【天风医药杨松团队】重点推荐凯莱英：常规业务有望加速，新兴业务进入收获期

【天风医药杨松团队】重点推荐凯莱英：常规业务有望加速，新兴业务进入收获期项目管线不断增厚，常规业务有望加速公司紧抓大订单战略机遇期，基于全球知名度提升与领先技术服务能力，加大力度进行全球市场开拓，拓宽客户范围与项目管线储备，与全球20大药企中的15家合作，与其中8家业务关系超过连续十年，与全球中小型biotech公司深度合作，中小创新药公司收入占比持续提升，服务项目涉及20+热门靶点或大药靶点如KRAS、3CL、JAK、TYK2等，项目梯队增厚奠定长期增长基础。基于充足管线储备与领先技术能力，我们认为公司小分子CDMO常规业务未来有望保持较高增速。多元化新业务逐步进入收获期，有望打造第二成长曲线公司新兴服务板块多年积累逐步进入收获期，预计2022年化学大分子、生物大分子、制剂、临床CRO收入增速有望超100%。化学大分子业务包括寡核苷酸、多肽、聚合物、药物-连接体CDMO服务，团队规模超300人，12，000㎡研发中心和9，500㎡GMP车间产能已投入使用。生物药CDMO覆盖mAb、ADC、mRNA、GCT的CDMO服务，已完成首个IND项目完整交付，22H1在手订单2.6亿元，2x2000L GMP产能即将投产。随着新兴服务平台搭建完善，叠加产能陆续释放，业绩有望维持高速增长，2022年营收占比预计为9-10%，2023年营收占比有望提升至20%。储备前瞻性技术，构筑竞争核心壁垒公司持续巩固核心技术壁垒，成立8大技术中心，四大研发中心（制药新材料、药物递送和制剂、生物科学技术、药物临床研究），与四大技术中心（工艺科学、连续生产、生物合成、智能制造）相辅相成，为业务拓展提供强有力技术支持。公司是全球为数不多的成功将连续生产技术应用在吨级规模化药品生产的公司之一，逐步加强新技术在小分子临床及商业化项目的应用，成功实现在超40%的临床II 期及以后项目中应用连续性反应、生物酶等新兴技术，依托前瞻前沿技术，不断夯实全球核心竞争力。估值性价比高：我们预计2022-2024年扣除新冠收入复合增速50%+，扣除新冠估值分别为63X、34X、23X。