2023年1月4日ais铵真正的移动股票研究亚太|泰国图 1：AIS 可能在 2023 年 DTAC+TRUE 集成阶段获得优势移动服务收入增长(%)7%6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%研究分析师Warayut Luangmettakul66 2 614 6214202220232024来源:瑞士信贷(Credit Suisse)估计 注意从并购后1 q23处转移。我们认为23年第一季度完成并购的可能性很高，但预计市场稍后将把注意力转向并购协同效应的实现、该行业从大流行中复苏以及新的竞争动态。尽管存在巨大的潜在协同效应，但我们相信：（1）实现需要时间，（2）短期内确切的交付时间可能仍不清楚。即使有具体细节，我们认为市场在实际实现之前可能会持怀疑态度。 改善竞争动态。我们预计该行业的移动服务收入将在2023年转为正增长，因为竞争放缓、国际游客回归和经济状况改善的令人鼓舞的迹象。我们预计，当DTAC和TRUE可能会陷入业务整合时，AIS将在短期内获得优势，我们预计AIS在2023/24年度的移动服务收入增长率将略高，为6%/3%，略高于DTAC的6%/2%和TRUE的5%/3%。AIS已经从低端价格敏感用户群中激进的低价无限数据计划转向旨在以合适的产品专注于合适的客户。TRUE的管理层对这一转变持类似的看法。我们认为，这可能会使未来的移动收入更加稳定。 我们喜欢INTUCH在12个月的时间。我们喜欢 INTUCH 在 12 个月的时间范围内，因为我们认为它——（1） 优于 DTAC+TRUE，因为如果 DTAC 和 TRUE 陷入业务整合，AIS 可能在 2023 年具有竞争优势（我们模拟交易继续进行的可能性为 90%）;（2）优于AIS，因为潜在的现金流高于在海湾持续资产货币化背景下直接持有AIS。对于DTAC+TRUE合并风险敞口，我们更喜欢DTAC而不是TRUE，因为DTAC将是获得合并实体股份的更便宜的方式。我们将DTAC 2023-24每股收益下调3-6%，因为我们下调了订户改善假设，并在2023年将INTUCH收益率提高了2%，以纳入THCOM股票的出售，但保持转让定价。本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、法人实体披露和非美国分析师的地位。美国披露：瑞士信贷正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此，投资者应注意，公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。泰国电信行业年的行业整合的过渡无线通信服务|行业回顾 2023年1月4日泰国电信行业2真正的33%AIS46%铵21%AIS 15%NT 16%其他的11%3 bb20%真正的38%增加TTTBB + JASIF对AIS的收益贡献焦点图图2:真正的铵成为最大的电信操作符图3：AIS+TTTBB将成为第二大固定宽带运营商截至22年第三季度的移动用户份额（截至22年第一季度的固定宽带用户份额%）资料来源:公司数据来源:NBTC公司数据图4：Telenor的说明性自由现金流表明了潜力 图5：AIS也可能在短期内看到温和的每股收益稀释来自亚洲并购（泰国和马来西亚）的负现金流 1,000800600400200- (200)(400)202320242025202620272028资料来源：Telenor的资本市场日;协同效应实现将在2023年底回升 资料来源：瑞士信贷估计图6:轻微的移动服务收入增长大流行后的图7:通过INTUCH更高的支出300,000250,000200,000150,000100,00050,0000移动服务收入(Bt mn)1098765432收益率(%)资料来源：公司数据，瑞士信贷估计 资料来源：瑞士信贷估计4% 2022-24CAGRais铵真正的移动AISINTUCH从销售THCOM INTUCH w支付201120122013201420152016201720182019202020212022 e2023 e2024 e12月-11 6月-12 12月-12 6月-13 12月-13 6月-14 12月-14 6月-15 12月-15 6月-16 12月-16 6月-16 6月-17 12月-18 12月-18 6月-19 12月-19 6月-20 12月-20 6月-21日 12月-21日 6月-22 12月-22日 2023年1月4日泰国电信行业3图8:估值指标P / E (x)EPS grth (%)EV / EBITDA (x)PBV (x)净资产收益率(%)收益率(%)自由现金流量收益(%)30-Dec-22公司股票行情自动收录器老鼠国家价格(lcc cur)TP(lcc cur)%了/(dwn)Mkt帽(mn)美元23日e24 e23日e24 e23日e24 e23日e24 e23日e24 e23日e24 e23日e 24e综合运营商真正的集团PCLTRUE.BKNTH4.845.2074,666纳米纳米纳米纳米8.78.32.32.3-3%0%0%0%-4%-4%PT之间(Telekomunikasi挪作他用)。TLKM.JKOID3,750.005,400.004423,86712.711.314%12%4.64.22.82.623%23%6%7%7%8%电信马来西亚TLMM.KLO我的5.407.20334,68914.213.08%9%4.94.82.32.117%17%4%4%7%8%收敛ICTCNVRG.PSOPH值15.8826.50672,07313.211.411%16%6.45.52.32.119%20%0%5%3%12%菲律宾长途电话公司TEL.PSOPH值1,317.001,900.00445,1119.48.2-2%15%4.64.31.81.720%21%8%9%2%6%新加坡电信STEL.SIOSG2.573.423331,67820.917.74%18%13.713.61.41.47%8%6%5%4%4%中国电信0728.