揽储优势凸显，资产质量稳中向优

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司点评 | 沪农商行 揽储优势凸显，资产质量稳中向优 沪农商行（601825.SH）2022年业绩快报详解  核心结论 公司评级 增持 股票代码 601825.SH 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价格 5.95 近一年股价走势 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 联系人 刘呈祥 15201463935 liuchengxiang@research.xbmail.com.cn 张晓辉 13126655378 zhangxiaohui@research.xbmail.com.cn 相关研究 沪农商行：转型科创，零售挖潜，万亿农商行谱写新篇章———沪农商行（601825.SH）首次覆盖报告 2023-01-18 事件：1月19日，沪农商行发布2022年业绩快报，2022年沪农商行实现营业收入256.27亿元，同比增长6.05%；实现归母净利润109.74亿元，同比增长13.16%。 营收和归母净利润增速环比放缓。沪农商行2022年全年营收增速环比前三季度回落1.58pct，主要源于Q4单季实现营收60.90亿元，环比负增8.71%，或受理财产品“赎回潮”下手续费收入承压以及债市波动影响投资收益的双重影响。归母净利润增速环比前三季度下行3.95pct，判断主要源于拨备计提力度加大所致。2022年沪农商行ROE为11.22%，同比下降0.17pct。 扩表增速稳中有进，存款超预期增长。2022年12月末总资产增速环比提升0.34pct至10.62%，贷款增速维持平稳，同比增长9.30%，Q4单季新增贷款206亿元，较去年同期多增12亿元，为2022年以来单季新增贷款首次同比多增，零售信贷需求或有回暖。存款层面，2022年12月末存款增速达12.57%，环比大幅提升3.82pct，主要是源于11月中旬以来债市调整导致居民资金回流银行表内，沪农商行零售客群基础扎实，揽储优势进一步凸显。 不良率环比下行，拨备垫进一步夯实。2022年末沪农商行不良率为0.94%，环比下降2BP，同比下降1BP，预期伴随地产政策宽松下涉房风险缓释，以及信贷结构调整下信用风险较低的科创企业贷款占比提升，沪农商行资产质量仍有较大改善空间。2022年末拨备覆盖率环比提升6.17pct至445.32%，风险抵御能力进一步强化，利润释放空间更充足。 投资建议：沪农商行2022年业绩稳健，转型科创金融为“增量优质”提供有力支撑，存款高增揽储优势进一步凸显，不良贷款比率环比下降，资产质量或已进入改善通道，拨备垫进一步夯实，提供利润释放空间。我们维持其“增持”评级。 风险提示：宏观经济增速下行，科创金融支持政策不及预期等。  核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 22,040 24,164 25,627 29,004 32,261 增长率 3.62% 9.64% 6.05% 13.18% 11.23% 归母净利润 (百万元) 8,161 9,698 10,974 13,321 15,383 增长率 -7.74% 18.84% 13.16% 21.38% 15.48% 每股收益（EPS） 0.94 1.01 1.14 1.38 1.59 市盈率（P/E） 6.33 5.92 5.22 4.31 3.73 市净率（P/B） 0.67 0.61 0.56 0.50 0.45 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心（注：股价日期为2023年1月19日，收盘价5.95元/股） -27%-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%2022-012022-052022-092023-01沪农商行农商行III沪深300证券研究报告 2023年01月19日 公司点评 | 沪农商行 西部证券 2023年01月19日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图1：沪农商行营收和归母净利润增速 图2：沪农商行ROE表现 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图3：沪农商行总资产增速持续提升 图4：沪农商行总存款增速环比上升 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 图5：沪农商行不良率环比下降 图6：沪农商行拨备覆盖率持续提升 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 7.6%6.1%17.1%13.2%-10%0%10%20%30%201820192020202122Q122H122Q1-Q32022营收YOY归母净利润YOY12.27%11.22%0.0%3.0%6.0%9.0%12.0%15.0%201922H1202021H121Q1-Q3202122Q122H122Q1-Q32022ROE(年化）10.28%10.62%9.39%9.30%5%7%9%11%13%15%2020-122021-032021-092022-032022-062022-092022-12总资产同比增速总贷款同比增速0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%5000550060006500700075008000850090009500100002020-062020-122021-062021-122022-032022-062022-092022-12总存款（亿元）同比增速（右轴）0.96%0.94%0.5%0.6%0.7%0.8%0.9%1.0%1.1%1.2%1.3%1.4%01020304050607020162017201820192020202122Q32022不良贷款余额（亿元）不良率（右轴）439%445%200.0%300.0%400.0%500.0%2018-122019-122018-132019-132022-062022-092022-12不良贷款拨备覆盖率 