《经济复苏追踪系列》第二篇：疫情感染高峰已过，Q1经济修复或超预期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年1月14日 总量研究 疫情感染高峰已过，Q1经济修复或超预期 ——《经济复苏追踪系列》第二篇 核心观点： 自2022年12月上旬防疫政策大幅优化以来，我国疫情感染数据上升较快，达峰速度超出预期。截至1月上旬，疫情搜索指数已明显降温，全国第一波疫情感染高峰或已过去，居民出行、货运物流以及线下消费呈现出加快复苏态势，我们预计2023年Q1经济将加快复苏，修复速度或超出市场预期。 居民出行方面，截至1月12日，12个样本城市地铁客运量、百城拥堵指数（7DMA）分别较前期最低点回升116.7%、15.6%，恢复至2019年同期的85.9%、96.2%；货运物流方面，截至1月12日，货运综合指数已恢复至前期最低点的112%，邮政快递日揽收和投递量分别较前期低点回升32.0%、39.9%；线下消费方面，复苏加快，春节档电影票房预测或近百亿，线下旅游或迎来春节假期小高峰。 自2022年12月上旬防疫政策大幅优化以来，我国疫情感染数据上升较快，达峰速度超出预期。截至1月上旬，疫情搜索指数明显降温，第一波高峰或已过去。 从疫情搜索指数来看，全国第一波疫情感染高峰或已过去。2022年12月中上旬疫情优化初期，全国多地迎来感染高峰，疫情搜索指数快速上升，于12月20日左右达到峰值。12月底以来，伴随主要城市迈过峰值，疫情搜索指数开始快速下降，进入感染曲线后半程。分区域来看，京津冀先于长三角、粤桂闽区域到达峰值，目前均已大幅回落。虽然春运临近，但预计对疫情扩散影响有限。 伴随疫情达峰后回落，居民出行、货运物流以及线下消费呈现出加快复苏态势，工业生产虽略有修复，但仍处低位震荡。 居民出行：随达峰进度快速修复，逐步接近往年同期水平。疫情搜索指数与居民出行活动呈现明显负相关。2022年12月底以来，伴随主要城市迈过疫情感染高峰，居民出行活动开始快速修复，与城市疫情达峰步伐保持一致。截至1月12日，12个样本城市地铁客运量、百城拥堵指数（7DMA）分别较前期最低点回升116.7%、15.6%，分别恢复至2019年同期的85.9%、96.2%，国内航班执飞数（7DMA）也较前期低点反弹超200%，达到2022年同期水平的92.2%。 货运物流：达峰后快速修复，但春节临近，恢复高度或有限。随第一波疫情迈过峰值，货运指数开始快速修复，截至1月12日，铁路货运量、全国航班货运量、港口吞吐量、高速公路通行量分别较前期低点反弹18.8%、43.8%、45.7%、41.1%。快递物流方面，截至1月12日，全国邮政快递日揽收和投递量分别较前期低点回升32.0%、39.9%。向前看，随春节临近，邮政快递从业人员逐步返乡，邮政快递或进入季节性下降阶段。 工业生产：临近春节，进入传统淡季，工业生产持续在底部波动。高频数据显示，制造业相关指标继续在底部波动。从主要开工率指标来看，部分开工率指标仍处于低位运行；从产量数据来看，相关指标也仍在低位震荡，复苏态势相对不明显。 线下消费：春节档电影票房预测或近百亿，春节假期线下旅游迎来小高峰。元旦后电影消费缓慢复苏，但受到上映电影较少的影响，与往年同期相比，仍处于历史较低位置。向前看，电影消费或发力春节档期，票房预测逼近百亿。旅游消费方面，春节期间旅游产品的预订量同比上涨45%，人均旅游花费同比提升了53%，春节期间机票订单同比增长约15%，春节线下旅游或再迎小高峰。 风险提示：疫情反复超预期，消费复苏力度不及预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：杨康 021-52523780 yangkang6@ebscn.com 相关研报 核心通胀企稳回升，关注需求回暖后的结构性通胀——12月价格数据点评（2022-01-13） 社融增速仍将寻底，信贷结构持续优化——2022年12月金融数据点评（2022-01-10） 薪资回落，预示非农将加速降温——2022年12月非农数据点评兼光大宏观周报（2023-01-07） 从部委工作会议看2023年经济重点——经济复苏系列报告第一篇（2023-01-05） 经济加快探底，后期走势有望回暖——2022年12月PMI点评兼光大宏观周报（2022-12-31） 底部探明，复苏在即——2022年11月工业企业盈利数据点评（2022-12-27） 为什么是服务型结构性通胀？——光大宏观周报（2022-12-25） 高质量发展是中国式现代化的首要任务——《二十大报告》精神学习第二篇（2022-10-17） 统筹防疫与经济，力争最好结果——2022年7月政治局会议精神学习（2022-07-29） 坚定5.5%目标，政策全面转暖——2022年4月政治局会议精神学习（2022-04-29） 爬坡过坎，不负“春光”——2022年政府工作报告学习体会（2022-03-06） 以更全面的稳，迈向更高质量的均衡——2021年12月中央经济工作会议学习体会（2021-12-11） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、疫情走势：全国第一波高峰或已过去 ............................................................................... 4 二、居民出行：随达峰进度加快复苏，逐步接近往年同期水平 ................................................ 5 三、货运物流：疫情达峰后开始快速修复，但春节临近，恢复高度或有限 ............................... 7 四、工业生产：临近春节，进入传统淡季，工业生产持续在底部波动 ...................................... 8 五、线下消费：春节档电影票房预测或近百亿，春节假期线下旅游迎来小高峰 ........................ 9 六、风险提示 ........................................................................................................................ 10 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 图目录 图1：近期，全国疫情搜索指数明显降温 ........................................................................................................... 4 图2：京津冀区域疫情搜索指数先于长三角区域到达峰值 ................................................................................. 4 图3：疫情搜索指数与地铁客运量负相关 ........................................................................................................... 5 图4：疫情搜索指数与百城拥堵指数负相关 ....................................................................................................... 5 图5：12月底以来，12城地铁客运量开始快速修复 ........................................................................................... 5 图6：1月以来，百城拥堵指数开始回升 ............................................................................................................ 5 图7：1月12日，北京和广州地铁客运量已较最低点反弹176% ....................................................................... 6 图8：1月12日，上海和深圳地铁客运量已较最低点反弹144% ....................................................................... 6 图9：1月12日，全国迁徙规模指数已较近期低点反弹133% ........................................................................... 6 图10：近期，国际、国内航班执飞数快速回暖 .................................................................................................. 6 图11：伴随疫情迈过峰值，货运指数开始快速修复 ........................................................................................... 7 图12：近期航空、铁路、公路、港口货运指数均有所回升 ................................................................................ 7 图13：1月11日，整车货运流量指数较12月20日反弹21.1% ........................................................................ 7 图14：1月12日，快递投递量已较12月21日反弹39.9% ............................................................................... 7 图15：螺纹钢开工率周度表现 ........................................................................................................................... 8 图16：石油沥青开工率周度表现 ........................................................................................................................ 8 图17：汽车半钢胎开工率周度表现 .................................................................................................................... 8 图18：国内PTA开工率周度表现 ...................................................................................