港元OCN3.074.203752,6157.67.018%10%2.11.90.60.57%8%9%10%20%20%中国联通香港有限公司0762.港元OCN4.834.90118,9246.76.912%-4%1.00.90.40.46%5%7%7%23%24%DR.PENG600804.学生数控CN3.2277424.823.0-24%8%纳米纳米纳米纳米13%12%0%0%电讯盈科0008.港元数控香港3.523,48938.732.636%19%5.35.12.12.58%14%11%11%香港电讯信托6823.港元O香港9.5711.00159,28816.715.82%6%8.98.92.12.112%13%7%7%8%8%“香港宽频”1310.港元O香港5.036.502984516.316.5-18%-1%6.15.91.51.610%11%12%12%26%25%十、2412.太瓦数控太瓦113.0028,66823.223.02%1%9.69.52.32.310%10%4%4%KDDI9433.吨数控摩根大通3,982.0069,93712.111.35%7%6.26.41.61.513%14%4%4%日本电报电话公司9432.吨数控摩根大通3,762.00103,92810.19.67%6%5.65.31.41.314%14%3%4%软银9984.吨数控摩根大通5,644.0074,16921.222.7-49%-6%16.16.70.80.84%6%1%1%KT Corp .)030200. ksO基米-雷克南33,800.0046,000.00366,9996.66.36%6%2.72.50.50.58%8%6%6%19%21%澳洲电信公司火花新西兰TLS。AX SPK.NZO数控非盟新西兰3.995.404.501331,4096,42123.221.621.220.220%14%9%7%7.39.07.08.63.07.13.07.213%33%14%38%4%6%5%5%6%5%Avg。-综合16.615.44%8%6.46.12.02.013%14%5%6%10%11%移动电话运营商先进的信息服务PCLADVANC.BKNTH195.00214.001016,75719.318.411%5%7.67.26.25.934%33%4%5%5%6%总访问交流PCLDTAC.BKOTH46.7552.00113,19834.634.716%3%6.76.26.36.318%19%3%3%1%1%英塔吉有限公司INTUCH.BKOTH77.2587.00137,15719.618.713%5%177.0182.46.16.632%32%6%5%4%5%PT Indosat TbkISAT.JKOID6,175.008,000.00303,19931.020.9-58%48%4.33.91.71.66%8%1%2%5%5%DiGi.ComDSOM.KLO我的4.004.501310,66526.125.715%1%10.09.52.82.821%11%4%4%6%6%明讯通信有限公司MXSC.KLN我的3.844.0046,83421.420.26%6%9.59.14.74.822%24%5%5%8%8%全球电信GLO.PSOPH值2,180.002,850.00315,64115.314.34%7%6.86.72.72.518%18%5%5%-6%-2%StarHub有限公司STAR.SINSG1.041.35301,34411.310.043%13%5.35.11.81.716%18%7%8%8%9%Bharti Airtel Ltd .)BRTI.BOO在806.70950.001854,24330.618.989%62%7.15.64.53.716%21%0%0%9%12%沃达丰的想法VODA.BOU在7.905.00(37)3,068-1.4-1.7-23%-19%12.610.4-0.4-0.331%20%0%0%45%48%LG Uplus032640. ksO基米-雷克南11,050.0013,800.00253,8265.95.722%3%2.62.50.50.59%9%6%7%20%20%SK电讯017670. ksO基米-雷克南47,400.0074,000.00568,2268.77.527%15%3.33.00.40.45%5%7%8%27%28%中国移动有限公司0941.港元OCN51.7568.8033144,4377.47.34%1%1.81.60.70.710%10%9%10%16%17%数码通电信0315.港元数控香港4.7166711.29.710%16%1.11.10.90.99%10%7%8%TWM3045.太瓦数控太瓦94.7010,89922.921.56%6%9.18.63.93.717%18%5%5%远传电信4904.太瓦数控太瓦65.907,02321.419.610%9%8.68.13.63.617%19%5%5%Avg。-移动17.515.214%12%15.516.12.42.317%17%5%5%13%14%整体avg。16.614.98%9%10.910.62.32.314%15%5%5%11%12%资料来源：路孚特，瑞士信贷对涵盖公司的估计;价格截至 2022 年 12 月 30 日。O=跑赢大盘，N-=中性，U=跑赢大盘，NC=未覆盖 2023年1月4日泰国电信行业4年的行业整合的过渡并购消息流为主要集中在1 q23处我们预计：（1）DTAC和TRUE的合并，以及（2）AIS收购Triple T Broadband Public Company Limited（TTTBB）和Jasmine Broadband Internet Infrastructure Fund（JASIF），将成为整个23