供给瓶颈逐渐打开，四季度增长提速

http://www.huajinsc.cn/1/5请务必阅读正文之后的免责条款部分2023年01月14日公司研究●证券研究报告铭利达（301268.SZ）公司快报供给瓶颈逐渐打开，四季度增长提速投资要点事件内容：1月13日晚，公司披露2022年业绩预告，2022年公司预计实现归属于母公司净利润4.0-4.28亿元，较同期增长169.94%-188.83%；扣除非经常性损益后的净利润为3.28-3.56亿元，较同期增长136.49%-156.68%。2022年公司业绩增速超出市场预期，预计和四季度较高的非经损益有关。2022年，公司归母净利润预计同比增长169.94%-188.83%，预告值超出市场一致预期。仅22Q4来看，公司当季度实现归母净利润1.8-2.08亿元，较上年同期同比增长279.7%-338.8%；22Q4单季度归母净利润同比增速较22Q3单季度归母净利润增速120.0%大幅抬升。对于公司22Q4净利润出现超预期增长的原因，我们预计和非经损益有关；比较公司披露的22年归母净利润及同期扣非净利润，预计2022年非经损益约0.72亿元；而2022Q3非经损益仅0.075亿元、2021年全年非经损益仅0.095亿元，22Q4非经损益环比和同比出现较大幅度增长。根据公司业绩预告，22Q4非经损益大幅增长主要系子公司江苏铭利达和广东铭利达受益于财政部、税务总局、科技部在2022年9月联合发布的第28号文-《关于加大支持科技创新税前扣除力度的公告》，高新技术企业2022年四季度期间新购置的设备、器具，允许当年一次性全额在计算应纳税所得额时扣除，并允许在税前实行100%加计扣除。剔除非经损益影响，公司业绩依旧保持快速增长，增速基本符合预期。假设剔除非经损益，22Q4公司实现归母净利润为1.15-1.43亿元，预计单季度同比增长164.6%-228.8%；比较22Q3，22Q4归母净利润季度增速同样明显抬升。主要原因我们倾向于认为是四季度公司新增产能有所释放、叠加下游需求总体依旧较好，使得当季度公司产值抬升；1）供给端，公司2022年8月签订的安徽含山项目和江西信丰项目，都约定了过渡条款，四季度产能即有所释放；其中，安徽含山项目约定到2022年年底，安徽含山经开区管理委员会协调300-500名员工，保障公司过渡厂房项目顺利投产；江西信丰项目约定先租用5G智慧产业园1号厂房1、2层，宿舍60间，面积约3.5平方米过渡生产所用；2）需求端，下游光伏储能及新能源汽车四季度需求总体预计保持稳定；其中，新能源汽车核心客户比亚迪22Q4新能源汽车销售量达到68.34万辆，占全球累计销售量的36.7%，四季度需求保持旺盛；而储能市场则保持高速增长，以美国为例，美国清洁能源协会储能副总裁表示，受能源价格持续上涨、州脱碳任务和《通货膨胀削减法案》的影响，储能需求空前高涨。展望来看，2023年公司供需共振驱动有望延续，或将推动业绩继续向好。1）从产能供给端来看，新增项目陆续落地进入投产期，2023年公司产能释放预期较为充分；其中，安徽含山基地和江西信丰基地在建，预计2023年将继续释放新增产能；重庆铜梁精密结构件及装备研发一期生产项目预计在2023年1月将正式投产，而投资评级买入-B(维持)股价(2023-01-13)60.41元交易数据总市值（百万元）24,164.60流通市值（百万元）2,175.30总股本（百万股）400.01流通股本（百万股）36.0112个月价格区间61.34/19.01一年股价表现资料来源：聚源升幅%1M3M12M相对收益-0.1126.2627.06绝对收益10.8358.916.04分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn相关报告铭利达：需求景气叠加优质核心客户圈，或继续驱动公司业绩高速增长-铭利达22Q3季报点评2022.10.27铭利达：可转债融资预计将助力公司产能加速建设，强化公司业绩向好预期-铭利达公司事件点评2022.9.27铭利达：下游景气叠加核心大客户业务快速发展，或将继续推升公司业绩预期-铭利达2022H1中报点评2022.8.26铭利达：下游景气及深度绑定核心用户，公司业务快速增长可期-铭利达新股分析2022.5.26 公司快报/http://www.huajinsc.cn/2/5请务必阅读正文之后的免责条款部分二期项目即将开始建设、预计2023年底前投产；肇庆项目虽然预计在2024年底前投产、但已经约定第一阶段先行以租赁厂房作为临时过渡生产基地的方式落地。2）从光伏储能、新能源车等下游需求端来看，首先，欧美光伏市场2023年预期依旧景气，美国太阳能行业协会SEIA最新发布的2022Q4美国太阳能市场洞察报告显示从2023年起美国新增光伏装机年均增长将超过21%，欧洲光伏产业协会预计欧盟2023年安装的光伏系统装机容量将达到53.6GW、增幅约29%；其次，国内新能源汽车需求预计还是会保持在较高水平，根据中国汽车工业协会预计，2023年我国新能源汽车将会继续保持快速增长、预计销量有望超过900万辆、增幅约30%。投资建议：因非经损益扰动、公司2022年业绩增长超预期，假设剔除非经损益，公司2022年业绩增长基本符合预期，全年及四季度业绩高速增长的主要原因系产能逐步释放叠加需求向好带来的供需共振。展望2023全年，公司主要应用下游光伏、储能、新能源汽车等行业预计依旧景气，而伴随着多个基地的陆续建设投产、公司新增产能有望继续释放，我们倾向于认为供需共振驱动或将延续，公司业绩有望保持较快增长。考虑到2022年非经损益，我们略微上调了22年的盈利预测，预计2022年至2024年每股收益分别为1.01、1.38和2.05元，维持买入-B的投资评级。风险提示：客户集中度较高风险、主营业务毛利率下滑的风险、原材料价格波动风险、未能及时履行协议约定导致的经济损失风险、应收账款和存货规模较大的风险、汇率波动风险等。