化学合作） 5）电子商务的快速增长（在2015年第4季度成为天猫销量第一的运动鞋品牌，在2015财年使销售收入翻了一番，现在仅占其两位数的低两位数）总销售额）。维持买入评级，目标价上调至5.93港元，估值具有吸引力，市盈率为9倍2016年市盈率和6.7％-我们将在2016/17财年将每股收益上调/下调2.6％/ 3.7％，以适应利润率提高，财务成本和A＆P支出减少以及税率降低的情况，并维持买入评级。该股目前的市盈率为9倍2016年市盈率，而收益率为6.7％，我们认为其风险/回报颇具吸引力。 www.oriental-patron.com.hk walter.woo@oriental-patron.com.hk+852 2135 0248公司更新版权所有©2016 Oriental Patron Financial Group。版权所有不变收盘价：3.55港元目标价：5.93港元（+ 67％）先前目标价：5.78港元柯ÿ数据香港交易所码1368十二个月高（港元）4.8712个月低（HK $）2.103M Avg Dail Vol。（百万）4.75问题分享（百万）2,200.49市场上限（百万港元）7,811.72财政年度12/2015大股东（s）丁水埔及家庭60.47％资料来源：公司数据，彭博社，OP Research收盘价截至2016年3月15日价格表1368香港MSCI中国港币5.04.03.02.01.00.0Mar / 15 Jun / 15 Sep / 15 Dec / 15 1个月3个月6个月绝对百分比9.2 -11.5 -5.8相对MSCI中国％-4.9 -4.3 1.9聚乙烯16预期市盈率141210+ 1std。8平均6-1std。42012月13日6月14日12月14日6月15日12月15日公司简介 特步国际控股有限公司设计，制造和销售运动服。该公司生产鞋类，服装和配饰。 一般披露同比％每股股息（港元）2存货图表2：收益修订（人民币百万元）新香港旧氯含量新不适用旧％Chg OP评论ns5,9636,130(2.7)6,6706,865青少年2,5292,563(1.3)2,8392,89042.4%41.8%0.642.6%42.1%杨小龙(1,610)(1,649)(2.4)(1,784)(1,826)运营支出息税前利润1,0601,077(1.6)1,2051,246净利7026931.2802844摊薄每股收益（港币）0.3950.3852.60.4520.469(2.8) 应用稍慢的展会销售增长预测（1.8）0.5假设更好的产品组合和更多功能产品带动了更高的利润率（2.3）预期较低的A＆P支出（占总销售额的百分比）在2015财年突然上升至14.7％之后将回到13-14％的范围(3.3)（5.0）降低了融资成本以及有效税率（3.7）NR图表3：半年结果摘要半年（人民币百万元）1H142H141H152H151H15+ ve Mid-tee2H15+ ve Mid-teeOP评论ns2,1352,6432,3912,90512.0%9.9%+ ve Mid-(1,273)(1,558)(1,391)(1,667)9.3%7.0%青少年8621,0859991,23715.9%14.1%应计费用及其他应付款40.4%41.1%41.8%42.6%得益于推出更多专业和实用的产品，在鞋类和服装中青少年76727570-1.6%-3.6%+ ve中-(328)(471)(398)(585)21.5%24.1%主要由A＆P费用增加所带动，从13.8％（占总销售额的百分比）为14.7％名人和体育发言人的赞助，体育娱乐电视节目和体育赛事马拉松等。由于更多设计师投资和原材料研究。青少年-15.3%-17.8%-16.6%-20.1%+ ve Mid-(185)(303)(176)(302)-4.9%-0.4%严格控制人工成本青少年-8.7%-11.5%-7.4%-10.4%+ ve Mid-0000青少年42638350142017.6%9.8%+ ve低-19.9%14.5%20.9%14.5%青少年0000特步(13)(26)(12)(16)-10.2%-36.1%偿还海外贷款导致利息降低花费平面-0.6%-1.0%-0.5%-0.6%扣除融资成本后的利润下降4130035700489004040018.4%13.1%税前利润税税/销售有效税率甲板413(128)-6.0%-31.1%0357(156)-5.9%-43.6%-8489(145)-6.0%-29.6%-1404(112)-3.9%-27.7%-1318.4%13.1%2015财年的税率较低，因为可抵扣的税款和准备金减少，需要的预提税款减少净利润att。NP边距资料来源：公司，OP Research图表4：全年结果摘要全年（人民币百万元）2014财年2015财年法同比2015财年运营法与诉收入齿轮毛利GP利润率其他收入及收益研发费用研发进出口管理费用管理员经验/销售其他运营支出营业利润（息税前利润）营业利润率其他项目净财务收入净财务收入/销售扣除融资成本后的利润关联的coms共同控制的COM税前利润税税/销售有效税率少数群体利益净利润att。NP边距资料来源：公司，OP Research第10页的第4页2016年3月16日，星期三特步（1368 HK）图表5：交易会销售增长（同比）1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 一般披露同比％每股股息（港元）3存货1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16安踏+ ve迷幻剂+ ve LSD高速缓存下降低青少年下降下降下降下降下降+ ve HSD+ ve HSD+ ve HSD+ ve低-青少年+ ve低-青少年+ ve低-青少年+ ve低-青少年+ ve低-青少年+ ve + ve低低青少年+ ve HSD东乡（河童）降低SD下降青少年下降呐呐呐呐呐呐呐呐呐呐+ ve低青少年+ ve低青少年+ ve低青少年+ ve低青少年李宁5。8％-6％-14％-1％+ ve MSD平面MSD下降高中生下降呐呐呐呐呐呐呐呐呐呐低二十多岁+ ve中学生+ ve高中生+ ve低青少年+ ve中学生+ ve高中生峰+ ve HSD中-二十多岁下降中-二十多岁下降平面高-二十多岁。平面+ ve28513.3%1947.3%34414.4%2799.6%20.6%44.0%NR 一般披露同比％每股股息（港元）4存货呐+ ve HSD不适用ns+ ve Mid-teens+ ve Mid-teens4,7785,29510.8%5,326-0.6%+ ve Mid-(2,831)(3,058)8.0%(3,108)青少年1,9472,23714.9%2,218应计费用及其他应付款40.8%42.2%41.6%青少年149145-2.5%152+ ve中-(799)(983)23.0%(937)青少年-16.7%-18.6%-17.6%+ ve Mid-(488)(478)-2.1%(511)青少年-10.2%-9.0%-9.6%+ ve Mid-000青少年80992113.9%921+ ve低-16.9%17.4%17.3%0.0%青少年000特步(38)(28)-27.4%(35)平面-0.8%-0.5%-0.7%平面77089315.9%886一滴000下降000（X）77089315.9%886我们(284)(257)-9.8%(292)-ve-6.0%-4.8%-5.5%MSD-36.9%-28.7%-33.0%甲板-8-1474.8%-4平面47862330.2%5895.7%+ ve10.0%11.8%11.1%NR + ve迷幻剂一般披露同比％+ ve2016年3月16日，星期三>23%20%20%页面P