国防军工行业简评报告：中航电测拟收购成飞100%股权，2023年国企改革继续深化

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 看好 [Table_Authors] 曲小溪 首席分析师 SAC执证编号：S0110521080001 quxiaoxi@sczq.com.cn 电话：010-8115 2676 郭祥祥 研究助理 guoxiangxiang1@sczq.com.cn 电话：010-8115 2675 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  解放军开展新年训练动员，关注实战化训练带来精确制导产业投资机会  军、民机共振，航空锻造行业持续高景气可期  军工行业估值处于近5年1.96%分位值，看好行业当前配置价值 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 中航电测拟收购成飞100%股权，上市公司有望成为中航工业“航母级”企业。2023年1月11日，中航电测发布公告：中航电测拟以向中航工业发行股份的方式收购成飞集团100%股权。截止2023年1月11日，中航电测市值63亿元。成飞集团2021年实现营业收入567.33亿元，净利润为0.99亿元。截止2021年末，成飞集团总资产为1511.8亿元。若本次收购完成，成飞集团将整体上市，上市公司有望成为航空工业“航母级”企业。 ⚫ 国企三年改革行动收官、新一轮深化改革行动拉开序幕。2020-2022年，国企三年改革行动中：军工企业通过资产注入、企业合并等形式加快关键产业领域布局优化调整，强化龙头企业的产业引领作用。如昌飞集团和哈飞集团资产注入中直股份，中航电子吸收合并中航机电；另外军工国企推出股权激励计划等激励措施提升企业活力和效率，如中航沈飞推出A股限制性股票激励计划（第二期）（草案），中航西飞发布第一期限制性股票激励计划（草案）。2023年1月12日，国资委召开地方国资委负责人会议。国资委提出，2023年，各地要着力推动提质增效稳增长，着力抓好新一轮国企改革深化提升行动，谋划实施新一轮国有企业改革行动方案。我们认为，2023年也是军工国企新一轮改革的起点，军工企业的资产证券化率有望进一步提升，核心领域将会通过资源整合诞生更多龙头企业，同时也将有更多上市企业设立中长期激励计划，提升公司发展质量。 ⚫ 世界主要国家加大2023年国防投入，中国当前军费支出不及美国三分之一。美国国会参议院批准2023财年《国防授权法案》。法案授权的2023财年国防经费达8579亿美元，较2021年增长11.71%。日本近日批准了6.8万亿日元的2023财年国防预算草案，较2022年增长了26.3%，连续第11年增长。美国和周边国家日本大幅增加国防投入，美国甚至专门针对台湾制定“强化台湾韧性法”，对我国国防安全构成重大威胁。2022年，中国国防预算为1.45万亿人民币，同比增长7.1%，不及美国三分之一。为实现建设世界一流军队目标，维护国家和平统一，国防装备现代化将持续推进，军工行业持续高景气可期。 ⚫ 主机厂业绩向好，产业链景气度将自下游向中、上游传导，建议自下而上优选标的。主机厂关注中航沈飞、中航西飞、航发动力、内蒙一机、中国船舶。中游航空锻件关注中航重机、三角防务、派克新材、航宇科技；航空航天3D打印关注铂力特；上游金属材料关注抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、西部超导、宝钛股份；特殊材料关注中简科技、中航高科、光威复材、华秦科技。军工电子关注国博电子、雷电微力、臻镭科技、铖昌科技。 ⚫ 风险提示：装备研发、采购进度不及预期，原材料价格大幅上涨。 -0.4-0.200.217-Jan30-Mar10-Jun21-Aug1-Nov12-Jan国防军工沪深300 [Table_Title] 中航电测拟收购成飞100%股权，2023年国企改革继续深化 [Table_ReportDate] 国防军工 | 行业简评报告 | 2023.01.15 行业简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 中航电测拟收购成飞100%股权，2023年国企改革继续深化 2023年1月11日，中航电测发布公告：中航电测拟以向中国航空工业集团有限公司（以下简称“中航工业”）发行股份的方式收购成飞集团100%股权。 截止2023年1月11日，中航电测市值63亿元。2021年公司营业收入19.43亿元，实现归母净利润3.07亿元。应变电测与控制、航空和军工、汽车检测设备为公司主要产品，2021年，各自的收入占比分别为53.25%、25.61%、18.45%，毛利率分别为35.07%、36.07%、45.10%。截止2022年三季报，汉中汉航机电有限公司、汉中航空产业投资有限公司、中航航空产业投资有限公司为公司前三大股东，三者持股比例分别26.00%、23.94%、2.04%。公司2022年三季报显示，公司总资产达35.68亿元。根据中无人机招股说明书：成飞集团2021年实现营业收入567.33亿元，净利润为0.99亿元。截止2021年末，成飞集团总资产为1511.8亿元。若本次收购完成，成飞集团将整体上市，上市公司有望成为中航工业“航母级”上市企业。 2020-2022年，国企三年改革行动中：军工企业通过资产注入、企业合并等形式加快关键产业领域布局优化调整，强化龙头企业的产业引领作用，如昌飞集团和哈飞集团资产注入中直股份，中航电子吸收合并中航机电；另外军工国企推出股权激励计划等激励措施提升企业活力和效率，如中航沈飞推出A股限制性股票激励计划（第二期）（草案），中航西飞发布第一期限制性股票激励计划（草案）。 