2023年1月16日招银国际全球市场|股票研究|行业更新中国互联网跑赢大盘(维护)2022年,网络游戏市场回顾中国网络游戏市场收入同比下降10%至人民币2，660亿元2022 年（2021 年：同比 +6%），根据 CNG .除了高基础冲击外，主要原因是暂停游戏许可证审批和加强未成年人保护。4Q22中国网络游戏收入继续下降2%环比和19%的同比增长至580亿元人民币（22年第三季度：同比下降19%）。但我们对2023年行业展望和预测行业收入将恢复正增长由2Q23E跟踪，由游戏许可证批准的正常化支持，更多的游戏发布和高基数效果逐渐消失。压缩天然气数据显示，去年中国游戏市场的用户流量保持稳定。因此，恢复牌照审批，消费情绪改善应帮助每用户游戏支出在 2023 年反弹。我们更喜欢在线领先游戏玩家腾讯和网易，由于他们：1）强大的游戏管道;2)在国内市场的稳固领导地位;3）投资促进增长海外游戏开发和发行基础设施。中国互联网行业他Saiyi, CFA(852) 3916 1739hesaiyi@cmbi.com.hkWentao陆luwentao@cmbi.com.hk你们道franktao@cmbi.com.hk相关的报告1.中国互联网在线- 11月游戏市场回顾–12月29日 4Q22游戏市场收入因用户支付疲软而下降的意愿。2022年游戏用户数量同比持平，为6.64亿，而每CNG和我们的ARPU同比下降10%至400元人民币估计。软支付意愿主要是由于缺乏质量在我们看来，新游戏和整体消费情绪疲软。顶部2022 年 11 月收入的 10 款手机游戏 我们都在 2022 年之前推出根据我们的估计，平均运营了 4.3 年。细分市场表现方面，中国移动游戏市场收入2022年第四季度同比下降14%至人民币1，930亿元（2021年：同比+8%）收入同比下降26%（22年第三季度：同比下降25%）。PC游戏市场是具有弹性，2022 年收入同比增长 4% 至 610 亿元人民币，这得益于多个传统游戏的稳定表现，例如腾讯的联盟传说,网易梦幻西游。2.中国互联网- 质量增长和furtherdigitization渗透提供发展支持– 12月19日3.4.Bilibili(美国),并关注更多可持续增长–11月30日网易(nt我们)–准备下强大的产品周期–1811月5.6.腾讯(700港元)–回到盈利增长轨道–11月17日中国互联网-社会娱乐3的时候预览: 海外博彩收入增长在22年第四季度疲软，但仍保持中国游戏开发商的战略重点。海外收入中国的2022年自主研发游戏同比增长4%至170亿美元（2021年：同比+17%），因为几个主要海外市场经历了疫情正常化期，移动端用户支出下降游戏。美国/日本APAN移动游戏市场收入同比下降8/18%在2022年,与日本的收入电视台已经接近水平,根据传感器塔。尽管海外面临短期挑战市场，海外业务成为更重要的收入贡献者到中国的游戏公司。海外收入占比30%2022 年中国游戏公司全球收入高于 2021 年的 28%。 预计腾讯和网易游戏收入同比增长8/3%2023 e。我们预测腾讯的在线游戏收入反弹了8%2023年同比增长，主要受国内推出备受期待的游戏推动如Valorant，Undawn和Pokemon United。我们也期待它的国际游戏收入增速再度加速，得益于上线新标题和高基效果逐渐消失。对于网易，我们估计2023年在线游戏收入同比增长3%。网易的几个像J ustice Mobile这样备受期待的游戏仍在等待批准，这将进一步加速其 2023/2024E 年的游戏收入增长一旦获得批准。尽管不确定性仍然存在，但游戏许可证批准（例如，12 月批准进口游戏许可证）自 2022 年 11 月以来，可能是网易的关键催化剂。仍然抽空–11月107.8.9.腾讯(700港元)–生态系统价值和不断增长的多样化–10月28日Bilibili(并我们)-用户群和参与经济增长是至关重要的–10月26日网易(nt我们)–坚固的游戏和内容开发领袖–10月24日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露彭博社的更多报道：RESP C <GO>MBR 或 http://www.cmbi.com.hk1 2023年1月16日Fo cus图表图1:中国:在线游戏收入(年)图2:中国:在线游戏收入(季度)(bn)元35030025020015010050(bn)元908070605040302010040%25%20%15%10%5%30%20%10%0%0%-10%-20%-30%-5%-10%-15%02015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022中国在线游戏收入同比(RHL)中国在线游戏收入来源:CNG, CMBIG M同比(RHL)来源:CNG, CMBIG M图3:中国网络游戏用户的数量图4:中国:网络游戏ARPU(mn)7006005004003002001000(元人民币)8%7%6%5%4%3%2%1%0%-1%5004504003503002502001501005025%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%02015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022中国网络游戏用户同比(RHL)2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022中国在线游戏ARPU同比(生殖卫生图书馆)来源:CNG, CMBIG M来源:CNG, CMBIG M图5:海外收入来自中国的自我开发游戏(年度)图6:海外收入来自中国的自我开发游戏(季度)(bn)美元(bn)美元650%40%30%20%10%0%201816141210864240%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%543210-10%-20%02015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022中国自主研发游戏海外收入中国自主研发游戏海外收入同比(RHL)同比(RHL)来源:CNG, CMBIG M来源:CNG, CMBIG M请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2 2023年1月16日说秘密地乌雷斯& Dis的申请者分析师认证对本研究报告的全部或部分内容负主要责任的研究分析师证明，就证券而言或分析师在本报告中涵盖的发行人：（1）所表达的所有观点准确反映了他或她对标的证券的个人观点或发行人;（2）他或她的薪酬的任何部分都与该分析师在这份报告。