利率债周报：资金面有所收敛，债市维持震荡

证券研究报告 固定收益周报 资金面有所收敛，债市维持震荡 ——利率债周报 [Table_Summary]  主要观点 国家统计局公布全国居民消费价格指数CPI数据，CPI同比上升，PPI降幅放缓。其中，中国12月CPI同比上涨1.8%，前值上涨1.6%；中国12月PPI同比下行0.7%，前值跌1.3%。 PPI继续下行但降幅边际收窄。受国际原油价格回落等因素影响，带动国内石油加工、开采等行业价格下行，本月PPI增速回落明显；同时也受到同期基数效应走低影响，本月PPI继续下行但降幅边际收窄。12月PPI同比下跌0.7%，较上月升0.6个百分点，最近三个月连续降至负区间。PPI上下游涨幅均有所上升，分化略有走阔。上游原材料工业出厂价格同比涨幅为1.2%，分别较上月回升0.9个百分点，而下游加工工业价格同比增速录得-2.7%，较上月回升0.5%。原材料工业和加工工业出厂价价差走阔0.4个百分点至3.9%。考察各行业增速，石油相关行业下行明显。 CPI同比涨幅扩大。CPI受低基数影响小幅上行，PPI-CPI剪刀差缩小。12月食品价格带动CPI上涨占比提升，食品价格环比上行0.5%，同比上升4.8%，拉动CPI上行1.35个百分点，较上月升0.31个百分点。地区各部门更好统筹疫情防控和经济社会发展，市场保供稳价推动非食品价格对CPI的拉动下降，较上月下降0.11个百分点至0.45%。12月受季节性影响，鲜果和鲜菜同比价格较上月涨幅明显，分别升1.4和13.2pct至11.0%和-8.0%；随着生猪供应增加猪肉涨幅边际放缓，本月降12.2pct至22.2%。出行及娱乐等涨价推动12月非食品CPI同比涨1.1%，与上月持平，环比降0.2%低于上月0.2pct。其中交通价格同比上涨2.8%，涨幅收窄0.1个百分点。而另一方面，衣着、居住和生活用品及服务价格涨幅同上月持平。教育文化和娱乐以及医疗保健同比均较上月小幅走阔0.1pct至1.4%和0.6%。随着疫情防控政策优化调整，出行及娱乐活动逐步恢复，飞机票、电影及演出票、交通工具租赁费价格分别环比上涨7.7%、5.8%和3.8%；春节临近，家政服务价格环比上涨1.0%。扣除食品和能源价格的核心CPI略有回升，同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。  投资建议 资金面有所收敛，债市维持震荡。随着央行元旦之后加大资金回笼，近期资金面有所收敛，无论是银行间还是交易所资金回购利率均出现显著上行，部分机构加杠杆意愿下降，同时春节临近，资金取现需求显著增加，因此央行加大了14天期的逆回购操作，保障了春节前后流动性合理充裕，随着社融数据触底回升，对于本月到期的7000亿元MLF，预计央行大概率将等额等价续作，以缓和市场对于资金面收敛的担忧，在股债跷跷板和资金面等因素主导下，预期节前债市仍将维持震荡。  风险提示 地缘政治风险；美联储加息步伐超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超市场预期。 [Table_Industry] 日期: shzqdatemark [Table_Author] 分析师: 郑嘉伟 Tel: E-mail: zhengjiawei@shzq.com SAC编号: S0870521110001 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《稳健货币政策更加注重精准有力》 ——2023年01月09日 《居民部门加杠杆动力不足，贷款需求触底回升》 ——2023年01月04日 《关注经济基本面快速修复领域》 ——2023年01月04日 2023年01月18日 固定收益周报 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1 资金面有所收敛，债市维持震荡................................................. 4 1.1 PPI降幅收窄 .................................................................... 4 1.2 CPI同比涨幅扩大 ............................................................. 4 1.3 投资建议 ........................................................................... 5 2 利率债：收益率上行，期限利差走阔 ......................................... 8 2.1 流动性观察：资金投放增加，流动性收紧 ........................ 8 2.2 一级市场发行：净融资额增加，地方债发行量回升 ....... 10 2.3 二级市场交易：收益率上行，期限利差走阔 .................. 12 3 信用债：净融资额减少，收益率上行 ....................................... 13 3.1 一级市场发行与到期：发行量增加，净融资额回暖 ....... 13 3.2 二级市场交易：信用债到期收益率整体上行 .................. 15 3.3 一周信用违约事件回顾 ................................................... 16 3.4 主体评级调整.................................................................. 16 4 大类资产周观察：美元指数走弱，权益市场走强 ..................... 17 4.1 欧美股指整体上行 .......................................................... 17 4.2 美债收益率整体下行 ....................................................... 17 4.3 美元指数呈走弱，非美货币上行 .................................... 18 4.4 黄金上行 ......................................................................... 18 5 风险提示 ................................................................................... 19 图 图 1：本月CPI同比上升(%) .................................................. 5 图 2：CPI翘尾因素与新涨价因素拉动占比 ........................... 5 图 3：近3个月主要食品价格同比涨跌幅(%) ........................ 6 图 4：核心CPI下行(%) ......................................................... 6 图 5：非食品与食品价格同比(%) ........................................... 6 图 6：非食品与食品价格环比(%) ........................................... 6 图 7：消费品与服务价格同比(%) ........................................... 6 图 8：消费品与服务价格环比(%) ........................................... 6 图 9：猪肉对CPI价格拉动下降（pct） ............................... 7 图 10：非食品项中交通通信涨幅依旧保持强劲(%) ............... 7 图 11：交通通信逐步下行(%) ................................................ 7 图 12：食品价格拉动CPI上涨作用增强 ............................... 7 图 13：PPI同比减少 (%) ....................................................... 7 图 14：新涨价因素拉动PPI ................................................... 7 图 15：上游行业增速较上月回落(%) ..................................... 8 图 16：上下游价格涨幅分化略微走阔.................................... 8 图 17：PPI和CPI剪刀差缩小(%) ......................................... 8 图 18：存款类机构质押式回购加权利率曲线(%) ................... 9 图 19：上交所国债质押式回购加权利率曲线(%) ................... 9 图 20：存款类机构质押式回购加权利率近一年走势(%) ....... 9 图 21：上交所国债质押式回购加权利率近一年走势(%) ........ 9 固定收益周报 请务必阅读尾页重要声明 3 图 22：银行间质押式回购加权利率近一年走势(%) ............. 10 图 23：上海银行间同业拆放利率近一年走势(%) ................ 10 图 24：央行每周公开市场投放与回笼规模(含MLF、SLO、SLF)（亿元） ................................................................ 10 图 25：每周一级市场发行、偿还与净融资额情况 ............... 10 图 26：中债到期收益率曲线(%) .......................................... 12 图 27：中债到期收益率曲线(%) .......................................... 12 图 28：中债国债到期收益率近一年走势(%) ........................ 13 图 29：中债国开债到期收益率近一年走势(%) .................... 13 图 30：国债期限利差近一年走势（BP） ............................. 13 图 31：国开债期限利差近一年走势（BP） ......................... 13 图 32：信用债发行与到期规模 ............................................ 14 图 33：信用债发行（按评级分类） ..................................... 15 图 34：信用债发行（按期限分类） ..................................... 15 图 35：城投债到期收益率一周变动情况（BP） ................. 16 图 36：中短期票据到期收益率一周变动情况（BP） ........... 16 图 37：发达经济体主要资本市场表现.................