多元金融：融资租赁行业概况、发展历程、现状与展望

自20世纪80年代现代融资租赁引入我国以来，经过40年的发展，融资租赁已经成为我国融资体系的重要组成部分，融资租赁公司发行的证券也越来越多，成为投资者重要投资标的。 目前A股港股上市融资租赁公司超过10余家，另外还有多家以融资租赁业务为主的多元金融公司，债券市场融资租赁公司则更是融资大户。本文对融资租赁行业概况、发展历程、发展现状以及未来展望进行分析，以飨相关领域投资者。 ► 融资租赁行业与实体经济密切相关，且波动大于 融资租赁行业对于经济周期非常敏感。由于固定资产投资需求对经济发展的敏感度较高，反应幅度也要大于GDP的波动幅度，因此，受经济波动冲击时，融资租赁业交易额下降较快； 当经济复苏时，融资租赁业回升速度也相对较快。由于融资有设备所有权作担保，出租人能够比较安全地收回投资并获利，美国经验表明，融资租赁业务的坏账率低于其他信贷业务，并在较长的时期内保持平稳。 ► 融资租赁业是21世纪的朝阳产业,从融资租赁渗透率来看我国相比发达国家仍然有较大提升空间。 据《世界租赁年报》统计，从全球租赁交易额来看，2010年至2020年总体保持平稳快速增长，2010年租赁成交额5,945亿美元，2020年为13,381亿美元，年均复合增长率为8.45%。 从融资租赁渗透率来看，主要发达市场渗透率达到较高水平。 其中美国、英国融资租赁渗透率均超过20%。我国融资租赁业经过十几年的快速发展（自2007年起驶入发展快车道），渗透率有了很大提升，2020年渗透率达到9.4%。但相比发达国家仍然有较大提升空间。 较快增长的中国经济，以制造业为主的产业结构，企业用工成本不断上升的背景下经济结构转型和产业升级的需求，以及城镇化继续推进等将共同为我国融资租赁业的发展构筑起良好的外围需求环境。需要说明的是，参考英美经验，政府与公共部门是融资租赁业务的重要需求方。 ► 投资建议 2018年融资租赁行业统一监管，监管趋严。2020年以来随着监管架构的理顺及监管细则的落地，行业步入转型优化期。期间大量空壳、非正常经营企业逐渐被清退，专注服务实体经济、规范发展的融资租赁公司发展则持续向好，市场份额提 升。从行业市场竞争格局来看，租赁行业市场未来集中度有很大的提升空间，行业龙头优势凸显。以下公司有望充分受益：稳居行业龙头的远东宏信；最早涉足融资租赁的企业之一，是国内首家及目前唯一一家A股上市的金融租赁公司江苏金租； 以融资租赁业务为主的金控集团中航产融、越秀资本。 风险提示 1）宏观信用风险加剧，融资租赁行业不良率大幅上行；2）监管政策不确定性；3）公司资产扩张不及预期，新兴产业发展不及预期；4）公司资金错配带来流动性风险；5）管理成本上升超预期。 引言 融资租赁在发达国家国民经济与市场体系中扮演了重要角色，是商品流通的主要渠道之一。自20世纪80年代现代融资租赁引入我国以来，经过40年的发展，融资租赁已经成为我国融资体系的重要组成部分，融资租赁公司发行的证券也越来越多，包括上市股票以及各类债券，成为投资者重要投资标的。 2021年中国融资租赁余额6.21万亿元，为全国社融的20%；目前港股上市融资租赁公司超过10家，A股上市融资租赁公司2家，另外还有多家以租赁业务为主的金控公司，包括越秀资本、中航产融等；债券市场融资租赁公司也是融资大户，特别是ABS业务，2022年中国新发ABS总量7.01万亿元，其中融资租赁公司发行3803亿元，占比5.4%。 本文对融资租赁行业概况、发展历程、发展现状以及未来展望进行分析，以飨相关领域投资者。 1.融资租赁行业概况 1.1.基本概念 融资租赁是指出租人根据承租人的请求，从第三方(设备、交通工具等供货商)购买承租人选定的租赁标的物，同时，出租人与承租人签订租赁合同，将租赁标的物出租给承租人，并向承租人收取一定租金的一种非银行金融形式。 融资租赁又称为现代租赁，与传统租赁业务的一个主要区别在于两者交易目的不同。