此外，分析员确认分析师或其联系人（定义见香港证券发出的操守准则）均非及期货事务监察委员会） （1） 在刊发日期前30个历日内曾买卖或买卖本研究报告所涵盖的股票的本报告;（2） 于本报告刊发日期后3个营业日内买卖或买卖本研究报告所涵盖的股票;（3）作为本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级人员;及 （4） 在香港上市公司中拥有任何财务利益这份报告。CMBIGM或其关联公司在过去12个月内与本报告所述发行人有投资银行关系。CMBIGM评级买持有出售不评价：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+15%至-10%的股票：未来12个月潜在损失超过10%的股票:股票不是被CMBIG M跑赢大盘“与大盘持平”上调至“强于大盘表现不佳：行业预计未来12个月将跑赢相关大盘基准：行业预计在未来12个月内的表现将与相关的大盘基准保持一致：行业预计未来12个月将跑输相关大盘基准招商银行国际全球市场有限地址：香港花园道3号冠君大厦45楼，电话：（852） 3900 0888 传真：（852） 3900 0800招商银行国际全球市场有限公司(“CMBIGM“）是招银国际金融有限公司（全资拥有）的全资附属公司招商银行的子公司)重要的信息披露任何证券交易都涉及风险。本报告所载的资料未必适合所有投资者。中标大M不提供量身定制的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过往表现并不代表未来表现，实际事件可能与报告。任何投资的价值和回报都是不确定的，不能保证，并可能因其对相关资产或其他可变市场因素的表现。招商证券投资建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的财务顾问，以做出自己的投资决定。本报告或此处包含的任何信息均由CMBIG M编制，仅用于向CMBIG M的客户提供信息。或其分发给的关联公司。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或任何权益的要约或招揽证券或进行任何交易。CMBIGM或其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不得对因依赖本报告所载资料而招致的任何直接或间接损失、损害或费用负责。任何人使用本报告中包含的信息完全由他们自己承担风险。本报告中包含的信息和内容基于对被认为公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM已尽其所能确保但不保证其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM提供“按原样”提供的信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发行其他信息和/或结论与本报告不同的出版物。这些出版物反映了不同的假设、观点和分析编译时的方法。CMBIGM可能会做出与以下建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场这份报告。CMBIGM可能为自己和/或持有本报告所述公司的头寸、做市或担任委托人或从事证券交易不时代表其客户。投资者应假设CMBIGM与CMBIGM建立或寻求与投资银行或其他业务关系本报告中的公司。因此，收件人应注意CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性招商生物不会就此承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，不得转载本出版物，未经CMBIG M事先书面同意，为任何目的转载、出售、再分发或出版全部或部分内容。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。本文件在英国的收件人本报告仅提供给（I）符合2000年金融服务和市场法（金融促进）命令2005第19（5）条的人士（经不时修订）（“命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司anies UnincorporatedAssociations,等），未经CMBIG M事先书面同意，不得提供给任何其他人。本文件在美国的收件人CMBIGM不是在美国注册的经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国关于编制研究报告的规定的约束以及研究分析师的独立性。对本研究报告内容负有主要责任的研究分析师未注册或未具备资格作为一个研究安娜与金融业监管局（“FINRA”）合作。分析师不受以下适用限制的约束FINRA规则旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。此报告是旨在在美国仅向“主要美国机构投资者”分发，如美国《证券交易法》第 15a-6 条所定义）1934年修订版，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本的每个主要美国机构投资者接受本协议即表示并同意不会将本报告分发或提供给任何其他人。任何希望收到本报告的美国收件人根据本报告提供的信息进行任何买卖证券的交易只能通过美国注册的经纪交易商进行。在新加坡Forrecipients本文件本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册号：201731928D），获豁免财务顾问（定义）新加坡《财务顾问法》（第110章），受新加坡金融管理局监管。CMBISG可以分发其编制的报告根据《财务顾问条例》第32C条的安排，向各自的外国实体、关联公司或其他外国研究机构披露。报告在新加坡分发给非合格投资者、专家投资者或机构投资者（如证券所定义）的人士和新加坡期货法（第289章），CMBISG仅在法律要求的范围内对向此类人员报告的内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+65 6350 4400与CMBISG联系，了解由报告引起或与报告有关的事项。请阅读最后一页的分析师认证和重要披露3