敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年1月13日 行业研究 台积电22Q4营收处于指引下限，23年资本支出在320-360亿美元之间 ——晶圆代工行业跟踪报告之二 电子行业 买入（维持） 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：杨德珩 执业证书编号：S0930522110003 021-52523805 yangdh@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 事件： 2023年1月12日，台积电（2330.TW）发布2022年四季度报告：2022Q4实现营业收入199.3亿美元，同比增长26.7%，环比减少1.5%；毛利率为62.2%，同比增长9.5pct，环比增长1.8pct；净利率为47.3%，同比增长9.4pct，环比增长1.5pct。 点评： 台积电22Q4营收处于指引下限，毛利率超指引上限，高性能计算和汽车电子收入环比均增长10%。台积电22Q4营业收入为199.3亿美元，指引在199-207亿美元之间，主要由于终端市场需求疲软和客户库存调整，处于指引下限；毛利率为62.2%，指引在59.5-61.5%之间，超过指引上限，主要是由于更有利的汇率和成本改善。22Q4资本支出为108.2亿美元，相比于22Q3的87.5亿美元增长23.7%。 从工艺制程分类收入占比情况来看：7nm和5nm的收入占比分别为22%和32%，合计达到54%，28nm和16nm的收入占比分别为11%和12%，28nm及以下合计占比77%。整体来看，5nm占比提升，7nm占比下降，其他节点占比维持稳定。 从下游应用分类占比来看：智能手机和高性能计算的收入占比分别为38%和42%，合计占比80%，物联网、汽车电子、DCE和其他业务的收入占比分别为8%、6%、2%和4%，智能手机和高性能计算仍是台积电收入的主要来源。另外，收入环比增速排序分别为：其他（+28%）、高性能计算（+10%）、汽车电子（+10%）、智能手机（-4%）、物联网（-11%）和DCE（-23%），高性能计算和汽车电子继续快速增长。 从国家及地区分类占比来看：北美地区的收入占为69%，是台积电收入的主要来源，中国、亚太地区、EMEA（欧洲、中东和非洲）和日本的收入占比分别为12%、7%、6%和6%，中国占据重要地位。 23Q1台积电营收指引环比减少12.2-16.2%，预计23年资本支出320-360亿美元。23Q1台积电营收指引预计在167-175亿美元之间，环比减少12.2-16.2%，中值171亿，环比减少14.2%，同比减少2.7%；毛利率指引在53.5-55.5%之间，中值54.5%，环比减少7.7pct；整体业务将受到产能利用率下降、海外N3晶圆厂扩张和通胀的影响。台积电22年的资本支出为362.9亿美元，预计23年资本支出在320-360亿美元之间。台积电观察到消费电子、PC、数据中心等需求不足，预计半导体周期将在23H1达到底部，23H2开始复苏，23年台积电收入同比将小幅增长。 N3在22Q4已经量产，N3E预计2023H2量产，N2预计2025年量产。台积电N3制程在22Q4已经量产，在HPC和智能手机的推动下23年将贡献营收，N3E制程将于23H2量产；N2制程预计在24年进行风险试产，25年进行量产。台积电在中国大陆南京按计划扩产了28nm，在28nm及以下制程段，台积电预计海外产能占比在未来5年或更长时间会到20%及以上。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 电子行业 投资建议： 半导体行业建议关注：（1）DDR5：聚辰股份、澜起科技；（2）半导体材料：华懋科技等；（3）车规芯片：国科微、晶晨股份、雅创电子等；（4）科学仪器：东华测试；（5）半导体设备：北方华创、中微公司、拓荆科技、芯源微、长川科技、至纯科技、华兴源创、芯碁微装等；（6）晶圆代工：中芯国际（A/H）、华虹半导体（H）。 风险提示：技术研发不及预期，下游应用及扩展不及预期，晶圆产能过剩的风险。 图表1：台积电2022Q4主要财务指标 资料来源：台积电公告、光大证券研究所整理 图表2：台积电2022Q4工艺制程分类营收占比 图表3：台积电22Q4&22Q3&21Q4工艺制程分类营收占比 资料来源：台积电公告、光大证券研究所整理 资料来源：台积电公告、光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 电子行业 图表4：台积电2022Q4下游应用分类营收占比及环比情况 资料来源：：台积电公告、光大证券研究所整理 图表5：台积电22Q4&22Q3&21Q4下游应用分类营收占比 图表6：台积电22Q4&22Q3&21Q4国家及地区营收占比 资料来源：台积电公告、光大证券研究所整理 资料来源：台积电公告、光大证券研究所整理 图表7：台积电2023Q1业绩指引 资料来源：台积电公告、光大证券研究所整理 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 电子行业 图表8：台积电2018-2022年月度营收及同比情况 资料来源：台积电公告、光大证券研究所整理 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 行业及台积电评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者台积电面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限台积电的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限台积电制作，光大证券股份有限台积电具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限台积电和Everbright Securities(UK) Company Limited是光大证券股份有限台积电的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限台积电（以下简称“本台积电”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总台积电投资控股的全国性综合类股份制证券台积电，是中国证监会批准的首批三家创新试点台积电之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本台积电的经营范围包括证券投资咨询业务。 本台积电经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货台积电提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本台积电还通过全资或控股子台积电开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限台积电研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本台积电及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本台积电可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本台积电的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本台积电的资产管理子台积电、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本台积电提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本台积电及其附属机构可能持有报告中提及的台积电所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些台积电提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本台积电及本台积电附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本台积电所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本台积电造成任何直接或间接的损失，本台积电保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本台积电的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限台积电版权所有。保留一切权利。 光大证券研究所 上海 北京 深圳 静安区南京西路1266号 恒隆广场1期办公楼48层 西城区武定侯街2号 泰康国际大厦7层 福田区深南大道6011号 NEO绿景纪元大厦A座17楼 光大证券股份有限台积电关联机构 香港 英国 中国光大证券国际有限台积电 香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼 Everbright Securities(UK) Company Limited 64 Cannon Street，London，United Kingdom EC4N 6AE