成品油：柴油、低硫燃料油贸易流向和基本面情况

专题报告 2023-01-19 李晶 能化组组长 从业资格号：F0283948 交易咨询号：Z0015498 汪之弦 能化研究员 从业资格号：F03105184  0755-23375123  liujw@wkqh.cn 成品油：柴油、低硫燃料油贸易流向和基本面情况 前言： 柴油方面，随着俄罗斯向欧洲出口柴油的禁令越来越近，该地区的买家正在尽可能多地进口，以确保燃料安全，这大大提高了馏分油的价值。持续的买盘已使西北欧(NWE)低硫柴油back结构拉宽至2022年11月4日以来的最高水平。根据路孚特船讯追踪显示，1月份将有近710万吨柴油进入欧洲，本周预计全球海运出口总量将达到266万吨。 欧洲低硫燃料油裂解价差在经历两个月的负值后，终于在上周再次转为正值。1月13日，ARA 地区低硫燃料油船燃前端裂解价差收报68美分/桶，高于前一周的-2.54美元/桶，实现大幅增长。2022年11月，由于欧洲炼油池中甜原油(Sweet Crude)相对供过于求，叠加全球经济放缓，西北欧和地中海港口的燃料需求低于通常水平，裂解价差转为负值，但这一情况随着欧洲船加油活动的增加、需求端慢慢恢复而改变。然而，在供应方面，我们预计科威特新的Al-Zour炼油厂将在2023年增加中东低硫燃料油的供应量，从而限制低硫燃料油裂解价差反弹的幅度。整体来看，低硫燃料油供给端将不会出现像2022年俄乌冲突极其紧张的局面。 2023-01-19 2 一、欧洲柴油基本面和贸易流情况 根据Insights Global的数据显示，截至1月12日当周，欧洲ARA地区柴油库存从208万吨增加了4.3万吨，周度涨幅为2%，同比上涨14%。欧洲成品油海运量达到历史新高，ARA地区的柴油库存一度增加至14个月来的最高水平。随着欧洲莱茵河水位回归到正常水平，其沿岸的内陆地区生产经营活动逐步恢复，工业企业对柴油需求逐步提升，在2023年2月5日俄罗斯成品油运输禁令生效之前，欧洲国家出现了抢购俄罗斯柴油的热潮。 根据最新的能源运输船讯数据，1月份欧洲成品油海运量（截止1月17日）从一周前的599万吨飙升至710万吨，而12月份的这一数字为创纪录的820万吨。1月份从苏伊士以东、俄罗斯和波罗的海以及美国的主要航线抵达的船只从上周的562万吨增加到660万吨。到目前为止，1月份来自苏伊士东部的发货量估计为323万吨，12月份的发货量为340万吨。截至目前，来自美国的总流量为41.5万吨，12月上升至2020年9月以来的最高水平，为65.4万吨。俄罗斯的本月的成品油出口量有望突破12月的高点，因为预计在2月5日截止日期前会出现抢购潮。到目前为止，1月份的交货量预计为315万吨，土耳其是最大的单一接收国，为56万吨，德国为52万吨。与此同时，一条新的主要贸易路线似乎正在形成，1月将有创纪录的58.5万吨从俄罗斯运往北非和西非，而2022年的月平均量为18.6万吨。 近期柴油运输船(Clean Tanker)运费指数震荡走弱，除去波罗的海 - 西北欧航线（俄罗斯成品油出口主要航线）运费逆势上涨至两年高位外，其他主要航线运费纷纷走低。根据路孚特评估，周五，美国墨西哥湾沿岸和鹿特丹之间TC14油轮的MR价格进一步下跌至23.10美元/吨，上周同期为26.97美元/吨。LR1中东NWE TC8航线从一周前的41.57美元/吨跌至30.26美元/吨。俄油抢量出货短期内改变了欧洲成品油进口的贸易流向，中东和美国的成品油出口受到严重打击。 图1：ARA地区柴油库存 单位：千吨 图2：新加坡地区柴油库存 单位：千桶 1000150020002500300035001月2日1月13日1月23日2月3日2月13日2月24日3月5日3月17日3月26日4月7日4月16日4月28日5月7日5月19日5月30日6月10日6月20日7月1日7月11日7月22日8月1日8月12日8月22日9月2日9月15日9月26日10月10日10月24日11月7日11月21日12月5日12月19日2019年2020年2021年2022年2023年 0200040006000800010000120001400016000180001月1日1月12日1月22日2月2日2月12日2月23日3月4日3月16日3月25日4月6日4月15日4月27日5月8日5月20日6月1日6月10日6月22日7月1日7月13日7月22日8月3日8月14日8月28日9月11日9月25日10月9日10月23日11月6日11月20日12月4日12月18日2019年2020年2021年2022年2023年 