2023年1月5日，国务院国资委在京召开中央企业负责人会议。会议提出，全面加快建设世界一流企业，乘势而上开展新一轮国企改革深化提升行动，切实加大科技创新工作力度，着力打造一批创新型国有企业。2023年1月12日，国资委召开地方国资委负责人会议。国资委提出，2023年，各地要着力推动提质增效稳增长，着力抓好新一轮国企改革深化提升行动，谋划实施新一轮国有企业改革行动方案。我们认为，2023年也是军工国企新一轮改革的起点，军工企业的资产证券化率有望进一步提升，核心领域将会通过资源整合诞生更多龙头企业，同时也将有更多上市企业设立中长期激励计划，提升公司发展质量。 2 成飞集团介绍 根据成飞官网介绍，成飞集团创建于1958年，是我国航空武器装备研制生产基地、民机零部件重要制造商。在军机领域，公司研制生产了歼5、歼7、枭龙、歼10等系列飞机数千架，国外军机用户达十多个国家。在民机方面，与成飞民机公司一道承担了大型客机C919、新支线客机ARJ21、大型水陆两栖飞机AG600机头的研制生产；同时也是国际一流的民机大部件供应商，累计生产交付民机转包产品一万多架份。另外，公司还大力发展无人机产业。 歼5系列飞机为一代机。1964年，歼5甲飞机首飞成功，为高亚音速全天候歼击机，主要用于夜间和复杂气象条件下的作战。歼教5型飞机于1966年首飞成功，为高亚音速喷气式歼击教练机。 fZgWlZOAbUaYoOnR7NcM9PsQoOoMmPlOnNpOiNrQxP9PrQnMwMmPtQxNoMqN 行业简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图 1：歼5系列飞机 资料来源：成飞集团官网，首创证券 歼7系列飞机为二代机，是我国空军和海军航空兵装备的一线战斗机，也是我国出口数量最大、装备范围最广的机种。1983年歼7M型飞机首飞成功，被授予大型复杂武器装备金牌。1990年，歼7E型飞机首飞成功，可执行制空、防空、对地支援和巡航巡逻等任务，具有较好的机动格斗性能，较好的维修性、可靠性和较强的生存能力。1991年，歼7D型飞机首飞成功，是我国单座、中高空、全天候歼击机。 图 2：歼7系列飞机 资料来源：成飞集团官网，首创证券 枭龙（FC-1/JF-17）飞机为第三代战机，由中国和巴基斯坦联合研制，以空空作战为主、兼有较强空地作战能力的全天候轻型多用途战斗机，并配有同型双座战斗/教练机。枭龙战机装备先进的航电和武器系统，可以使用超视距空空导弹、近距空空导弹或携带空地导弹、空舰导弹等执行对空、对地、对海等攻击任务。 行业简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图 3：枭龙飞机 资料来源：成飞集团官网，首创证券 歼10战机为第三代战机，具有突出的中低空机动作战和超视距攻击能力，同时具有较强的对地攻击能力。歼10战机可外挂多种对空、对面作战武器，具备空中加油能力，还配有先进的航空电子系统，适应21世纪的电子战环境。 图 4：歼10飞机 资料来源：成飞集团官网，首创证券 无人机领域，成飞集团产品还包括天翅1、天翅3等。天翅1是一种小型、近程无人侦察机，于2004年12月31日首飞，可承担巡查定位、航拍航测、资源勘查、应急救援等任务，曾成功运用于国家环境保护部监测执法。天翅3是航空工业成飞自主研制的高空高速长航时无人机系统，于2008年8月1日首飞。"天翅"无人机不断发展，形成军民两用的系列化产品。 行业简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4 图 5：天翅1无人机 资料来源：澎湃新闻，首创证券 图 6：天翅3无人机 资料来源：澎湃新闻，首创证券 3 世界主要国家加大2023年国防投入 根据海外网信息：美国国会参议院近日表决批准2023财年《国防授权法案》。法案授权的2023财年国防经费达到创纪录的8579亿美元，较2021年增长11.71%。军费增长最明显的领域主要有3个：军事基础研发领域，研发资金投入规模较去年增加约20%；海军领域，增加波特级驱逐舰、海基核巡航导弹等装备支出计划；国防整体供应链领域，加大供应链能源转型投入，为后期美国军事供应链运行维护和后勤体系改革提供支撑。法案还包含所谓“强化台湾韧性法”，这是美国制定的首个对台国防现代化计划，授权美国从2023年至2027年向台提供100亿美元军事财政援助以及高达10亿美元的武器和弹药，以建立应对紧急事态的“地区应急储备”。 行业简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 5 根据环球网报道：日本内阁2022年12月23日批准了创纪录的6.8万亿日元(510亿美元)2023财年国防预算草案，较2022财政年度的5.4万亿日元增长了26.3%，连续第11年增长。日本计划在五年内将国防开支增加一倍，达到国内生产总值的2%。如果达成目标，这将使它成为仅次于美国和中国的世界第三大军费开支国。日本2023年国防预算中，将划拨8970亿日元用于武器研发，该金额超过过去四年的总和；此外，日方还将用近一半的资金开发新型远程导弹。在新型导弹完成部署前，日本将斥资2113亿日元购买美国雷神技术公司的“战斧”巡航导弹，其打击范围约为1600公里。 2022年，中国国防预算为1.45万亿人民币，同比增长7.1%，预算金额不及美国三分之一。美国和周边国家日本大幅增加国防投入，美国甚至专门针对台湾制定“强化台湾韧性法”，对我国国防安全构成重大威胁。中国当前军事力量较美国有较大差距，国防支出也远低于美国，为加快