国债期货周报一季度信贷开门红可期因素分析：利多因素：12月社融规模增量为1.31万亿元，低于市场预期的1.61万亿元。12月末M2和M1同比增长均低于上月。12月CPI同比上涨1.8%，低于市场预期的上涨1.9%。12月PPI环比下降0.5%，11月为环比上涨0.1%。以美元计，12月中国出口同比下降9.9%，11月为同比下降8.7%。利空因素：12月份企业中长期贷款增加1.21万亿元，比上年同期多增8717亿元。本周一线城市和中部地区主要城市拥堵延时指数已显著回升，经济活跃度增强。本周货币市场利率有所上行。操作建议：12月中国出口增速如期继续下行，同时受疫情冲击影响，中国经济中短期低谷。随着一二线城市疫情高峰过去，内需将逐步恢复。1月10日央行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会，要求保持对实体经济的信贷支持力度，加大金融对国内需求和供给体系的支持，信贷投放适度靠前发力；开展“资产激活”“负债接续”“权益补充”“预期提升”四项行动，综合施策改善优质房企经营性和融资性现金流。今年一季度信贷开门红可期，同时5年期以上LPR存在下调的可能。我们预期中短期即使货币市场短期利率有所上行，但总体上流动性仍然保持充裕，国债期货大概率震荡格局，多头风险略大。交易型投资适量资金波段操作。风险提示：宏观政策边际变化，疫情变化，全球地缘政治变化，市场信用风险波动。联系我们研究员：刘洋邮箱：Liuyang18036@greendh.com从业资格：F3063825 投资咨询：Z0016580独立性声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。2023年1月15日 上期复盘Part1本期分析Part2风险提示Part3目录 Part 1上期复盘 1.1盘面回顾➢本周国债期货主力合约价格下行，10年期价格下行略多。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 1.2国债现券到期收益率曲线变动➢1月13日收盘国债现券到期收益率曲线与1月6日相比整体小幅平行上移。2年期国债到期收益率从1月6日的2.34%上行4个BP至1月13日的2.38% ；5年期国债到期收益率从1月6日的2.65%上行6个BP至1月13日的2.71% ；10年期国债到期收益率从1月6日的2.83%上行7个BP至1月13日的2.90% 。（依据中债国债到期收益率曲线）请务必阅读文后免责声明数据来源：Wind，中国债券信息网，格林大华期货 Part 2本期分析 2.1行情预判➢短期：震荡。➢中期：12月中国出口增速如期继续下行，同时受疫情冲击影响，中国经济中短期低谷。随着一二线城市疫情高峰过去，内需将逐步恢复。1月10日央行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会，要求保持对实体经济的信贷支持力度，加大金融对国内需求和供给体系的支持，信贷投放适度靠前发力；开展“资产激活”“负债接续”“权益补充”“预期提升”四项行动，综合施策改善优质房企经营性和融资性现金流。今年一季度信贷开门红可期，同时5年期以上LPR存在下调的可能。我们预期中短期即使货币市场短期利率有所上行，但总体上流动性仍然保持充裕，国债期货大概率震荡格局，多头风险略大。➢操作策略：交易型投资适量资金波段操作。请务必阅读文后免责声明数据来源：Wind，格林大华期货 2.2.1多空逻辑-本周货币市场利率上行➢本周货币市场利率上行，央行在本周的后三天扩大逆回购规模，连续三天净投放，全周净投放2130亿元。在央行连续扩大逆回购后，周五短期利率回落。本周DR001加权平均周均值1.19%，上周0.85%；本周DR007加权平均周均值在1.90%，上周1.48%。1年期AAA同业存单到期收益率从上周末的2.46%上行，本周末收于2.54%。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 12月社融规模增量为1.31万亿元，低于预期12月社融规模增量为1.31万亿元，低于市场预期的1.61万亿元，比上年同期少1.06万亿元，其中政府债券新增2781亿元，比上年同期少8893亿元；新增企业债券减少2709亿元，比上年同期少4876亿元，社融口径新增贷款14354亿元，比上年同期多4004亿元，信托贷款减少764亿元，比上年同期少减3789亿元。12月社融的特点是政府债券和企业债券新增融资比上年同期大幅减少，但同时新增贷款增加较多。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 11月以来企业债发行利率快速上行11月以来企业债发行利率快速上行。以AA+评级五年期中期票据为例，到期收益率从11月1日的低点3.12%快速上行至12月30日的3.91%。企业债发行利率的高企影响了企业当期发债的积极性。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 12月份企业中长期贷款增加1.21万亿元，比上年同期多增8717亿元12月份信贷口径人民币贷款增加1.4万亿元，好于市场预期的1.24万亿元，同比多增2700亿元。