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 2023-01-19 3 图3：柴油裂解价差 单位：美元/桶 图4：汽油裂解价差 单位：美元/桶 0204060801月2日1月14日1月26日2月7日2月19日3月3日3月15日3月27日4月8日4月20日5月3日5月15日5月27日6月8日6月20日7月2日7月15日7月27日8月8日8月21日9月2日9月14日9月26日10月8日10月20日11月1日11月13日11月25日12月7日12月19日2019年2020年2021年2022年2023年 -100102030405060701月2日1月14日1月26日2月7日2月19日3月3日3月15日3月27日4月8日4月20日5月2日5月14日5月26日6月7日6月19日7月2日7月15日7月27日8月8日8月20日9月1日9月13日9月25日10月7日10月19日10月31日11月12日11月24日12月7日12月19日2019年2020年2021年2022年2023年 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 数据来源：WIND、五矿期货研究中心 二、低硫燃料油基本面和贸易流情况 2023年中国第一批低硫燃料油出口配额于一月初下发，首批共计800万吨，较2022年的第一批低硫燃料油出口配额650万吨同比增加150万吨或23.08%。其中，中石化429万吨，中石油302万吨，中海油62万吨，中化3万吨，浙石化4万吨。我国低硫燃料油国产代替进口程度将于2023年进一步加深。从本次出口配额的下放情况来看，基本与当前国内各集团低硫燃料油生产供应能力相当，预计能够满足今年上半年的出口需求。同时需要注意的是，本次出口配额的增加主要是为了匹配低硫产能的进一步提升，预计2023年低硫燃料油产能将进一步增至3115万吨，因低硫燃料油出口政策的特殊性，只可用于中国市场的保税船加油操作，国内的低硫燃料油出口配额政策基本为满足国内炼厂保税船燃出口并保障保税船供油市场需求为主，而近两年的下放均是在参考炼厂产量的基础上，根据企业需求进行分配并及时发放，并没有从根本上影响炼厂的生产供应。 目前来看，明年海外经济出现衰退，而且是硬着陆，是大概率事件，所以中国经济会有一段时间的阵痛，随着海外需求的下行，中国外贸同比今年出现下滑是较大概率，预计集装箱运输市场将进入紧缩期。当运输收入持续不能覆盖运输成本时，船东将会考虑对航线编队进行缩减，停航船只将对燃料油需求造成极大影响，尤其是航运需求占据全部消费90%以上的低硫燃料油。 2019年末低硫燃料油作为新品种进入市场以来，生产产能一直处于偏紧状态，叠加2019年末以来的航运上升周期，低硫整体表现极为强势，但随着今年国内外新增产能的陆续投产、航运步入下行周期，逻辑上看，低硫燃料油面临入市以来最困难的阶段，下行压力极大。 图5：中国低硫燃料油出口配额 2023-01-19 4 批次 企业 2020年 2021年 2022年 2023年 第一批 中石化 429 240 384 429 中石油 295 149 203 302 中海油 86 40 50 62 中化 90 32 3 3 浙石化 100 39 10 4 第二批 中石化 205 181 中石油 73 116 中海油 22 25 中化 23 1 浙石化 38 2 第三批 中石化 193 137 中石油 83 90 中海油 24 20 中化 1 浙石化 2 第四批 中石化 58 119 中石油 33 132 中海油 9 21 中化 1 浙石化 2 第五批 中石化 中石油 160 中海油 15 中化 浙石化 年度合计 1000 1261 1675 800 数据来源：国家商务部、五矿期货研究中心 图6：FBX集装箱运价指数 单位：点数 图13：波罗的海干散货指数 BDI 单位：点数 2023-01-19 5 数据来源：隆众、五矿期货研究中心 数据来源：隆众、五矿期货研究中心 2023-01-19 6 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层 电话：400-888-5398 网址：www.wkqh.cn