公司点评 | 沪农商行 西部证券 2023年01月19日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 （百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债表 （百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利息收入 17,871 19,371 21,067 23,350 26,130 贷款总额 530,673 613,577 670,623 766,588 863,134 净手续费收入 2,332 2,166 2,210 2,475 2,697 贷款减值准备 20,655 24,592 29,495 33,223 37,195 其他非息收入 1,837 2,627 2,350 3,179 3,433 债券投资 316,610 322,190 331,855 348,448 365,870 营业收入 22,040 24,164 25,627 29,004 32,261 存放央行 66,035 70,276 75,479 83,027 92,160 税金及附加 -242 -264 -282 -290 -323 同业资产 118,471 129,024 133,129 137,439 141,964 业务及管理费 -6,344 -7,222 -7,432 -8,411 -9,033 资产总额 1,056,977 1,158,376 1,281,399 1,427,122 1,587,630 营业外净收入 70 10 10 10 10 吸收存款 763,617 855,367 943,485 1,037,833 1,151,995 拨备前利润 15,509 16,674 17,911 20,298 22,899 同业负债 115,237 108,541 129,827 156,338 184,332 资产减值损失 -5,608 -4,495 -5,266 -5,161 -5,419 发行债券 87,684 85,313 93,845 101,352 106,420 税前利润 9,900 12,178 13,669 15,137 17,480 负债总额 976,505 1,061,045 1,175,683 1,308,559 1,456,433 税后利润 8,419 10,047 11,127 13,321 15,383 股东权益 80,472 97,331 105,716 118,564 131,197 归属母行净利润 8,161 9,698 10,974 13,321 15,383 负债及股东权益 1,056,977 1,158,376 1,281,399 1,427,122 1,587,630 盈利及杜邦分析 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 驱动性因素 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利息收入 1.80% 1.75% 1.73% 1.72% 1.73% 生息资产增长 13.29% 9.90% 9.09% 10.27% 9.57% 净非利息收入 0.42% 0.43% 0.42% 0.42% 0.41% 贷款增长 13.67% 15.62% 9.30% 14.31% 12.59% 营业收入 2.22% 2.18% 2.10% 2.14% 2.14% 存款增长 10.29% 12.02% 10.30% 10.00% 11.00% 营业支出 0.66% 0.68% 0.63% 0.64% 0.62% 净手续费收入/营收 10.58% 8.96% 8.62% 8.53% 8.36% 拨备前利润 1.56% 1.51% 1.47% 1.50% 1.52% 成本收入比 28.78% 29.89% 29.00% 29.00% 28.00% 资产减值损失 0.56% 0.41% 0.43% 0.38% 0.36% 实际所得税税率 14.97% 17.50% 12.00% 12.00% 12.00% 税前利润 1.00% 1.10% 1.12% 1.12% 1.16% 税收 0.15% 0.19% 0.12% 0.13% 0.14% 业绩增长率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROAA 0.85% 0.91% 0.91% 0.98% 1.02% 净利息收入 16.39% 8.39% 8.76% 10.84% 11.91% ROAE 11.02% 11.39% 11.22% 12.79% 13.27% 净手续费收入 -5.49% -7.11% 2.00% 12.00% 9.00% 营业收入 3.62% 9.64% 6.05% 13.18% 11.23% 资本状况 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 拨备前利润 6.05% 7.51% 7.42% 13.33% 12.81% 核心一级资本充足率 11.67% 13.06% 13.60% 14.49% 15.29% 归属母行净利润 -7.74% 18.84% 13.16% 21.38% 15.48% 一级资本充足率 11.70% 13.10% 13.63% 14.52% 15.32% 资本充足率 14.40% 15.28% 15.42% 15.57% 15.87% 基本指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 风险加权系数 63.57% 62.98% 62.00% 62.00% 62.00% PE 6.33 5.92 5.22 4.31 3.73 PB 0.67 0