财务数据与估值会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)1,5161,8383,0704,8366,923YoY(%)11.421.267.057.543.2净利润(百万元)171148403554821YoY(%)78.0-13.2172.237.348.3毛利率(%)21.519.120.620.520.3EPS(摊薄/元)0.430.371.011.382.05ROE(%)26.518.618.019.822.7P/E(倍)141.6163.159.943.729.4P/B(倍)37.530.310.88.66.7净利率(%)11.38.113.111.411.9数据来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/http://www.huajinsc.cn/3/5请务必阅读正文之后的免责条款部分财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产7711103257736475170营业收入15161838307048366923现金8212091511951767营业成本11911486243838455519应收票据及应收账款386568102614842110营业税金及附加1011193043预付账款47111823营业费用1421355273存货1873495318561135管理费用646388123159其他流动资产111609494135研发费用5869111150187非流动资产8541040120212671182财务费用31216-3-6长期投资00000资产减值损失-4-14-11-15-18固定资产683711831914907公允价值变动收益00000无形资产13111210810399投资净收益321000其他非流动资产40218264250176营业利润200164462634939资产总计16252143377949156352营业外收入10111流动负债6151033124518502488营业外支出41222短期借款66163000利润总额198163461633938应付票据及应付账款415677111517102346所得税27155879117其他流动负债133193130139142税后利润171148403554821非流动负债365312290268246少数股东损益00000长期借款165110886644归属母公司净利润171148403554821其他非流动负债200202202202202EBITDA2952615457241038负债合计9801345153521182734少数股东权益00000主要财务比率股本360360400400400会计年度2020A2021A2022E2023E2024E资本公积1823102510251025成长能力留存收益26741581813722193营业收入(%)11.421.267.057.543.2归属母公司股东权益645798224327973618营业利润(%)82.8-18.1181.737.348.1负债和股东权益16252143377949156352归属于母公司净利润(%)78.0-13.2172.237.348.3获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)21.519.120.620.520.3会计年度2020A2021A2022E2023E2024E净利率(%)11.38.113.111.411.9经营活动现金流296113248459608ROE(%)26.518.618.019.822.7净利润171148403554821ROIC(%)16.212.316.218.021.2折旧摊销83807994106偿债能力财务费用31216-3-6资产负债率(%)60.362.840.643.143.0投资损失-32-1000流动比率1.31.12.12.02.1营运资金变动40-148-240-186-313速动比率0.80.71.61.51.6其他经营现金流414000营运能力投资活动现金流-147-119-240-160-20总资产周转率1.01.01.01.11.2筹资活动现金流-7739787-19-16应收账款周转率3.73.93.93.93.9应付账款周转率2.92.72.72.72.7每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)0.430.371.011.382.05P/E141.6163.159.943.729.4每股经营现金流(最新摊薄)0.740.280.621.151.52P/B37.530.310.88.66.7每股净资产(最新摊薄)1.611.995.616.999.04EV/EBITDA83.394.343.132.121.8资料来源：聚源、华金证券研究所 公司快报/http://www.huajinsc.cn/4/5请务必阅读正文之后的免责条款部分公司评级体系收益评级：买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%；中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动；分析师声明李蕙声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 公司快报/http://www.huajinsc.cn/5/5请务必阅读正文之后的免责条款部分本公司具备证