传统租赁满足的往往是承租人的短期使用需求，而融资租赁则为中长期融资需求，这使其具备了金融属性，赋予了租赁行业融资功能。当然二者在物品购买选择权、维修责任、面临的监管、交易形式等方面还有诸多不同，具体见下表。 融资租赁与分期付款也有一定的相似之处，但区别也显而易见，首先两种方式下客户获得的权利不同，融资租赁下客户支付租金取得设备的使用权，分期付款下客户支付价款，取得设备的所有权；其次，期末选择权不同，融资租赁下期末客户有续租、留购和退还物件等三种选择，而分期付款下客户只有物件所有权。 融资租赁与贷款业务差别主要有三点，一是物件的所有权不同，融资租赁下物件的所有权归出租人，贷款下物件所有权归债务人；二是对于物件的规定不同，融资租赁下需要规定合同标的物，贷款下可以不做规定；三是期限不同，融资租赁下需要考虑物件的可使用年限，贷款下需要考虑债务人的信用等级。 1.2.融资租赁行业与实体经济密切相关，且波动大于实体经济 融资租赁行业对于经济周期非常敏感。由于固定资产投资需求对经济发展的敏感度较高，反应幅度也要大于GDP的波动幅度，因此，受经济波动冲击时，融资租赁业交易额下降较快；当经济复苏时，融资租赁业回升速度也相对较快。 1.3.融资租赁的优势 融资租赁中租赁资产所有权与使用权分离、融资与融物相结合，具有独特优势。 从微观角度来讲，一是承租人、出租人及设备制造商三方共赢。承租人有权选择自己最需要的设备，掌握设备更新的主动权，减少资金投入，提高自有资金使用效率，降低设备的无形损耗（由出租人承担）；对于出租人，由于融资有设备所有权作担保，出租人能够比较安全地收回投资并获利，美国经验表示，融资租赁业务的坏账率低于其他信贷业务，并在较长的时期内保持平稳；设备制造商则可以扩大设备销售额。 二是融资租赁具有银行信贷及其他融资方式所不具备的优势。由于近年来技术进步更迭加快，购入设备的市场生命周期明显变短，但是设备的法定使用年限一般较长。企业通过贷款一次性购入设备并获得所有权的情况下，需要承担设备技术进步设备更迭的风险。而融资租赁的租赁期与市场生命周期一致，保证了设备及时更新，防止了设备无形损耗。对于融资租赁公司，则在设备残值处置上更加专业，从而获得更高的设备残值收益。博厚方格在2013年《中国融资租赁市场发展现状、国际比较和前景展望》报告中曾引用美国的一个调查数据，美国数据显示，管理资产风险在客户使用租赁业务的原因中占比25%。 博厚方格，2013年，《中国融资租赁市场发展现状、国际比较和前景展望》、华西证券研究所 从宏观角度来看，融资租赁业有利于促进中小企业融资，对于解决中小企业融资难问题，以及对于中小企业更新设备、促进技术进步、平衡利税、积累发展资本等有着其他信贷支持方式所达不到的效果，这也是各国大力支持该项融资方式的主要原因。另外有意思的是，历史上特定时期融资租赁还曾起到了平衡国际贸易缓解贸易摩擦的作用。在美日贸易摩擦严重时期，日本曾经通过租赁公司在美采购大批飞机（属于进口），再出租给美国航空公司的方式，来缓和日美贸易顺差急剧扩大引发的贸易纠纷。 2.世界融资租赁行业概况 2.1.世界融资租赁发展历程 现代融资租赁业产生于二战之后的美国。二战后，美国工业化生产过剩。为推销设备，厂商开始为用户提供金融服务来增加销售，通常的方式为分期付款、寄售、赊销等。但由于所有权和使用权同时转移，资金回收的风险较大。于是便有人借鉴传统租赁的做法，由销售方保留销售物件的所有权，购买人只享有使用权，直到融通资金全部以租金方式收回后，才将所有权以象征性的价格转移给购买人。这种方式被称为“融资租赁”。 1952年美国成立了世界第一家融资租赁公司——美国租赁公司（现更名为美国国际租赁公司），开创了融资租赁的先河。 1954年，美国出台新税法，允许固定资产所有人加速折旧，这为现代租赁公司的兴起创造了条件。随着税收政策明确了“有条件销售”（融资租赁）和“真实租赁”（经营租赁）的区分，厂商背景的租赁公司因产品促销需要迅速发展起来。 