国债期货周报 Weekly Report of Treasury Bond Futures 编制日期：2023-01-15 投资咨询部 国债期货|策略报告 1 春节临近，轻仓过节 华安点评： 上周期货市场价格出现大幅下行，10年期主力合约收盘价下行0.32%，5年期主力合约下行0.16%，2年期主力合约下行0.04%。 上周债市出现大幅下跌的主要原因：近期央行回笼资金，叠加税期和春节假期影响，资金利率大幅上升，资金利率较前一周出现明显上涨。本周进入传统春节假期，居民现金需求较大，春节期间银行资金压力较大。预计本周央行将会开启14天逆回购工具，缓解流动性压力。 投资策略： 未来债市受到春节放假影响，预计下周投资者将空仓过节，债市预计处于震荡偏弱。布局中期的持有者可逢低买入，短期投资者可适当减仓。基差策略暂无，跨品种策略推荐2TF-T做陡收益率曲线，收益率曲线策略推荐做凸收益率曲线策略。 风险提示：（1）近期疫情部分地区出现反复 2023.1.9 -2023.1.15 投资咨询部 2.34002.35002.36002.37002.38002.39002.40002.4100中债国债到期收益率:2年2.64002.65002.66002.67002.68002.69002.70002.71002.7200中债国债到期收益率:5年2.80002.82002.84002.86002.88002.90002.9200中债国债到期收益率:10年 国债期货|策略报告 2 ∟.国债期货一周行情（1月9日到1月15日） 上周期货市场价格出现大幅下行。总体来看，10年期主力合约收盘价较前一周下行0.32%，5年期主力合约下行0.16%，2年期主力合约下行0.04%。价格上，国债期货10年期主力合约T2303周收盘价100.02元。国债期货5年期主力合约TF2303收为100.9元。2年期TS2303收至100.84元。 华安点评 上周债市出现大幅下跌的主要原因：近期央行回笼资金，叠加税期和春节假期影响，资金利率大幅上升，资金利率较前一周出现明显上涨。本周进入传统春节假期，居民现金需求较大，春节期间银行资金压力较大。预计本周央行将会开启14天逆回购工具，缓解流动性压力。 当前非存款金融机构资金缺口率仍然维持高位，非银机构的资金流动性仍然不足。当前机构间杠杆指标表明，质押式回购额本周开始逐渐回升，当前日均交易额升至7万亿，机构“加杠杆”热情仍在。 近期部分城市疫情感染人数出现下降趋势，新冠住院患者1月5日达峰值，之后出现回落，在院新冠感染者的占比也呈现出连续下降的趋势。疫情的回落促了当前城市地铁客运量触底恢复。同时同程旅行数据显示，在春节期间的国际机票订单中，东南亚航线机票订单量环比上涨 277%，当前基本面复苏迹象明显。 投资策略： 未来债市受到春节放假影响，预计下周投资者将空仓过节，债市预计处于震荡偏弱。布局中期的持有者可逢低买入，短期投资者可适当减仓。 表1：国债期货走势 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 国债期货|策略报告 3 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.国债利差分析：期限利差变陡 上周国债期限利差较前一周小幅上涨。从现券来看国债10Y-2Y利差上周为52bp，利差与前一周上涨3bp。短端2年期利率与上周持平为2.37%，长端10年期收益率较上周基本持平，收为2.9%,期限利差持平。 银行间国债其他关键期限利差基本持平，上周10Y-5Y国债利差与前一周基本持平,收为19bp。5Y-2Y利差较前一周上涨2bp,收为33bp。利差变化是对于未来经济和货币政策预期的调整。预计未来收益率曲线将继续变陡。 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 99.0099.50100.00100.50101.00101.50102.00102.50期货收盘价(主力合约:持仓量):2年期国债期货收盘价(主力合约:持仓量):5年期国债期货收盘价(主力合约:持仓量):10年期国债0.400.450.500.550.600.652022-10-232022-11-232022-12-230.100.150.200.250.300.350.400.452022-10-252022-11-252022-12-25中国10Y-5Y中国5Y-2Y图1：国债期货主力合约结算价的走势 图2：10Y-2Y国债利差收益率 图3：关键期限期限利差走势 国债期货|策略报告 4 ∟.国债期货投资策略分析 上周国债期货价格出现小幅上涨，但是债市基差基本持平。目前期货端的跌幅与债市现券端利差基本持平，基差总体与前一周持平，同时部分IRR继续处于负区间。目前基差处于较低位置，策略上，基差策略推荐暂无基差策略。 从跨品种套利价差来看，上周TS或者TF的跨品种套利价差总体来看，较上周涨跌互现。2TF-T策略即做多倍两年期的国债同时做多十年期合约收为101.77元，与前一周相比盈利持平，2TS-T策略即做多2倍五年期同时做空十年期合约收为101.66元，较前一周盈利0.23元。跨品种策略率推荐2TF-T做陡收益率曲线策略。 从做凹收益率曲线的策略来看，上周收为101.83元，因此3TF-TS-T即做多三倍TF策略，同时做空T和TS合约亏损为0.11元。 