中国经济 – 2023-2024年逐步恢复

2023年1月18日中国经济在2023 - 2024年逐步恢复2022年，中国的GDP增长达到3%，高于我们的预测，但未达到政府5.5%的目标。零疫情政策、房地产市场暴跌和监管对资本的打击严重损害了商业信心和经济活动。展望未来，政策制定者将尽最大努力恢复信心并促进增长。我们已经看到了经济的重新开放，房地产政策的放松以及党代会后的亲商转变。我们预计未来将采取更多措施提振信心并支持今年的经济复苏。货币政策将保持宽松，财政政策应更加积极主动。中国经济将在2023-2024年逐步恢复。预计GDP增长将从2022年的3%反弹到2023年的5.1%和2024年的4.7%。 4如 GDP增长比预期要好 .中国 22年第四季度 GDP增长达到 2.9%，远高于我们预期的1.8%.2022年，GDP增长率为3%，低于政府5.5%的目标。由于前11个月的零covid政策，消费和服务活动疲软。零售额继 2020-2021 年增长 4.3% 后，2022 年下降 0.2%，服务业 GDP 增长从 2020-2021 年的 5.1% 减速至 2022 年的 2.3%。楼市低迷亦拖累经济增长，2022年商品楼宇总楼面面积及物业发展投资分别按年下跌24.3%及10%。前三个季度的商品出口强劲，但由于海外经济衰退风险，货物出口较22年第四季度大幅恶化。 由于国内需求恢复，预计GDP增长将从2022年的3%反弹到2023年的5.1%。随着中国重新开放经济、稳定房地产市场并寻求亲商转型，中国经济应该在 2023-2024 年逐步恢复。重新开放后，家庭消费和服务活动将逐步恢复。我们预计2023年零售额和服务业GDP将分别同比增长6.5%和5.9%。与此同时，房地产市场销售可能在2H23逐渐稳定，全年温和下降。房地产开发投资在2022年下降10%后，预计2023年将下降5%。这表明对GDP增长的负面影响较小。此外，新领导人的亲商转变可能有助于提振私营企业信心，这对企业资本支出有利。然而，由于海外经济衰退、去库存和通货紧缩，中国出口可能会进一步恶化。我们预计货物出口继2022年增长7%后，2023年将下降3.5%。 重新开放后，家庭消费可能呈现W形上升趋势。由于零疫情政策和房地产市场低迷，中国零售额在 2022 年大幅下滑。餐饮经营收入同比下降6.3%，服装、化妆品、家电、家具、电信设备和建筑装饰材料的零售额分别同比下降6.5%、4.5%、3.9%、7.5%、3.4%和6.2%。展望未来，重新开放后，家庭消费应呈W形上升趋势。起初，人们会担心感染，行动能力下降。随着越来越多的人将奥密克戎感染视为流感，人们的流动性将恢复。航空和铁路运输，餐饮，酒店，旅游，服装，化妆品和医疗产品和服务应迅速恢复，支持请阅读LAST 上的分析师认证和重要披露页面1更多的来自彭博社的报道:RESP CMBR < >或招银国际全球市场|股票研究|经济学视角同比(% 2 y CAGR为2021)3020100(10)(20)同比(% 2 y CAGR为2021)1050(5)(10)(15)20192020 VAIO20212022 服务产出指数来源:风,CMBIGM151050(5)(10) 美国GDP来源:风,CMBIGM中国国内生产总值来源:风,CMBIGM 出口的货物 固定资产投资零售销售2019202020212022(30)你们Bingnan博士(852) 3761 8967凯文张(852) 5336 468220同比(%)1问题192问题193问题194问题191 q202 q203 q204 q201温度系数2对方篮里3温度系数4温度系数1的时候2 q22f3 q22f4 q22f1 q23f2 q23f3 q23f4 q23f 2023年1月18日2第一波消费复苏。由于就业、收入和信心需要更多时间才能恢复，家庭消费在第一波复苏后可能会再次放缓。然后它将切换到逐步恢复模式。 房屋销售可能在2H23稳定下来，全年温和下降。由于突然去杠杆化，特别是对开发商的去杠杆化以及零新冠政策，中国的房地产市场在 2022 年崩溃。商品建筑的已售总楼面面积及开工总楼面面积继2021年上升1.9%及下跌11.4%后，于2022年分别下跌24.3%及39.4%。购买的土地面积在 2021 年下降 15.5% 后，2022 年下降了 53.4%。随着中国重新开放经济并继续放松房地产行业的信贷政策，房地产市场可能会在2023年逐步恢复。重新开放应有助于恢复就业、收入和信心，从而支持未来的住房需求。房地产开发商破产风险的下降可以提高购房者的信心。此外，宽松的信贷政策应支持房地产市场复苏。我们预计首置业和二手置业者的首付比率和按揭贷款的合同利率可能会进一步下降。我们认为中国政府在未来两年内不会推出房产税。2023年中国房地产市场的复辟应该比之前的周期更加渐进和缓慢。投机需求急剧下降。随着人口老龄化和城市化进程放缓，中国的住房需求已经达到顶峰，并呈下降趋势。从地理上看，由于供需基本面更好，一线城市的房屋销售应该比二线城市和其他城市更强劲。然而，三四线城市的需求可能会继续疲软。 中国应在2023年维持宽松的货币政策。中国的货币政策应保持宽松，因为经济增长仍低于潜在增长，通货再膨胀风险较低。随着信贷需求和风险偏好的反弹，流动性需求可能会随着货币市场利率的温和上升而增加。然而，流动性状况在2023年应保持宽松。存款准备金率可以进一步下调一两次。信贷政策应该保持宽松，特别是对制造业，硬科技，服务业和中小企业。央行可能会进一步适度下调LPR，并引导银行扩大对房地产行业和地方政府融资平台的信贷供应。我们预计，随着新增人民币贷款和社会融资总额分别从2022年的5.3%和4.6%上升至2023年的11%和10%，信贷需求可能会逐步恢复。随着储蓄倾向和避险情绪的下降，M2增长可能会从2022年底的11.8%放缓至2023年底的11%。 2023年，中国的财政政策将更加积极主动。2023年，包括一般财政赤字和地方政府专项债券额度在内的广义财政赤字可能会增加8000亿元人民币。广义财政赤字率将从2022年的5.8%上升到2023年的6.2%。