其中企业中长期贷款增加1.21万亿元，比上年同期多增8717亿元。12月居民户中长期贷款新增1865亿元，比上年同期少增1693亿元，与11月的新增2103亿元变化不大。12月企业中长期贷款在政策引导下增长突出好于市场预期，但居民信贷增长仍然较弱。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 12月末M2和M1同比增长均低于上月12月末，广义货币(M2)同比增长11.8%，低于市场预期的12%，前值为12.4%；狭义货币(M1)同比增长3.7%，比11月末的4.6%低0.9个百分点；M2和M1差值较11月扩大0.9%至8.7%。M1同比增速继续回落，表明企业持有资金的活跃度下降，经济活跃度欠佳。12月末社会融资规模存量同比增长9.6%，11月为10%，10月为10.3%，连续回落主要受到政府债券发行规模同比缩减的影响。12月人民币贷款余额同比增长11.1%，11月为11.0%，10月同比增长11.1%。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 12月居民新增存款2.89万亿元，较上年同期多增1万亿元➢延续2022年以来居民存款持续较2021年增加、贷款减少的特点，12月居民新增存款2.89万亿元，较上年同期多增1万亿元；12月居民户新增贷款1752亿元，较上年同期少增1963亿元。2022年全年居民新增人民币存款17.84万亿元，较2021年的9.9万亿元，多增加7.94万亿元。2022年全年居民新增人民币贷款3.83万亿元，较2021年的7.92万亿元，少增4.09万亿元。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 12月CPI同比上涨1.8%、环比持平12月全国居民消费价格（CPI）同比上涨1.8%，市场预期同比上涨1.9%，前值同比上涨1.6%；扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.7%，前值同比上涨0.6%。12月CPI环比由上月下降0.2%转为持平。12月份，八大类商品中食品烟酒类价格环比上涨0.4%，影响CPI上涨约0.10个百分点；其中猪肉价格环比下降8.7%，影响CPI下降约0.16个百分点。其他七大类价格环比四涨一平两降。其中，其他用品及服务、生活用品及服务、衣着、教育文化娱乐分别环比上涨0.4%、0.3%、0.1%和0.1%；医疗保健价格环比持平；交通通信价格和居住分别环比下降1.4%和下降0.1%。交通价格受到12月份疫情的影响环比下降较多，预期在今年1月份开始好转。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 12月PPI同比下降0.7%、环比下降0.5%12月工业生产者出厂价格（PPI）同比下降0.7%，因为基数的原因降幅较上月的同比下降1.3%缩减；12月PPI环比下降0.5%，前值环比上涨0.1%，国际原油价格下行带动国内石油及相关行业价格下降是主要原因。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 以美元计，12月中国出口同比下降9.9%➢以美元计，12月中国出口同比下降9.9%，11月同比下降8.7%，10月同比下降0.3%，9月出口同比增长5.7%，8月出口同比增长7.2% ,7月为18%，2022年下半年出口增速持续回落。欧美2023年一季度将继续加息，外需下行压力大，2023年中国出口承压。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 本周一线城市和中部地区主要城市拥堵延时指数已显著回升➢本周一线城市和中部地区主要城市拥堵延时指数已显著回升，显示一二线多数城市的疫情高峰已经过去，经济活跃度增强。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 1月上旬30大中城市商品房成交面积同比下降8.7%➢1月1日-12日，30大中城市商品房日均成交面积42.5万平米，同比下降8.7%。在1月上旬的疫情形势下，有如此的成交量还是不错的。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 本周南华综合指数小幅上行，原油价格重回85美元/桶之上➢本周南华综合指数小幅上行。周五IPE布油期货结算价收于85.28美元/桶，LME3个月铜期货价格本周快速拉升，周五收盘站上9129美元/吨。数据来源：Wind，格林大华期货请务必阅读文后免责声明 Part 3风险提示 3风险提示请务必阅读文后免责声明➢宏观政策边际变化，疫情变化，全球地缘政治变化，市场信用风险波动。 免责声明：本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其他报告，本报告反映分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。联系地址：北京市朝阳区建国门外大街8号楼21层2101单元联系部门：研究与投资咨询部