净利润维持高增25%，4季度新增信贷边际回暖

快报综述：1、净利润增速高位稳定、同比+25%，为2018年底来最好增速。常熟银行2022全年营收同比增15.1%，增速较前三季度有小幅下行，有去年同期高基数的影响，预计也有息差走弱的影响。营业利润和净利润同比增速则边际走高，净利润同比增速维持在25.4%的高位，为公司2018年底以来的最好增速。2、4季度单季信贷增量明显回暖，好于3季度和历史同期。4季度信贷单季新增61.4亿，考虑出表24.5亿，整体新增信贷规模在86亿，较3季度有明显回暖、且好于往年同期。全年表内信贷新增306亿，叠加出表77亿，全年实际新增信贷383亿，较21年400亿的增量有小幅收窄，预计主要是按揭和普惠金融试验区新增投放不及预期的影响。但表内信贷新增量和21年同期基本保持持平。负债端存款规模增速回升，单季和全年存款新增均好于历史同期。3、预计受4季度防疫放开影响以及公司加强不良认定，不良率边际小幅走高，整体资产质量保持低位稳健。账面不良率环比小幅上行3bp至0.81%、较年初仍是持平的。拨备覆盖率537%，拨贷比环比提升15bp至4.35%，整体稳定在高位。 常熟银行2022全年营收同比增15.1%，增速较前三季度有小幅下行，有去年同期高基数的影响，预计也有息差走弱的影响。营业利润和净利润同比增速则边际走高，净利润同比增速维持在25.4%的高位，为公司2018年底以来的最好增速。1Q22-2022营收、营业利润、归母净利润 分别同比增长19.3%/18.9%/18.6%/15.1%、21.2%/19.2%/23.9%/24.7%、23.4%/20.0%/25.2%/25.4%。 测算的单季年化类息差：环比3季度有较大下行，预计主要是受到政策引导小微贷款利率阶段性下行。由于常熟银行净利息收入占比营收一直稳定在85%及以上，我们用单季营收/平均总资产对息差进行近似测算，4季度单季年化类息差为2.97%，环比3季度下行33bp。 图表：常熟银行业绩累积同比增速 图表：常熟银行业绩单季同比增速 4季度单季表内外信贷增量86亿，环比3季度有回暖，全年信贷表内增量略低于21年同期。1、同比增速，4Q22总资产同比增16.7%，贷款总额同比增18.8%，贷款占比总资产回升至67.2%。2、信贷增量，4季度表内信贷余额新增61.4亿，考虑出表24.5亿，整体新增信贷规模在86亿，较3季度有明显回暖、且好于往年同期；预计和4季度信贷需求边际回暖，全年需求节奏有一定错位的原因。全年表内信贷新增306亿，叠加全年出表77亿，我们估算全年实际新增信贷383亿，较21年400亿的增量有小幅收窄，预计主要是按揭和普惠金融试验区新增投放不及预期的影响。但表内信贷新增量和21年同期基本保持持平。 4季度负债端存款规模增速回升，单季和全年存款新增均好于历史同期。 1、同比增速，总负债同比增17.0%，总存款同比增16.8%，存款占比总负债环比提升1.4个百分点至80.9%。2、存款增量，受年末居民返乡影响，4季度存款新增较3季度有明显回暖，单季新增65亿，同时预计受到12月理财市场波动影响，居民资产配臵更多向存款倾斜，今年Q4存款新增也要高于历史同期。2022全年存款新增307亿，较21年同期新增68亿。 图表：常熟银行生息资产和计息负债增速和结构情况 预计受4季度防疫放开影响以及公司加强不良认定，不良率边际小幅走高，整体资产质量保持低位稳健。1、不良维度——账面不良率环比小幅上行3bp至0.81%、较年初仍是持平的。仍在公司历史较优水平。2、拨备维度——风险抵补能力继续高位夯实。4季度拨备覆盖率537%，拨贷比环比提升15bp至4.35%，整体稳定在高位。 图表：常熟银行资产质量情况 投资建议：公司2022E、2023EPB0.94X/0.80X，公司专注个人经营贷投放，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。普惠金融试验区贷款增量贡献提升、信用类占比提升会持续提升公司息差，带动公司营收增长。常熟银行商业模式专注，客户结构持续做小做散，资产质量保持在优异水平，随着新发贷款利率的企稳和结构优化，息差进入改善通道，建议积极关注。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。 图表：常熟银行盈利预测表