中国将扩大政策性银行信贷和地方政府融资平台融资，作为促进经济增长的准财政工具。部分减税政策可能会延续到2023年，如新能源汽车购置税免征，小微企业增值税减免等。可能会引入一些新的减税计划，例如进一步降低个人所得税。2023年减税总规模可能超过1.5万亿元。我们预计一般财政收支将分别增长6.5%和4.5%。明年，各国政府将在教育、技术、就业和社会保障、医疗保健、农业和农村发展方面投入更多资金。请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 2023年1月18日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露3图1:中国的经济指标同比(%)20192020202120221温度系数2对方篮里3温度系数4温度系数1的时候小君7月8月9月10月11月12月国内生产总值2.38.43.018.37.94.94.04.80.43.92.9VAIO5.72.89.63.624.59.04.93.96.50.63.84.26.35.02.21.3矿业5.00.55.30.610.12.42.16.510.78.48.15.37.24.05.94.9制造业6.03.49.8(2.0)27.39.34.73.16.2(0.4)2.73.16.45.22.00.2公共事业7.02.011.4(2.2)15.911.09.79.86.11.79.513.62.94.0(1.5)7.0出口交付价值1.3(0.3)17.75.530.416.314.213.214.48.19.85.55.02.5(6.6)(8.4)服务输出6.90.013.1(0.1)29.213.95.93.32.5(3.3)0.61.81.30.1(1.9)(0.8)城镇固定资产投资epfr)5.42.94.95.125.67.5(0.4)(0.9)9.36.45.75.85.95.85.35.1房地产开发9.97.04.4(10.0)25.69.8(0.6)(7.8)0.7(4.0)(6.4)(7.4)(8.0)(8.8)(9.8)(10.0)制造业3.1(2.2)13.59.129.814.98.810.615.611.19.910.010.19.79.39.1基础设施3.33.40.211.526.8(0.4)(7.1)(2.8)10.58.69.610.411.211.411.711.5零售销售8.0(3.9)12.5(0.2)33.914.15.13.53.3(4.9)2.75.42.5(0.5)(5.9)(24.3)出口的货物0.53.629.97.048.830.624.223.115.812.318.27.55.7(0.2)(8.9)(39.4)进口的货物(2.7)(0.6)30.11.129.444.525.923.79.61.31.80.10.3(0.7)(10.6)(53.4)来源:风,CMBIGM图2:房地产市场指标2021年2 y CAGR同比(%)50403020100(10)(20)(30)(40)(50)(60)(70)20182019202020212022图3:由城市房屋销售同比(% 2 y CAGR为2021)1301109070503010(10)(30)(50)(70)2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023GFA GFA开始出售土地购买了asp 三线城市一级城市二级城市来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM图4:房地产投资的资金来源同比(% 2 y CAGR为2021)403020100(10)(20)(30)(40)(50)(60)图5:FAI的部门同比(% 2 y CAGR为2021)25155(5)(15)(25)20182019202020212022国内基金贷款总额(35)2019202020212022存款和预付款 个人抵押贷款基金 房地产基础设施制造业来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM 2023年1月18日4请阅读最后一页的分析师认证和重要披露图6：农业和基础设施部门的固定资产投资同比(%，2 y CAGR为2021年初至今)3020100(10)(20)(30)(40)20182019202020212022公用事业运输、储存和发布服务 水利公共设施来源:风,CMBIGM图7:固定资产投资在基础设施和社会服务同比(%，2021年2 y CAGR epfr 403020100(10)(20)(30)(40)20182019202020212022水利公共设施教育健康与社会福利来源:风,CMBIGM图8:家庭收入和租金住房2021年2 y CAGR同比(%)图9:消费者信心(%)(索引)1086420(2)201720182019202020212022(4)(6)(8)(10)城市家庭人均收入农村农民工城市住房的租金收入46564454425240385036483446323044201720182019202020212022家庭储蓄率信心对收入来源:风,CMBIGM来源:风,CMBIGM图10:城镇调查失业率(%)(%)图11:就业指数指数(%)6.56.05.55.04.52560205550154510404.020182019202020212022城市失业率(lh)535302019202020212022城市对于16 - 24岁之间的失业率(RHS)来源:风,CMBIGM生产建设服务来源:风,CMBIGM 2023年1月18日5请阅读最后一页的分析师认证和重要披露图12:餐饮&在线零售销售来源:风,CMBIGM图13:零售的主食来源:风,CMBIGM图14：部分耐用品的零售额 图15：与住房相关的耐用品零售额0.90来源:风,CMBIGM每日地铁客流(RHS)来源