华安点评：基差策略暂无，跨品种策略推荐2TS-T做陡收益率曲线，做凸收益率曲线策略。 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 100.5101101.5102102.51032TF-T2TS-T101101.5102102.5103103.5（2TF-T）+（TF-TS）做凹收益率曲线盈亏图4：T2303合约活跃券基差走势 图5： T2303合约活跃券IRR走势图 数据来源：ifind、华安期货投资咨询 图6：做陡收益率曲线的盈亏 图7： 做凹收益率曲线的盈亏 -0.8000-0.6000-0.4000-0.20000.00000.20000.40000.60000.80001.00001.20001.40002022-12-152022-12-172022-12-192022-12-212022-12-232022-12-252022-12-272022-12-292022-12-312023-01-022023-01-042023-01-062023-01-082023-01-102023-01-1222附息国债2722附息国债2522附息国债2122附息国债1722附息国债10-5.0000-4.0000-3.0000-2.0000-1.00000.00001.00002.00003.00004.00005.00006.00002022-12-152022-12-172022-12-192022-12-212022-12-232022-12-252022-12-272022-12-292022-12-312023-01-022023-01-042023-01-062023-01-082023-01-102023-01-1222附息国债2722附息国债2522附息国债2122附息国债1722附息国债10 国债期货|策略报告 5 ∟.公开市场操作 央行上周（01月09日至01月13日）共开展3400亿元逆回购操作，无国库现金定存操作，无MLF投放，全部投放量3400亿元；上周共有1270亿元逆回购到期，无国库现金定存到期，无MLF回笼，全部回笼量1270亿元。上周央行市场公开操作实现净投放2130亿元。 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.国内货币市场 上周银存间质押式回购利率(DR)多数上涨，其中1天期品种报1.4526，较周一上涨78.95个基点。7天期品种报1.9865，较周一上涨28.35个基点。14天期品种报2.1899，较周一上涨46.24个基点。本周上海银行间同业拆借利率(SHIBOR)多数上涨，其中隔夜品种报1.242，较周一上涨57.1个基点，7天期品种报2.145，较周一上涨41.5个基点，14天期品种报2.22，较周一上涨8.5个基点。 资金面上，指标R007-DR007 反映市场资金的松紧。如果利差扩大，表明虽然银行间体系资金充足，但非银机构资金出现资金缺口，资金出现机构分化。当前R与DR利差从16号开始逐渐扩大，近期仍然处于0.4%的高位。当前非银机构资金面仍然面临压力。质押式回购额维持在6万亿回购额，表明机构间加杠杆动力提升，债市配置力量仍然较强。本周进入传统春节假期，银行现金需求较大，春节期间银行资金压力较大。上周央行继续回笼资金，预计本周将会开启14天逆回购工具，缓解流动性。 图8：公开市场逆回购操作 图9： 银行间质押式回购额 -8,000.0000-6,000.0000-4,000.0000-2,000.00000.00002,000.00004,000.00006,000.00008,000.0000货币投放量:逆回购货币回笼量:逆回购到期货币净投放量0.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.000.000020,000.000040,000.000060,000.000080,000.0000100,000.0000120,000.00002022-10-282022-11-282022-12-28成交量:银行间质押式回购成交量:R001成交量:R007 国债期货|策略报告 6 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 数据来源：ifind、华安期货投资咨询部 ∟.经济数据分析 2022年12月CPI同比增长1.8%略高于前值的1.6%；月度环比零增长，其中鲜菜和鲜果价格环比季节性上升；猪肉价格环比下降；在能源价格影响下，非食品价格环比小幅下行。12月PPI环比增长-0.5%，低于前值的0.1%；同比为-0.7%，较前值连续两个0.40000.90001.40001.90002.40002.9000DR001DR007DR1M0.000.100.200.300.400.500.600.700.80R007-DR007图9：银行间质押式回购利率 图10：金融机构的资金缺口率 图11：CPI环比 图12： PMI环比 -1.00-0.500.000.501.001.502.002.503.002020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12CPI:环比CPI:当月同比-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.002020-092020