1962年，美国租赁业迎来了重要的政策支持：投资税收抵免，即设备所有者可获得设备价款7%的税收抵免。这项政策使承租人融资成本优于银行贷款的成本。 1963~1997年，美国银行监管当局逐步允许银行进入租赁行业，融资租赁的地位大幅提升，得到迅猛发展。 1998年至今，融资租赁创新发展，税务租赁、杠杆租赁、转租赁、售后回租、合成租赁、风险租赁等创新租赁模式逐步发展起来，融资租赁市场渗透率多年保持在20%以上。 而从融资租赁方式的创新上，租赁市场大致可以分为五个阶段： 1）产生阶段。此阶段融资方只提供资金，不负责租后资产的处置。 （2）灵活、变通发展阶段。在此阶段一些灵活的、创造性的租赁结构产生，如杠杆租赁等。出租方提供更多的增值服务。 （3）经营性租赁阶段。出租人通过开展承担更大风险的经营性租赁来提高竞争力，租后资产的处置方式多样化。 （4）与金融创新相结合的创新阶段。融资租赁与金融创新结合，如专门投资于租赁交易的投资基金、与项目融资相结合的项目租赁、与债权证券化相结合的租赁债券化和风险投资相结合的风险租赁等。 （5）成熟阶段。融资租赁产品几乎变成了商品，产品之间的差异变小。出租人之间的兼并和收购成为租赁业进入成熟期后的自然产物。 2.2.全球融资租赁市场快速增长 自1952年世界第一家融资租赁公司在美国成立，掀开了现代融资租赁业的序幕。 经过70年的发展，融资租赁已经成为全球范围内仅次于银行信贷的第二大融资方式和商品流通渠道，也成为全球经济增长的重要推动力量。 据《世界租赁年报》统计，从全球租赁交易额来看，2010年至2020年总体保持平稳快速增长，2010年租赁成交额5,945亿美元，2020年为13,381亿美元，年均复合增长率为8.45%。从融资租赁渗透率来看，主要发达市场渗透率达到较高水平。其中美国、英国融资租赁渗透率均超过20%，而加拿大更是达到42%。我国融资租赁业经过十几年的快速发展（自2007年起驶入发展快车道），渗透率有了很大提升，2020年渗透率达到9.4%。但相比发达国家的超过20%的渗透率仍然有较大提升空间。 日本融资租赁渗透率只有5.1%，数据比较低的一个原因是日本渗透率中分母为社会投资总额（包含房屋土地和设备投资），分母口径要大于其他国家。当然二十年来日本融资租赁业发展相对迟缓，一个主要的原因是经济低迷。日本融资租赁市场渗透率1999年达到9.5%，随后持续在9%上下波动。此后在2008年全球经济危机的影响下，以及会计准则变更下融资租赁优化财务报表功能弱化等原因行业渗透率有所下滑。 2.3.北美、欧洲和亚洲三大区域市场份额超90% 北美、欧洲和亚洲三大区域是世界融资租赁业务量最大的三个区域，三个区域全球市场份额占比超过90%。2020年北美洲全球市场份额占比最高，达到35.5%；欧洲第二，为31.0%；亚洲第三，占比30.1%，三个区域合计占比达96.6%。 时间序列来看，北美与欧洲融资租赁交易额波动上升，但新冠疫情对这两个区域影响较大，2020年两个区域渗透率都有所下滑。亚洲则逆势上升，2020年渗透率已经接近欧洲。 3.我国融资租赁行业发展历程、监管体系及行业现状 3.1.我国融资租赁行业发展历程 1）1928年~1981年：引入现代融资租赁制度 1978年12月，党的十一届三中全会确立了改革开放的大政方针政策。1979年10月，邓小平同志在省部级领导座谈会上强调，银行现在只是算账、当会计，银行要成为发展经济、革新技术的杠杆，要把银行真正办成银行，自此中国进入金融体制改革的新时期。 此后，荣毅仁提出创办国际租赁业务，以开辟利用外资的新渠道。1980年，中国国际信托投资公司的融资租赁业务开始试点，成为中国融资租赁业务发展的起点。 同年，中国民航购买波音飞机首次采取融资租赁方式。1981年中国东方租赁公司成立。 1981年4月，中国东方租赁公司与日本东方租赁株式会社合资建立的中国东