电商广告仍强劲，期待外循环复苏

2022Q4流量有望再创新高。随着快手运营、算法、内容等多方面策略优化，有望实现较好的用户增长ROI。我们预计22Q4快手DAU环比或实现小幅提升，日均使用时长也有望达130分钟以上。 电商：Q4旺季增长符合预期，非刚需消费仍待修复。22Q4为电商旺季，我们预计GMV增速有望达30%，22年GMV有望达9000亿元。 12月中旬由于物流履约短期影响，快手电商退单率或有所上升，对佣金率或产生短期负面影响，12月底以来物流已逐步回暖。我们预计目前电商消费仍主要集中在刚需品类，非必需品需求仍待修复。 后续公司在电商业务策略方面将更加注重：1）完善货品体系，持续加强对货的理解和把控能力。2）逐步构建公域流量分发逻辑一体化。3）通过算法提升用户体验和LTV，关注电商全链路算法贡献。 广告：内循环强劲增长，期待外循环复苏。外循环广告方面，我们预计广告主投放需求仍待修复，22Q4或将持续承压。但内循环方面，我们预计由于电商旺季的推动，公司内循环电商广告贡献占比将进一步提升。22Q4整体广告在内循环广告带动下有望环比提速增长。 展望2023年，我们期待外循环广告后续随着经济环境温和复苏、内循环电商广告仍是公司广告变现的重要动力。 直播：加强运营，年度活动促稳健增长。快手直播内容及用户和内容匹配效率持续改善，此外22年底直播的年度活动也取得了较好成果，我们预计22Q4直播收入有望实现稳健增长。 推进降本增效，国内业务经营利润环比或改善。快手持续推进分成成本、带宽和服务器部署等方面优化，我们预计22Q4毛利率同比提升。我们预计22Q4销售费用率将继续改善。预计22Q4有望继续维持国内业务经营盈利环比改善趋势，国际业务亏损也有望环比收窄。 投资建议：重申“买入”评级。我们预计快手2022Q4收入为273亿、同比增长12%，经调整净亏损为-3.2亿。2022-2024年收入933/1087/1260亿元，同增15%/16%/16%，调整后净利润-60/7/88亿元。基于直播业务1x 2023e P/S、广告17x 2023e P/E、电商4x 2023e P/S，给予快手100港元目标价，重申“买入”评级。 风险提示：快手用户数扩张不及预期，广告投放需求减少，宏观环境变化超预期，行业政策对业务影响超预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 图表1：快手财务预测：年度 图表2：快手财务预测：季度